美国：当更大的贸易逆差是好事 - 彭博社

紧张的投资者和交易员在6月15日密切关注华盛顿发布的5月份消费者价格指数。早期数据看起来令人担忧，增加了人们对美联储可能不得不比预期更频繁地加息的担忧。然而，5月份的数据让人们松了一口气。确实，飙升的能源成本使整体指数比4月份上涨了0.6%，但更重要的核心指数（排除了能源和食品的波动，以更好地反映通胀的基本趋势）仅上涨了0.2%，正好符合预期。

也许华尔街那些紧张的人应该更加关注前一天发布的报告：外贸数据显示，4月份的贸易逆差扩大至创纪录的480亿美元，远超预期。继2月和3月的两次大幅增长后，进口再次上涨了0.2%。这种上升趋势对价格前景是一个很大的利好，因为激烈的全球竞争将有助于限制——尽管不能消除——美国公司今年定价能力的上升。

考虑到每花费1美元在非石油商品上的近30美分用于进口，较1990年代初的约20美分有所上升，需求的增加正在以加速的速度吸引进口。自去年夏天经济开始复苏以来，出口增长了可观的83亿美元，但进口激增了158亿美元。

消费者尤其在自由消费，他们对廉价进口商品的购买帮助延伸了他们薪水的购买力。5月份，零售销售增长了1.2%，与去年相比增长了8.9%。在过去一年中，消费品和汽车占进口总体增长的一半。

当然，展望中最常被提及的有利于通货膨胀的力量是强劲的生产力以及生产能力和劳动市场中仍然存在的闲置。然而，全球经济是推动企业提高生产力和寻找更便宜的商品和服务生产地的关键力量。当然，这些海外生产的举动也是为什么外贸与美国的就业安全相关联。总体而言，全球竞争是，并将继续是，对通货膨胀的强大约束。

美联储的政策制定者似乎仍然对通货膨胀不太担忧。美联储主席艾伦·格林斯潘在6月15日的确认听证会上借机讨论了价格和货币政策。他表示“我们的总体观点是，未来一段时间内通货膨胀压力不太可能成为严重问题。”他接着重申，美联储减少当前经济刺激措施的举动“很可能是适度的。”虽然美联储主席为如果他们的预测错误而加快收紧的步伐留出了可能性，但他的证词表明，政策制定者将以不会扰乱市场或经济的速度提高利率。

美联储可以对通货膨胀持温和看法，因为最近价格指数的跳升主要来自一个来源：能源。汽油和燃料价格对消费者价格指数产生了相当大的影响。在截至5月的12个月中，总体通货膨胀率为3.1%，高于2003年的1.9%。在2004年前五个月，消费者价格指数以5.1%的年率上升。

然而，年度核心通胀在5月份仅保持在1.7%，与4月份相同。这显然不是政策制定者会感到兴奋的数字。尤其是考虑到美联储首选的通胀指标，即不包括能源和食品的个人消费支出价格指数，4月份的年度通胀仅为1.4%。美联储认为PCE指数比CPI更好地衡量生活成本，因为它更能捕捉到在某些价格上涨时购买模式的变化。

**除能源外，**最近几个月，尤其是在生产者层面的价格上涨，反映了商品成本飙升的传导效应。这些将被证明是暂时的，因为材料价格通常已经达到峰值，许多价格正在下降。

当美国制造商通过提高产出以更好地与当前高需求水平相匹配时，供应链中的成本压力也将得到缓解。在5月份，工业生产增长了1.1%，在4月份的基础上增加了0.8%。截至目前，今年的产出以8.3%的年率增长，远高于2003年全年2.3%的增长率。

即便在如此快速的增长速度下，制造商仍在追赶。在4月份，整体商业库存较3月份增长了0.5%，但库存与销售的比率仍保持在创纪录的低点1.30。缺乏进展可以归因于需求的激增。尽管库存增长已经急剧上升，今年迄今的年增长率达到7%，但销售的增长速度是其两倍。

因此，来自全国采购经理的消息表明，分销系统承受着如此大的压力，以至于一些生产者有能力提高价格。但是，当库存与需求重新对齐以及供应瓶颈得到缓解时，这种情况将会减弱。

这就是进口将成为价格趋势的一个重要原因。外国制造商品的增加减轻了美国分销链的压力，因为它满足了比美国生产商单独能够满足的更多需求，并帮助库存得以重建。

**有趣的是，**美元的贬值本应推高进口价格，但实际上影响不大。部分原因是，无论如何，美元仍然非常强劲。加权贸易美元从2002年初到2004年1月下跌了13%，但到5月，美元已经回升，恢复了4%。今天的读数与1990年代末期相当，当时美元的价值比1990年代初期高出50%以上。

此外，与其他价格指标一样，进口价格的上涨很大程度上源于商品价格的飙升。在过去一年中，剔除石油的进口通胀加速至3%，而一年前为0.7%。但非石油材料和供应的价格比一年前上涨了14.7%，占3%上涨的2.4个百分点。消费品价格（不包括汽车）仅上涨0.6%，而资本品价格下降了1%。

这里的因素是许多亚洲国家，特别是中国的管理汇率政策，货币与美元的挂钩。到4月，从中国的进口比去年同期增长了26%，占美国进口总增长的22%。在亚洲的新兴工业化国家，如台湾和新加坡，进口价格实际上比一年前下降了0.3%。即使中国重新估值其货币，升值也可能不足以影响美国的通胀。

这就是因为美国消费者和企业已经学会了利用不断增长的全球市场。他们从最佳来源以最佳价格购买商品和服务。这种国际讨价还价的市场是美国产生的通货膨胀压力不会很快获得动力的原因。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根