在线额外内容：经济预言家们的看法 - 彭博社

作为其年中投资指南的一部分，商业周刊的商业展望团队由詹姆斯·库珀、凯瑟琳·马迪根和詹姆斯·梅尔林组成，他们对34位经济学家进行了调查，了解他们对美国经济在未来一年的看法。在调查中，我们要求经济学家对四个对经济展望至关重要的关键问题进行评论。以下是他们对这四个问题的轻微编辑样本回应。

1) 你预计美联储在未来一年将收紧多少以及多快，哪些因素将有助于或阻碍美联储实现软着陆的目标？

大卫·W·伯森，房利美副总裁兼首席经济学家

我们预计美联储将在6月29-30日的联邦公开市场委员会[FOMC]会议上开始收紧，将[美联储控制的]联邦基金利率在2004年底提高到2%，并在2006年收紧结束时达到约4.50%。持续强劲的生产率增长将是帮助美联储实现软着陆的主要因素，而更高的油价将是阻碍美联储的最大因素，因为这将同时推动通货膨胀并减缓经济增长。

威廉·C·达德利，高盛首席美国经济学家

我们预计美联储的收紧将在6月29-30日的FOMC会议上开始，并且FOMC将在今年以25个基点的增幅收紧四次[25个基点是一个百分点的四分之一]。因此，总共收紧100个基点。我们预计经济将放缓，这将导致FOMC在2005年上半年暂停收紧过程。美联储的两个变数是能源价格和生产率增长。能源价格的上涨和/或生产率增长的下降将恶化增长/通货膨胀的权衡[意味着通货膨胀将在经济增长放缓的情况下加速]，使美联储官员更难实现软着陆。

迈克尔·R·英格伦，首席经济学家，行动经济学

[美联储主席艾伦] 格林斯潘表现出比市场预期更长时间才开始收紧周期的倾向，他对超出趋势的经济增长的反应不如对过度通胀压力的反应那么积极。我们认为美联储面临的真正通胀威胁并不大，我们预计当前的商品价格压力将在下半年减弱。经济强劲，但增长尚未引发通胀。

尽管格林斯潘目前面临相当大的收紧政策压力，但我们怀疑如果5月份的就业报告显示出工资约束的证据，或者其他经济报告提供任何通胀压力是暂时的迹象，他可能会在言辞上回避这种压力。如果主席能够在6月的会议上回避压力，他将在8月和9月的会议上找到“顺风顺水”的机会，那时通胀将会减缓，经济也会失去一些近期的泡沫。

美联储在这个周期的早期阶段将没有问题协调软着陆，因为我们认为基本面不支持任何有意义的通胀风险，因此给美联储留下了充足的余地来慢慢放缓增长。

斯蒂芬·加拉赫，美国首席经济学家，法国兴业银行企业投资银行

对我来说，适度的加息步伐意味着几乎每次FOMC会议都加息25个基点，直到[联邦]基金利率达到3.5%-4.0%的中性水平[这一范围被认为既不会刺激也不会抑制经济增长]。一个危险是市场在美联储之前行动，可能会迫使美联储加快加息，因为美联储可能落后于形势的担忧成为主流观点。由于油价引发的通胀数据上升，这种风险情景的范围更大，可能会推动美联储加息更多、更快——最终在2005年使经济放缓超过预期。

伊桑·哈里斯，美国首席经济学家，雷曼兄弟

美联储收紧政策的速度主要取决于通胀的强度。我们预计温和的通胀加速将推动温和的加息周期。美联储将缓慢开始：前几次加息将旨在将联邦基金利率推高至与通胀相符。这使得美联储能够保持信誉，同时争取时间研究经济。美联储有三个理由缓慢开始：

(1) 他们希望看到劳动力市场进一步复苏 (2) 他们希望看到加速的程度有多少是真实和持续的 (3) 他们希望看到经济对加息的敏感程度，然后再认真刹车。我们预计6月将加息25个基点，并附带声明确认“适度的步伐”[的收紧]。然后，美联储可能会跳过8月或9月的会议，同时在今年加息100个基点。明年，随着货币和财政刺激的撤回，收紧的步伐可能会放缓，因为这将导致经济放缓。

然而，如果通胀真正上升，并且核心消费者价格指数[不包括能源和食品价格]的加速超过2.5%，那么适度的步伐将让位于[更陡峭的]1994年式的加息周期。我们认为，通胀形势，而不是就业市场，将是美联储采取激进措施的主要决定因素。

