尤科斯的回到未来？ - 彭博社

作者：杰森·布什

俄罗斯总统弗拉基米尔·V·普京是一个寡言的人，尤其是在讨论尤科斯（YUKOY ）的命运时，这家巨型石油公司与当局的冲突在过去一年中主导了俄罗斯的政治和商业。因此，在6月17日，在塔什干的经济峰会新闻发布会上，普京简短地回答了一个关于尤科斯的简单问题。“俄罗斯政府对像尤科斯这样的公司的破产没有兴趣，”他说。

普京简短言辞的影响是戏剧性的。自普京成为总统以来，俄罗斯股市创下了最大的一日反弹。尤科斯的股票在交易暂停前上涨了约34%。俄罗斯的基准RTS指数也大幅上涨，收盘时上涨了10%。总统的声明成为所有俄罗斯新闻机构和周五报纸的头条新闻。

空荡荡的金库。

为什么会引起如此大的轰动？因为自5月26日莫斯科法院裁定尤科斯需支付34亿美元的拖欠税款和税务部要求的罚款以来，俄罗斯股市因担心政府要让尤科斯破产而暴跌。

这些担忧在很大程度上是由尤科斯自身引发的，该公司警告称它只有8亿美元的现金——远远不足以支付34亿美元。尽管法院上诉还将持续几周，但尤科斯及其投资者已经在为最坏的情况做准备，坚信法院受到莫斯科的压力，裁定对其不利。

恐惧变得如此强烈，以至于甚至掩盖了于6月16日开庭的尤科斯前首席执行官和主要股东米哈伊尔·霍多尔科夫斯基的审判（由于一位律师生病而被推迟了一周）。霍多尔科夫斯基是普京的直言不讳的批评者，面临私有化欺诈和逃税的指控，尽管普遍认为他实际上是因干预政治而受到惩罚。

然而，大多数外国投资者早已对霍多尔科夫斯基失去了兴趣。他们关心的是他的公司的命运。尤科斯约30%的股份由少数股东拥有，其中许多是西方投资基金，近年来在其股票上投资了约100亿美元。“这无疑是对俄罗斯投资案例的巨大考验，”俄罗斯阿尔法银行的研究主管克里斯·维弗说。

不必要的狂热。

因此，在普京声明后，大家松了一口气。这意味着政府与尤科斯的争端可能会通过谈判的方式结束，而不是通过破产和强制政府没收尤科斯的资产，正如许多投资者所担心的那样。

事实上，这些担忧从一开始就可能被夸大了。尽管尤科斯可能面临更大的补税账单（迄今要求的34亿美元仅代表2000年的税款，后续年份还有更多索赔待处理），但分析师表示，总额不太可能超过60亿到70亿美元。这对于年利润为50亿美元、资产估计价值约300亿美元的企业来说，并不是一个不可逾越的负担。

尽管对尤科斯潜在破产的恐慌被夸大，但普京声明后的狂热似乎也过于夸张。出现的迹象表明，作为与政府达成协议以避免破产的一部分，尤科斯将向莫斯科提供股份以抵消税款。这样的谈判式再国有化霍多尔科夫斯基在尤科斯的股份将保持一种体面的感觉——但这仍然不值得庆祝。任何股份的转让都是在胁迫下进行的，政府可能会以低价获得这些股份。

模糊的交易。

这就是为什么愤世嫉俗者仍然会声称对尤科斯的税务案件是捏造的，以证明政府对霍多尔科夫斯基资产的没收。“很多人都在说，国家想要控制一家完全运作的石油公司，所以当然不想让它破产，”韦弗说。正如俄罗斯主要日报*《生意人报》*在第二天的头条中所说：“总统已下令尤科斯活着被带走。”

这表明投资者的期望已经降到多低，以至于即使是这种情况也受到如此积极的回应。至少，通过避免破产，政府尊重了少数股东的直接利益。

确实，霍多尔科夫斯基及其合作伙伴的产权可能并不算什么——但许多人并不太在意。毕竟，霍多尔科夫斯基通过1990年代模糊的私有化获得的财产也并不是公平竞争的典范。而尤科斯的少数股东现在将这位声名狼藉的寡头视为负担，在很大程度上指责他挑起了政府的攻击。

外国人欢迎吗？

从长远来看，即使是对尤科斯的“自愿”再国有化也带来了巨大的风险。税务索赔在法律上是有争议的，因此用它们来再国有化霍多尔科夫斯基的股份看起来很愤世嫉俗——这让人担心它对一般财产权的影响。

如果莫斯科决定不再私有化这些股份，而是选择保留它们——可能与现有的国有能源公司，如俄罗斯石油或天然气工业合并，那么情况会显得更糟。“他们可能会创建一个庞大的国有石油公司，”莫斯科投资银行文艺复兴资本的石油分析师亚当·兰德斯说。与尤科斯相比，尤科斯是俄罗斯管理最好的私营企业之一，这些国有能源公司以效率低下而闻名。

这件事将如何结束？即使是一个理想的结局——将霍多尔科夫斯基在尤科斯的股份出售给外国投资者——似乎仍然是可能的。有趣的是，一位匿名政府消息人士在6月18日被引用于俄罗斯商业日报Vedomost，暗示莫斯科会欢迎这样的出售。“对于尤科斯来说，现在只有一个逃避破产的可能性：将大额股份出售给外国投资者或国家结构之一，”他说。这表明政府并不在乎最终谁拥有尤科斯。任何人都可以。只要不是霍多尔科夫斯基。

布什是商业周刊的莫斯科驻地首席

编辑：道格拉斯·哈布雷希特