更高的利率：多远，多快？ - 彭博社

作者：Rich Miller

自从一年前联邦储备将短期利率降至1%的低点以来，金融市场一直在为一个问题而苦恼：中央银行何时会再次开始加息？好吧，随着2004年6月的结束，投资者终于将得到答案。在这可能是历史上最明确的货币政策变化之一中，联邦储备主席艾伦·格林斯潘及其同事们预计将在6月30日将联邦基金利率提高四分之一个百分点，达到1.25%。

一旦这件事解决，市场就可以将更多的注意力集中在或许是两个更重要的问题上：联邦储备将从这里开始加息的幅度和速度有多大？这两个问题的答案对于确定未来几个月和几年的市场和经济表现至关重要（见《商业周刊》封面故事，7/5/04，“格林斯潘夜不能寐的原因”）。

粗略估计。

联邦储备政策制定者表示，他们希望将联邦基金利率——银行之间借贷隔夜资金的利率——提高到一个更中性或自然的水平。他们还表示，他们打算以“适度”或渐进的方式做到这一点——这一计划他们可能会在6月30日的为期两天的政策制定会议结束后重申。但这两种表述提出的问题比它们回答的问题要多。

究竟什么是中性联邦基金利率？为了尝试回答这个问题，美联储官员首先查看了实际或通胀调整后的利率在历史上的平均水平。结果发现大约是2.5%到2.75%。然后，当你将通胀因素考虑在内——不包括波动较大的食品和能源成本，你得出的中性联邦基金利率为4.25%到4.5%。

美联储官员承认这充其量只是一个粗略的初步估算。（有关中央银行家思考的更多信息，请参见与美联储地区银行行长的问答威廉·普尔（圣路易斯）、安东尼·圣托梅罗（费城）和汤姆·霍尼格（堪萨斯城））。一些人认为，真正的中性利率在长期平均水平之下，至少是暂时的，因为公司高管仍然受到互联网泡沫破裂和过去几年企业丑闻的阴影影响而保持谨慎。另一些人则认为，由于生产力水平提高和预算赤字大于正常水平，中性利率高于其长期平均水平。这些因素在过去几年中增加了对信贷的需求。

过渡阶段？

最终，中央银行家承认他们不确定中性利率是什么，并补充说，这在很大程度上取决于经济随时间的发展。这留下了关于美联储即将加息步伐的未解之谜。随着通胀显示出上升的迹象，一些官员对中央银行计划的适度加息感到不安，并可能在即将召开的会议上敦促加快步伐。

他们不太可能成功，因为大多数政策制定者，特别是格林斯潘，认为最近的通货膨胀上升是暂时的。已经，能源价格的激增开始缓解，因为沙特阿拉伯已向世界石油市场发出信号，表示它正在增加产量。但美联储在会议后发布的备受关注的声明中可能会明确表示，其逐步加息的计划取决于通货膨胀保持在可控范围内。

那些相信美联储可以以适度的方式加息的人一致认为这并不意味着什么。这并不意味着重演1994-95年，当时美联储在一年内将利率提高了三个百分点，并被指责导致经济增长骤然停滞。

明年这个时候。

但对于计划的具体含义，意见分歧较大。对一些人来说，这意味着以大约1994/95年一半的速度加息——也就是说，在12个月内提高1.5个百分点，以避免不必要地抑制增长。这表明到2005年中期，联邦基金利率大约为2.5%。而对另一些人来说，这意味着至少要以金融市场预期的速度加息，以保持通货膨胀预期的控制。根据芝加哥期货市场，投资者预计美联储将在明年中期将基金利率提高到大约3.25%。

有一件事是确定的。广泛认为的6月30日加息将结束关于紧缩周期何时开始的问题。但考虑到中央银行家自己对接下来会发生什么的高度不确定性，痴迷于美联储的金融市场在接下来的几周和几个月里仍将有很多事情需要消化。

米勒 是 商业周刊 在华盛顿办公室的高级撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