林恩·里瑟，首席经济学家，美国银行资本管理

美联储可能会以四分之一点的增幅行动，预计到今年年底联邦基金利率将达到约1.75%，到2005年底将达到3.00%至3.50%。帮助美联储实现软着陆的因素：持续健康的生产率增长应支持稳健的经济增长、良好的利润率和不断增加的实际工资，同时抑制单位劳动成本的上升。

阻碍软着陆的因素：货币政策将变得不那么宽松，同时经济失去来自三个其他先前增长驱动因素的支持：大规模减税、急剧贬值的美元和蓬勃发展的中国经济。

大卫·雷斯勒，野村证券国际首席经济学家

我预计美联储将在6月开始收紧政策，首次加息25个基点。从那时起，我预计在年底之前还会有三次各加25个基点的加息。我预计FOMC将在2005年1月底的第一次会议上进行50个基点的较大调整，随后将继续加息，直到联邦基金利率在2005年中期[6月底]会议结束时达到3.5%。核心通胀的加速迹象（持续并预计将保持在2%以上）将加快收紧的步伐。重新出现的疲软迹象可能会减缓这一进程。

油价是前景中的不确定因素。进一步的上涨可能会使增长前景下降超过0.5%，这可能会减缓收紧周期，因为我怀疑由油价驱动的通胀上涨会被视为暂时性的。

理查德·D·里佩，保诚股权集团首席经济学家兼董事总经理

到2005年底，我预计联邦基金利率将在3.0%-4.0%的范围内。我预计收紧将在6月开始，首次加息25个基点。之后，可能会有几次50个基点的加息，到2005年中期，联邦基金利率应该至少比今天高150个基点。美联储最需要的是较低的油价、温和通胀的持续以及没有重大冲击。

约翰·瑞丁，美国首席经济学家，贝尔斯登

我们相信，美联储将寻求将联邦基金利率上调——至少在最初阶段——以适度的四分之一百分点增幅，从6月开始，到2004年底将利率提高到1.75%。然而，我们预计这将在2005年后加快加息步伐，因为核心通胀将超过2%，我们预计到2005年底联邦基金利率将达到3.5%。

我们不认为渐进主义是货币政策的最佳策略，也不是债券市场中期健康的最佳策略。美联储将联邦基金利率调整到中性水平所需的时间越长，随着通胀预期的上升，中性利率就会越高，因此，债券市场的抛售将越严重。如果美联储希望稳定长期利率，他们需要停止通胀预期的上升，并更快地减少过剩流动性。

马克·赞迪，首席经济学家，Economy.com

美联储将在明年此时将联邦基金利率目标提高到2.75%。通胀预期是政策制定者需要多么积极收紧政策的关键，因此也是他们是否能够实现软着陆的关键。只要预期保持温和，政策制定者就可以采取适度的政策收紧。

2) 尽管生产力仍然强劲，但似乎正在放缓。生产力放缓与就业增长强劲的组合如何影响您对价格、成本和利润的展望？

大卫·W·伯森，副总裁兼首席经济学家，房利美

尽管增长正在放缓，但生产力增长仍然非常迅速。此外，它不可能维持过去几年那样的增长率。然而，随着美联储适当收紧政策，它不太可能下降到足以结束价格稳定的程度。我们预计今年剩余时间每月的就业增长约为20万个，2004年全年非农生产力增长约为3%——这是一个相当不错的组合。

迈克尔·P·凯里，副总裁兼经济学家，法国巴黎银行企业与投资银行

预计生产力增长的周期性放缓是就业市场增强的另一面。迄今为止，生产力的进步使资本所有者受益，而不是劳动者。随着就业市场条件的改善，这种情况不太可能持续。生产力收益中劳动份额的上升将降低企业利润率，因为公司将无法完全转嫁更高的劳动投入成本。但有限的定价能力正在重新出现，部分更高的成本将转化为更高的成品价格。

斯蒂芬·加拉赫，美国首席经济学家，法国兴业银行企业投资银行

生产力增长在较长时间内更快，但仍然高度周期性，2003年的快速增长几乎不可避免地会出现放缓。预计未来几年将保持2.5%-2.75%的趋势生产力增长率，这对通货膨胀和利润来说是好消息。与最近异常的生产力增长相比，放缓意味着利润率降低，当前异常利润增长放缓，以及单位劳动成本加快。

