只有最精明的股票挑选者才能生存 - 彭博社

选择有限。这就是资深基金经理鲍勃·罗德里格斯对今天投资前景的描述。“我们的现金水平从未如此之高，”罗德里格斯说，他在过去20年中管理着债券基金FPA新收入（FPWIX ）和股票基金FPA资本（FPPTX ）。他说：“现在是投资的糟糕时机。”罗德里格斯坚信，通货膨胀和利率上升将扼杀债券，而各类股票都被高估了。他在两个基金中持有超过35%的现金头寸，处于观望状态。其他持有两位数现金头寸的基金知名人士包括：PIMCO总回报的比尔·格罗斯、Longleaf Partners的梅森·霍金斯、Clipper Fund的詹姆斯·吉普森，以及First Eagle Global的让-玛丽·埃维拉。

鉴于共同基金最近的表现，投资者可能会被诱惑去做同样的事情。年初至今，平均股票基金的总回报仅为1.8%，落后于标准普尔500股票指数微不足道的2.9%。与此同时，平均债券基金因通货膨胀和利率恐慌而损失了1.2%。即使深入到特定的基金类别，回报也充其量微薄。

现在你最好的选择可能是寻找集中在少数几只股票或行业的基金。考虑到投资机会普遍缺乏，这样做是有道理的。表现优异的基金，如ProFunds UltraWireless（WCPSX ），上涨31%，以及Amerindo Technology（ATCHX ），上涨23.3%，其大部分资产集中在前五大持股中。即使在多元化基金中，市场也已成为选股者的市场，并预计将继续如此。“投资者现在更加挑剔，”罗恩·巴伦说，他的顶级表现基金巴伦合伙人基金（BPTRX ）——年初至今上涨17.6%——有44%的资产投资于四只股票。“唯一上涨的股票是那些拥有强劲现金流和管理团队的公司的股票。”

这种行为在股市复苏中是典型的。幸存下来的最弱的参与者首先反弹，然后更强的公司接管。现在尤其如此，经济面临着更高的通货膨胀和利率的逆风。只有能够在这样的环境中增长的公司才能繁荣。巴伦的主要持股，ChoicePoint (CPS )，就是一个很好的例子。作为领先的预就业筛查服务，该公司拥有“关于美国任何人的信息比其他任何人都多，”巴伦说，包括健康、犯罪和工作记录。在恐怖主义和不断上升的医疗成本的时代，这些数据对政府和保险公司变得越来越有价值。

在科技行业，集中投资组合也获得了回报，今年迄今为止，平均基金损失了1.6%。雅虎! (YHOO )、eBay (EBAY )和InterActiveCorp (IACI )占据了表现最佳的Amerindo Technology投资组合的三分之一，而生物技术和其他互联网股票则占据了大部分剩余部分。“大约99%的平均科技基金投资于昨天的技术，”Amerindo经理阿尔贝托·维拉说。“微软 (MSFT ) 和思科系统 (CSCO ) 是成熟的公司，增长前景平平。”尽管自崩溃以来，互联网股票价格大幅上涨，维拉认为我们正处于它们上升的早期阶段。这一次，与1990年代的上涨不同，他们正在赚钱。

生物技术机会

今年一些顶级基金在医疗保健和能源领域进行了大量投资。Janus Twenty Fund 的经理 Scott Schoelzel（JAVLX ）今年上涨了 7.9%，认为生物技术公司如基因泰克（DNA ）开发了一种治疗结肠癌的药物，前景最为光明。他说：“这个十年和下一个十年将专注于治疗癌症。”这一观点得到了最近美国临床肿瘤学会会议上发布的突破性结果的支持。Schoelzel 的基金也很集中，前五大股票占其资产的 40%，基因泰克的权重为 7%，他表示，这对业绩贡献“巨大”。

通货膨胀是投资者的一大担忧，但对基因泰克来说并不是太大的问题，因为患者或他们的保险公司通常会支付任何抗击癌症的费用。但并不是每位基金经理都愿意支付任何费用来拥有基因泰克。Vanguard Windsor II Fund 的投资组合经理 Jim Barrow（VWWFX ）今年上涨了 5.4%，表示：“生物技术公司并没有低估值。”他补充道：“我无法理解他们的业务。”尽管如此，Barrow 仍在投资大型医疗保健股票，这些股票通常被认为对像他这样的价值经理来说太贵了。他说：“如果你有长期的关注，像百时美施贵宝（BMY ）、施贵宝（SGP ）和巴克斯国际（BAX ）这样的药品股票看起来相当便宜。”他指出它们的高股息收益率，均超过标准普尔 500 指数的 1.6% 平均水平，作为其价值的证据。

