在线特别报道：科技幸存者的最佳选择 - 彭博社

当谈到科技行业时，阿尔贝托·维拉尔的经验可谓丰富。这位63岁的美林投资顾问公司总裁在过去24年里一直在硬件、软件、网络和生物技术领域进行投资。在经历了一些严峻的熊市损失后，他的七年历史的共同基金——美林科技（ATCHX）再次处于领先地位，今年上涨了23%，而平均科技基金则下跌了1.6%。

商业周刊个人理财作家路易斯·布拉汉最近在他位于纽约的办公室与维拉尔进行了交流。以下是他们对话的编辑摘录：

问：为什么您的基金在大多数科技基金下跌的情况下表现如此出色？

答：

我们投资于新兴科技公司，而这些公司今年的表现远好于成熟科技公司。我们喜欢互联网股票、网络、宽带和生物技术。因此，我们今年和去年的大幅收益主要来自于互联网领域的eBay（EBAY）、Yahoo!（YHOO）和Expedia（IACI），以及生物技术领域的ImClone Systems（IMCL）和Gilead Sciences（GILD）。

此外，我们的投资组合往往比平均共同基金更加集中。我们平均持有大约20只股票，因此我们持有的某只股票的重大收益会产生显著影响。相比之下，大多数其他基金持有的股票过多，并且投资于过时的技术。我是1990年代微软（MSFT）和思科系统（CSCO）的早期投资者之一，但它们现在是成熟公司，表现不如从前。

问：我通常不把雅虎和eBay视为新兴技术公司。

答：

我们不关心公司的市值。我们关注的是技术。谷歌[网络搜索公司]将在今年夏天进行首次公开募股时推出巨大的市值，但在我们看来，它仍然是一只新兴技术股票。这意味着它的技术尚未商品化。这意味着谷歌可以产生可观的利润率，因为它的管理者在技术上具有领先优势。

问：你们会购买谷歌吗？

答：

看起来它可能成为我们的核心股票，但我们是否在首次公开募股时购买取决于价格。如果它的市值在发行时超过400亿美元，我可能会等到投机结束后再考虑购买，以便价格更便宜。

问：考虑到谷歌对其业务构成的威胁，为什么雅虎最近会飙升？

答：

我认为市场上确实存在一个合法的付费搜索市场，而谷歌不会占据95%的业务。还有一两个竞争者的空间。雅虎和谷歌都受益于今年广告市场的普遍复苏。目前，互联网仅占广告市场的3%，但这种情况不会持续。大型电视网络、直邮公司和出版商都在向网络失去市场份额。人们在网上花费的时间越来越多，因此广告商在这里花费的资金也越来越多。雅虎和谷歌是这一趋势的主要受益者。

问：你最近买了哪些股票？

答：

我最近没买多少股票。有一家公司是Eyetech Pharmaceuticals，他们有一种正在进行临床试验的产品，用于治疗黄斑变性，这是成年人失明的主要原因。亚马逊最近经历了一次大幅修正，我们增加了我们的持仓。我们还购买了更多的Juniper Networks（JNPR ）和XM卫星广播（XMSR ）。

问：XM卫星广播？

答：

他们有一种新的数字广播技术，可能会对商业广播构成威胁。你订阅XM，每月支付一定费用，然后你可以通过卫星接收你喜欢的音乐，且没有广告。随着许多听众发现商业广播广告过多，订阅人数迅速增加。

问：你的基金在熊市中急剧下跌。你从中学到了什么教训？

答：

我学到的一件事是要更加关注IPO市场。从历史上看，市场过热的最佳指标之一就是IPO市场的健康状况。当一个新发行在开盘当天上涨三倍时，这表明市场变得过于投机。我还认为，现在你总是要稍微对冲一下，要么做空股票，要么持有现金。

话虽如此，我确实认为这次熊市是一次非常罕见的、终生难遇的事件。除了所有的丑闻和911事件，科技行业经历了我们所称的范式转变。每个人都购买了他们所需的所有路由器，因此我们开始看到客户端-服务器销售的下降以及大部分行业的下降。但我认为在至少十年内我们不会再经历这样的范式转变。我们将长期处于互联网/网络周期中。一切都将在线上完成。

问：估值怎么样？

答：

当你看像eBay和Yahoo这样的公司时，它们在估值上可能显得有些老旧，但一年前每个人都认为eBay在接下来的12个月内会产生4亿美元的自由现金流。他们实际上赚了8亿美元。在首次公开募股后的九年里，思科的现金流每年增长100%。甲骨文（ORCL）也是如此。这一切都表明，当你在处理新兴技术公司时，很难对它们的上行潜力设定参数。而当你能做到这一点时，就是时候退出了。