伊桑·哈里斯，美国首席经济学家，雷曼兄弟

生产率增长可能会从过去两年的5%速度放缓至新经济的2.5%至3%的趋势率。这将使利润增长与整体[当前美元]国内生产总值保持一致，并确保即使在明年GDP增长放缓的情况下，仍能实现稳健的就业增长。它还将对企业成本施加适度的上行压力，尽管我们预计这种压力大部分将体现在更正常的利润增长上，而不是价格通胀。

大卫·凯利，经济顾问，普特南投资

随着扩张的成熟，经济的燃料组合将随着生产率增长的放缓和就业增长的加快而变化。这应该不会引发太多通胀担忧，因为这将在整体GDP增长放缓的背景下发生。然而，单位劳动成本不可避免地将开始上升，导致利润增长从当前的高水平降至未来12个月的个位数。然而，股票价格似乎并未完全反映近期的利润增长，因此明年股票价格的涨幅可能会超过利润的涨幅。

林·里瑟，首席经济学家，美国银行资本管理

结合生产率增长放缓，单位劳动成本可能会适度上升。虽然公司会将部分成本增加转嫁给消费者，但竞争压力将倾向于削减当前较宽的利润率。销售量的上升仍将支持更高的利润，但增速将逐渐放缓。

大卫·雷斯勒，首席经济学家，野村证券国际

我们认为，生产率增长的周期性放缓已经开始，这将加强就业增长，提高劳动力成本，并减少利润的增长率，因为劳动力将重新获得之前的生产率增长（以更强的实际工资增长的形式）。由于货币政策将有效限制[当前美元]GDP的增长，我们预计通货膨胀只会从去年异常低迷的水平小幅上升。

理查德·D·里佩，首席经济学家兼董事总经理，保诚股权集团

我预计生产率增长将保持稳健，但接近3.0%，而不是去年的5%以上。这应该足以使[单位劳动成本的]增长保持适度（0.0%到1.0%），而利润应该在相对低的通货膨胀下继续上升。

约翰·瑞丁，美国首席经济学家，贝尔斯登

我们预计，随着生产率增长放缓和劳动力市场收紧，2004年的利润增长将放缓。然而，我们预计GDP中利润的份额已经达到1997年的峰值，将在今年进一步上升。我们不认为生产率增长是通货膨胀的驱动因素。正是低通货膨胀环境的压力产生了快速的生产率增长，而不是反过来。

马克·赞迪，首席经济学家，Economy.com

生产率增长放缓和就业增长增强表明，单位劳动成本很快将开始显著上升。这最终将对利润率产生压力，从而对企业施加越来越大的压力，要求他们更积极地提高价格。然而，这一过程应该需要超过一年的时间才能展开。

3) 至少到四月，工作复苏的速度是2004年最大的惊喜之一。是什么导致了这种突然的激增，它会持续吗？

威廉·C·达德利，美国高盛首席经济学家

政策刺激是巨大的，无论是在财政政策还是货币政策方面。消费者现在正在逐渐摆脱减税的影响，因为在下半年它们的规模将会减少，金融条件也在收紧。我们认为，消费者支出增长将因此放缓，从而消除了美联储进行非常激进的紧缩的必要性。

伊桑·哈里斯，美国雷曼兄弟首席经济学家

就业增长的加速只是因为它的突然出现而令人惊讶。今年GDP增长4.5%，即使是一个强劲的生产力驱动的经济，每月也应该创造20万到30万个工作岗位。异常的是去年秋季的就业增长疲软。企业在应对经济的多重冲击（恐怖主义、股市崩溃、科技泡沫、治理丑闻和伊拉克）时进入了一个长期的冬眠期。这种负面的心理环境延迟了就业和资本商品支出的正常复苏。

最近的数据表明，随着企业适应了更加不确定的世界，增长变得更加正常。我们相信，企业部门已经积累了一些对工人和机器的压抑需求；就像消费者已经用尽了对住房和汽车的压抑需求一样。因此，工作和资本支出的繁荣仍然有很长的路要走。

