《等待合适的价格》，第二部分 - 彭博社

乌龟与兔子——他们都能成为赢家吗？在晨星的双重演示投资组合中，由马克·塞勒斯管理，答案是肯定的。截至6月17日，他们的第三个周年纪念日，专注于大型成长股的兔子投资组合年均回报为2%，而标准普尔500指数则亏损了2.1%。以价值为导向的乌龟投资组合的平均回报为12%。

塞勒斯最近与 商业周刊的 罗伯特·巴克谈论了他的投资组合和策略。在采访的第一部分，他谈到了他的成功（见BW在线，2004年6月23日，“等待合适的价格”）。在第二部分中，他谈到了那些没有取得良好效果的选择以及过早行动——还有，他会以什么价格购买eBay。以下是对话的编辑摘录：

问：去年有什么不顺利的地方吗？

答：

CarMax (KMX )。

问：二手车经销商吗？

答：

在过去六个月里让我痛苦不堪。管理团队做得很出色。他们将公司发展得相当不错，现在它是美国最大的二手车经销商。不过，它的市场份额仍然只有1%，所以还有很大的增长空间。他们有一个独特的商业模式，试图解决所谓的柠檬问题。

问：这是什么？

答：

旧的经济理论是，如果你买一辆二手车，你不愿意支付全价，因为你不确定是否可以相信它不是一辆“柠檬车”。所以CarMax试图通过打造这个友好的品牌形象来增强购车过程中的信任感。他们是第一家真正成功做到这一点的经销商，我认为从长远来看，这是一个可行的策略。二手车市场本身不会消失——它相当健康。

问：那么问题是什么？

答：

我为这些股票支付了太多。

问：你支付了多少？现在大约是21美元。

答：

我们以33美元买入，然后又以27美元买入，我又以21美元买入。现在它是Hare投资组合中最大的持股，占投资组合的10%。我希望我能等一下。

问：你为什么觉得你变得焦虑？

答：

我在星期五在那里买了一辆车，星期一我买了股票。我们的分析师已经对它大力推荐了一段时间。等我终于有时间去看它时，它已经涨了不少。我对购车体验赞不绝口。所以我想，星期一我会把一些钱投入这只股票。我确实这样做了。它立刻开始下跌。这是我们去年在Hare投资组合中犯的唯一一个错误。

问：就这些吗？

答：

嗯，我们也有一些股票卖得太早。

问：哪些？

答：

一个…是Autodesk（ADSK ）。我在34.50美元时卖掉了它，大约一周后它涨到了39美元，但它被高估了。我卖出的时机似乎总是太早。这是我故意限制今年周转的原因之一，因为我有过早卖出的倾向。

问：还有一个？

答：

Abercrombie & Fitch（ANF ）我在25美元时卖掉了。我认为这接近现在的52周低点。现在涨到了35美元。

问：青少年零售商的股票很火。你对它们的前景怎么看？

答：

嗯，这是一个相当拥挤的市场。它们现在的前景和以前一样。你从来不会买这些东西来长期持有，因为时尚变化太剧烈，根本无法发展出可以持续几十年的独特优势。但Abercrombie有一个优秀的管理团队和一个不错的品牌名称，在青少年中也有良好的影响力。我喜欢这家公司，但你只是玩这些东西。每六个月，每九个月，市场就会恐慌，抛售它们，然后再过六个月，它们就翻倍了，你就卖掉。

问：你什么时候会买它们？

答：

如果服装公司有非常健康的资产负债表，几乎没有债务，那么玩起来非常简单。如果你在玩那些负债累累的公司，那就是一场相当危险的游戏。它们可能会一直跌到零。

问：你对整体市场的展望是什么？

答：

我现在不再这样做了。我不擅长这方面。我不擅长做空股票。我不擅长做市场预测。我不擅长卖出。我只擅长几件事：确定经济护城河，然后确定购买价格。我实际上认为，投资成功的90%在于你支付的价格。市场展望？我尽量忽略这一点。

你能做的最糟糕的事情就是阅读一篇来自 Barron’s 的文章，文章说通货膨胀即将来临，格林斯潘将不得不比预期提高利率，欧盟出现问题，油价上涨，等等等等，然后突然在周一你想开始卖掉所有东西。然后市场在接下来的六个月又上涨了20%。玩这种游戏并持续获胜几乎是不可能的。

问：那么，你会在晨星的首次公开募股中购买股票吗？

答：

我不能对与此相关的任何事情发表评论，但我认为它很可能会在我们不能购买的限制股票名单上。

问：你现在非常想购买的观察名单上的股票是什么名字？

答：

我现在非常关注的一只股票是安进（AMGN ）。我已经在Hare中持有它。我是在几年前它刚崩溃时买的。它跌到了38美元。现在它已经从高点回落了很多。我认为[周二]它达到了52周低点，约为每股52美元。我认为如果它跌到50美元以下，我会加倍我的持仓。

问：还有其他的吗？

答：

我能想到的经济护城河最强的公司是eBay（EBAY ）。我从来没有能够买到它，因为它就是不行。你算一下数字，它就是不行。价格，我是说。

问：eBay的正确价格是多少？

答：

可能在每股50美元左右。

编辑：帕特里夏·奥康奈尔