虽然能源和自然资源股票基金受益于近期油价的上涨——今年上涨了5.1%——但Oppenheimer Real Asset Fund（QRAAX）通过专注于石油本身获得了15.5%的收益。它投资于与商品价格直接相关的债券，其石油投资占其持有资产的55%以上。也就是说，油股可能比商品本身更具吸引力，Vanguard的Barrow表示。他押注于大型综合石油公司，如ConocoPhillips（COP）、Occidental Petroleum（OXY）和ChevronTexaco（CVX）。他说：“市场对这些股票的定价假设油价将来会是每桶25美元。现在是每桶40美元，我认为未来将保持在每桶30到50美元的范围内。投资者没有意识到供应确实存在短缺。”

通货膨胀恐惧

如果石油是通货膨胀的唯一驱动因素，美国投资者就不必太担心，因为它对我们经济的影响不如1970年代那样重要，当时两次迅速上涨的油价震撼了国家。但Rodriguez认为消费者价格指数（CPI）低估了医疗保健、住房和汽车的成本上涨，而额外的通货膨胀将推动利率上升，债券价格低于大多数人的预期。

投资组合经理Joseph Deane并不预期会出现严重的通货膨胀，但他知道即使是广泛预期的利率上升也会对他的Smith Barney Managed Municipals Fund（SHMMX）造成损害。他出售了所有长期到期的市政债券，这些债券对利率更敏感，并开始对其他债券进行对冲。Deane说：“债券市场没有上行空间。”实际上，像Rydex Juno（RYJUX）和ProFunds Rising Rates Opportunity（RRPIX）这样的做空或对抗债券的基金由于利率上升而成为今年表现最好的基金之一，分别上涨了2.8%和3.5%。随着收益率的上升，它们应该会继续繁荣。

海外交易

对于大多数投资者来说，做空债券风险太大，但转向现金的回报也不高，平均货币市场基金的收益率约为1%。洛杉矶债券投资公司Metropolitan West Asset Management的首席投资官Tad Rivelle表示：“有2万亿美元被困在货币市场基金中，这些基金根据法律必须遵循严格的到期和信用质量要求。可是那些不完全符合这些标准的证券提供了更多的收益。”

因此，去年六月，Rivelle推出了Metropolitan West超短期债券基金，该基金投资于到期略长于货币基金允许的13个月的债券。尽管该基金没有货币市场的流动性或完美稳定性，但目前的收益率为3.3%，今年迄今为止已实现1.5%的回报。超短期债券类别的竞争缓慢，仅增长了0.4%。

虽然许多美国基金经理抱怨缺乏良好的机会，但在国外运营的基金经理发现了更多机会。“从寻找交易的角度来看，这里并不是天堂，但肯定比美国好，”管理着50亿美元的Tweedy Browne全球价值基金（TBGVX ）的共同经理John Spears说，今年上涨了11%。Spears一直在购买小型韩国公司，他表示这些公司“便宜得不可思议”，此外还包括荷兰酿酒商喜力和德国制药公司默克和施瓦茨制药。

今年海外最大的收益来自日本，专注于日本的美国基金是今年表现最好的基金类别。“消费者信心已经回到日本，”Matthews亚洲基金的首席投资官Paul Matthews说。“就业正在稳定，企业变得更加高效，并进行重组以提升盈利。因此市场正在上涨。”

一个绝对不会上涨的投资是GE Contra基金。年度表现最差，下降了93.8%，这是一个看跌基金，主要投资于认沽期权——如果证券或指数跌破目标价格，这些金融合约的价值会上升。问题在于市场没有下跌到足够的程度，期权到期时变得一文不值。GE私人资产管理公司的投资组合经理Ron Rough表示，Contra基金仅与其他基金结合使用，以抵消客户投资组合中的风险。“我们通常不会将客户资产的超过2%或3%投入这个基金，”他说。幸运的是，GE Contra并不对公众开放。

作者：Lewis Braham