莫里·哈里斯，美国瑞士银行首席经济学家

在2003年，由于对经济复苏的不确定性以及对世界政治的不确定性，企业推迟了招聘。尽管招聘意愿不强，但产出在生产力的推动下仍然增长。然而，持续强劲的需求使得新的招聘变得更加必要。在过去几年中，企业投资支出的放缓应该会导致未来几年生产力增长的放缓。随着国内收入的上升和美元贬值的滞后效应，需求应该保持强劲。

在过去几年中缺乏非凡的生产力增长的情况下，需求应该通过进一步的招聘来满足。我们预计在今年剩余时间内，每月将增加约180,000个就业岗位。此外，如果2003年第四季度和2004年第一季度工资和薪金收入的修订指示是正确的，那么2003年第四季度的就业岗位也应该有所上调；这将意味着就业岗位的改善将比目前数据显示的突增更为渐进。

基因·黄，联邦快递首席经济学家

随着[经济]扩张的加宽，以及库存周期推动工业部门的增长，对劳动力和资本投入的需求应该会增加。最近的就业创造激增主要发生在零售贸易和专业及商业服务领域。服务行业应该继续提供就业增长以及产出[增长]。与此同时，工业部门的好转应该会导致在制造业部门的就业创造。

到目前为止，我们已经见证了制造业工资单连续三个月的增长。我们预计宏观经济环境将继续支持持续的就业复苏。

丹尼尔·劳芬伯格，美国运通金融副总裁兼首席经济学家

就业复苏的速度对我们来说并不意外。事实上，当它没有稍早发生时，我们感到惊讶。根据修订后的工资单数据，它确实发生了。随着经济在2003年下半年以超过6%的年增长率增长，失业率在同一时期大幅下降，工资单就业预计也会随之增长。通常情况下，它们会这样做，这次也没有理由期待会有所不同。只要经济以3.5%-4%的年增长率增长，工资单就业增长应该会保持强劲。然而，每月平均30万个或更多的增长可能过于乐观。

约瑟夫·利罗，斯通与麦卡锡研究协会副总裁

比其他任何因素都更重要的是，供应商表现的恶化或供应商交货时间的延长，表明公司必须开始增加就业以满足对商品和服务日益增长的需求。考虑到我们认为可持续的生产率增长率为2.5%-3%，随着公司开始赶上他们的订单，招聘的激增应该在秋末放缓。

尼古拉斯·S·佩尔纳，佩尔纳协会首席经济学家

这种加速部分可能是“统计上的”，在以下意义上。我们无法完全解释为什么[劳动部的]工资单调查[就业的衡量]远远落后于[劳动部的]家庭调查的结果。现在工资单调查正在起飞！

然而，基本面也在起作用：这次企业在招聘方面过于谨慎，最近才有所放松。然而，我怀疑，工作岗位的增长将继续保持在3月和4月超过30万个的速度。2005年剩余时间更可能接近每月20万个。

理查德·D·里佩，首席经济学家兼董事总经理，保诚股权集团

就业增长将继续，但不会以3月和4月的速度进行。最近的增长反映了强劲的GDP增长和生产率增长速度的某种放缓。

大卫·怀斯，首席经济学家，标准普尔

大部分就业加速是因为经济在过去三个季度大幅增长。在扩张初期，我认为雇主使用的是合同工，而不是将员工纳入全职工资单，以节省附加福利并避免承诺。现在，他们有足够的信心增加全职员工，而紧张的劳动力市场使得可靠地获得合同工变得更加困难。现在将会有一个时期，工资单上升，而失业率保持大致稳定。

马克·赞迪，首席经济学家，Economy.com

企业利润激增和商业信心急剧上升的结合解释了就业增长的突然激增。然而，工作岗位的增长将从目前的高涨速度放缓，并在长期内证明会有些令人失望。

4) 随着经济强劲增长，经济中的闲置资源是否比你预期的更快被消耗掉，这是否影响了你的通胀预期？特别是，40美元的油价如何影响你的整体预期？

纳里曼·贝哈拉维什，首席经济学家，全球洞察

我们已经提高了核心CPI [消费者价格指数，不包括能源和食品] 通胀预测，但仍然在低2%的范围内，因为单位劳动成本增长应该保持在2%以下，考虑到劳动力市场仍然存在的闲置。我们的预测假设油价在下半年接近每桶40美元，但在2005年回落到接近30美元。2005年油价在40美元（而不是接近30美元）将使实际GDP增长降低约0.4%，并使通胀上升约0.6%。

