美国：利润将面临压力，而不是陷入困境 - 彭博社

考虑到连续三个月的强劲就业增长消息，股市对五月的就业报告热烈欢迎。但再仔细看看。工资和其他成本正在加速上升，而生产率却在放缓，联邦储备委员会准备开始收紧货币政策。在过去，这种组合无疑是压缩利润率和减缓盈利增长的可靠配方。投资者是否应该更加担心未来的盈利会低于预期？

放轻松。尽管未来一年内的盈利增长速度不会像最近几个季度那样惊人，但美国企业在产生利润方面处于稳固的位置。这次复苏一次又一次地证明与过去的复苏大相径庭。未来几个季度的盈利情况也必然如此。确实，最近对利润的许多积极因素——生产率上升、宽松的货币政策和劳动力成本下降——都将改变方向。但这些逆转不会如此剧烈，以至于引发利润崩溃。

首先，考虑生产率增长。每小时工作产出正在放缓，但它是从过去一年5.4%的高速度下降，这一速度与21年来的最高点相匹配。过去两个季度的年均增长率为3.1%，根据正常的商业周期模式，进一步放缓是可能的。然而，生产率不会崩溃：在新的全球经济中，竞争依然激烈，企业将被迫维持过去的生产率增长。

1960年代提供了一个关键的例子，因为那段高生产力和低通胀的时期与当前的经济气候最为相似。在1960-61年衰退后的前10个季度中，生产力以年率4.9%的速度增长，而当前复苏的增长率为4.3%。到那次经济回升的第三年，单位劳动成本仍然得到控制，即使在就业增长强劲和工资健康增长的情况下。

类似的模式将有助于在未来一年限制企业的成本压力。单位劳动成本已经开始上升，因为生产力放缓，而工人的薪酬和福利在过去两个季度以年率4.4%的速度增长。然而，即使在同一时期单位成本以年率1.2%上升，价格的增长速度大致相同，这使得利润率保持相对稳定。

此外，就业增长的加速并不意味着公司突然决定牺牲过去的效率提升。相反，企业正在增加员工，因为他们无法用现有的劳动力满足蓬勃发展的需求。这一点从极其紧张的库存水平和交货时间是几十年来最慢的事实中可以看出。

因此，企业在5月份新增了248,000个就业岗位，使过去三个月的总增幅接近100万（图表）。整体招聘是六年来最广泛的，高薪职位的数量也有所增加。仅制造业在过去三个月就增加了84,000个职位，这是自1998年以来的最大增幅。

高薪工作的增加意味着平均工资开始上升。今年迄今为止，生产工人的小时收入（约占所有工资工作的三分之二）以年率3%的速度增长，而去年全年的增速为1.8%。这比通货膨胀快得多，提升了工人的购买力。

**工资上涨的一个原因，**以及最近招聘激增，不会对利润造成太大压力，是因为雇主正在受益于美国劳动市场的新灵活性。企业越来越多地调整其劳动力以应对需求波动，同时保持过去的生产力增长。

例如，临时工占总就业人数的不到2%，但在经济衰退期间，临时工占裁员的20%。自去年秋季就业回升以来，临时工的增加占整体工资增长的12%。劳动的灵活性将使企业能够更好地将成本与销售增长保持一致，这对利润总是有利的。

另一个对利润前景有利的新趋势是由于需求持续激增，定价能力的恢复。这一点在美联储主席艾伦·格林斯潘6月8日的演讲中提到。格林斯潘指出，过去几年利润的急剧回升反映了从大幅度商业折扣转向“相当程度的定价能力”。他指出，5月份消费者价格（不包括食品和能源）以1.4%的年增长率上升，高于12月份的0.8%。

更多的定价权正在到来。TEC国际公司对首席执行官的调查发现，54%的公司预计在未来12个月内提高其产品价格。全国独立商业联合会报告称，在小企业主中，25%的人在5月份注意到更高的销售价格，这是自1989年以来的最高水平（图表）。计划提高价格的数量是去年同期的两倍。

但尽管有迹象表明更多的定价权，任何通货膨胀的上升很可能会受到限制。全球竞争、生产力提升以及劳动力市场的持续松弛将使通货膨胀保持在低水平。此外，格林斯潘在6月8日的演讲中提醒，如果政策制定者对通货膨胀的当前乐观看法是错误的，那么美联储“准备采取必要措施履行我们维持价格稳定的义务。”这意味着美联储并没有将自己锁定在仅仅四分之一点的加息中。

不过，更可能的是，不需要采取戏剧性的美联储行动。政策制定者认为，定价模式只是回归到正常的周期趋势，经过近年来异常疲软的情况。他们还认为，价格指数在春季的跳升是由于商品价格上涨的暂时结果，而这些价格现在已经回落。如果是这样，这将允许美联储保持其以“适度”速度收紧政策的承诺，包括在6月29-30日会议上可能的四分之一点加息。

逐步收紧的步伐意味着需求不会因利率急剧上升而受到阻碍。这为利润前景提供了最后的好处。企业收入将保持强劲。销售的增长将有助于抵消由于生产力放缓和成本上升而对利润率的挤压。但即使利润率在上升超过两年后达到了顶峰，它们仍将保持在高水平。因此，这些收入中的相当一部分将落入底线。

利润的积极趋势正好与就业市场的复苏活力同时出现，这意味着消费者的收入增长更快。这是因为经济增长现在在生产力和劳动之间更加平衡。在接下来的几个季度里，至少投资者、企业和消费者都将享受到强劲复苏带来的财务收益。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根