大卫·W·伯森，副总裁兼首席经济学家，房利美

经济中仍然存在相当大的闲置，但近年来快速的流动性增长可能会推动通胀，如果美联储不将过剩流动性从系统中抽走。[快速的流动性增长] 已经推动了全球商品需求——推高了商品价格。油价上涨将在短期内推动测量的通胀，但只要美联储不通过保持系统中的过剩流动性来货币化油价的上涨，它就不应该增加长期通胀。

理查德·J·德卡瑟，首席经济学家，国家城市银行

我与传统观点不同，传统观点认为充分就业在4.5-5%之间。我认为是5-5.5%，我们应该在年底左右达到这个水平。考虑到通常的6个月滞后，这应该会在2005年下半年推动[劳动]补偿[增长]上升，从而增加单位劳动成本的上升。

迈克尔·R·英格伦，首席经济学家，行动经济学

经济中服务部门的日益重要性使得产能利用率的意义降低，规模化科技部门的作用也在增加。经济将能够在接下来的几年中超过[传统宏观经济]模型的预测[并产生显著的通胀]。

关于油价，我们并不认为油价上涨至每桶40美元反映了任何供应瓶颈。美元贬值，从全球范围来看，油价并不特别高。从通货膨胀调整的角度来看，油价需要达到每桶90美元才能达到石油禁运时期的高点，即便如此，石油进口在我们当前经济中的作用也有所减弱。

斯蒂芬·加拉赫，法国兴业银行首席经济学家

由于强烈的不愿意雇佣和投资，短期内存在产能限制，这正在增强定价能力。低库存和及时生产策略正在推动定价能力。许多公司在经历了2-3年的价格上涨失败后，成功地将价格上涨转嫁出去，潜在的力量被释放出来。这些可能是暂时的。新的投资和雇佣将再次带来闲置资源，缩短交货时间，并恢复竞争性定价力量。

油价对这一普遍低通胀的前景构成风险。美联储的政策可能对价格冲击过于宽松，而在今年晚些时候，这种担忧可能会引发对美联储在抗击通胀方面落后的恐惧。

大卫·凯利，普特南投资经济顾问

总体而言，失业率下降的速度比我预期的要快。然而，随着人们对更好就业前景的认知，劳动力参与率可能会上升，因此我们不应该看到严重的劳动力短缺。每桶40美元的油价在2004年提高了衡量通胀，但在2005年降低了通胀，这既是由于明年能源供应的增加将价格压低，也是由于今年隐含的石油“税”，这将导致明年经济增长放缓。

吉姆·梅尔，伊顿首席经济学家

是的，我们已经适度上调了2004年的通胀预期，但[我们]认为，考虑到我们预计明年能源和其他商品价格的适度回落，以及美联储的紧缩政策，通胀问题将在其根深蒂固之前得到解决。

林恩·里瑟，美国银行资本管理首席经济学家

经济闲置似乎并没有比我们预期的更快减少，但油价持续在高于预期的水平。油价的上涨推动了今年迄今为止整体通胀数字的上升，但在一般价格结构中的传导似乎有限。每桶40美元的油价持续存在将抑制实际经济增长，并限制经济整体产能的潜在压力。

约翰·赖丁，美国贝尔斯登首席经济学家

我们不相信产出缺口模型的通胀理论[该理论认为，只有当经济达到充分就业时，通胀才会加剧]。我们认为通胀是一种货币现象，货币政策的作用具有长期和可变的滞后效应。目前的低核心通胀环境是过去货币紧缩的结果。我们已经看到核心通胀率显著上升，我们认为当前超宽松的1%联邦基金利率环境威胁着未来更高的通胀。

孙荣焕，富国银行首席经济学家

我们的通胀预期因能源和商品价格的上涨而上升，以及一些行业将成本增加转嫁为更高价格的能力增强。然而，我们的预测仍然预计长期内年均通胀率将保持在历史低位，即使最近价格有所上涨。我们认为，考虑到需求、生产力和产能利用率的闲置状态，持续上涨价格的空间有限。

事实上，更可能的情况是随着伊拉克暴力的减退以及全球供应跟上意外增加的需求，我们所看到的价格上涨将会减缓。全球利率的上升将在我们的通胀前景中发挥重要作用，抑制需求的增长，同时供应恢复。