追求质量 - 彭博社

搞不懂。尽管经济增长和企业利润健康，但对股票的热情却在下降。对纳斯达克的痴迷已让位于纳斯卡。CNBC正在推销约翰·麦肯罗而不是约翰·博格尔。实时战争已取代实时报价。而“钱蜜蜂”玛丽亚·巴蒂罗莫刚刚停止在纽约证券交易所的现场报道。

事实是，股票在如今的几个原因下并不性感。投资者因利率上升而感到恐慌。即将到来的总统选举结果难以预测。尽管油价现在略低于每桶40美元，但仍然高得离谱。对恐怖主义、伊拉克和中东的担忧始终存在。而就在你以为情况不会更糟时，从统计学的角度来看，现在是股票的糟糕时机。根据股票交易者年鉴，这是一本市场时机指南，1950年投资在道琼斯工业平均指数的10,000美元，如果每年从5月1日保持到10月31日，到现在将累计损失1,652美元。相比之下，在那些年份中，从11月1日到4月30日的六个月内保持在市场中的同样投资将显示出461,774美元的收益。

将所有这些混合在一起，情绪不安的情绪超越了乐观情绪也就不足为奇了。大多数策略师认为，股票将在接下来的几个月内在一个交易区间内来回波动——可能会持续到11月2日的选举之后。然后，他们说，可能会出现突破，推动股票上涨，主要指数今年相较于去年将以个位数的上升结束。纽约ISI集团的首席投资策略师杰森·特伦特表示：“投资者一直在关注宏观风险。即将到来的选举，尤其是一个潜在的棘手问题。但在那之后，他们将关注强劲的企业利润。”

他们应该：随着经济改善，收益今年应该继续令人惊艳。根据收益研究机构汤森路透第一呼叫（TOC ）的预测，在过去三个季度，分析师预计利润将分别比去年同期增长20%、14%和15%。事实上，2004年第二季度看起来将是连续第四个实现超过20%同比收益增长的季度——在40年中仅出现第五次。

尽管如此，投资者仍在思考将钱放在哪里——这有点令人困惑。随着利率上升，债券价格将下跌，尽管收益光鲜，股票似乎没有快速上涨的迹象。标准普尔500指数今年仅上涨2%，纳斯达克综合指数下跌0.2%，道琼斯工业平均指数下跌0.5%。

抗天气选择

出路：寻找优质股票。不，这不是无聊的“吃你的豌豆和胡萝卜”的建议。优质股票通常在不确定的时期是一个可靠的避风港。事实上，虽然大多数较小、低质量的股票正在享受它们的阳光时刻，但高质量股票尚未找到它们的海滩。但它们现在正准备好手握沙桶到达。

什么构成高质量股票？拥有强大资产负债表和稳定收益的公司往往符合标准，行业主导者也是如此。优质股票通常是大盘股——尽管通常不是巨型股——它们可以具有增长或价值属性，或两者兼具。此外，它们通常会支付股息。一些值得考虑的名字：Wachovia（WB ），辉瑞（PFE ），百事可乐（PEP ），安海斯-布希（BUD ）和强生（JNJ ）。

许多优质股票的售价合理，与其他股票相比，许多股票相对便宜。考虑这一点：由于优质股票通常是大盘股，它们占据了市场的大部分。而且，令人惊讶的是，整体市场并没有被高估。标准普尔500指数的交易价格约为其成分股未来12个月预期收益的17倍。当然，这与过去50年平均约15的市盈率相比。但由于利率仍然较低，债券作为替代品并不具吸引力，投资者应该预期为股票支付比平常稍高的价格。

有一件事是相当确定的：今年不太可能重现2003年令人瞩目的25%的收益。去年对投资者来说是一个甜蜜的时刻——货币政策宽松，利率处于40年来的低点，收益增长速度比顺风的法拉利还快。许多股票在痛苦的低价反弹，似乎违背了重力。事实上，去年标准普尔500指数中92%的股票最终都处于正收益区间，这是自1980年以来的最高比例。

小型股票，特别是那些没有稳定收益或在许多情况下根本没有收益的投机性股票，最近成为了明星。策略师指出，这种情况通常发生在经济复苏的早期阶段，因为市场通常充斥着流动性，投资者愿意承担更多风险。但现在我们正进入反弹的下一个阶段。德雷福斯公司的首席经济学家兼首席投资策略师理查德·B·霍伊表示：“金融流动性充足但不过剩。大多数健康的企业繁荣，但越来越多的商业模式不佳的公司开始停滞。”霍伊称这一更加挑剔的阶段为周期的复仇。

一个好的理由是，选择性投资应该是有利可图的，因为随着年比年比较变得更加困难，盈利增长可能会开始放缓。根据汤森路透的预测，2004年整体利润预计比去年增长18%。但在2005年，他们预计同比增长将缩小至约10%。

这让我们回到了那些优质股票。不仅在盈利增长放缓时，它们的表现远胜于投机性股票，而且由于它们的资本实力更强，因此也不容易受到利率上升的影响。随着美联储准备在年底前将短期利率提高多达两个百分点，这一点至关重要。优质股票能够承受更紧的流动性并维持盈利能力，因为它们具有防御性特征和强大的商业模式。一个例子是花旗集团（C ）。它的地理和产品多样化使其在几乎任何市场中都能成为一道防线。相比之下，小型股在利率上升时往往会受到影响，因为它们的多样化程度较低。此外，小公司通常承担更多债务，因此利率上升意味着它们的资本成本增加，这会侵蚀它们初步的盈利能力。

许多优质大型公司的另一个吸引力是：分红。这些公司能够支付分红，因为它们有稳定的盈利和充足的自由现金流。由于市场回报预计将在一段时间内降至个位数——略低于过去50年标准普尔500指数平均10%的年回报——分红可以为投资组合增添动力。根据Ibbotson Associates Inc.的数据，在过去78年中，分红占标准普尔500指数总回报的41%。

已经有许多公司提高了他们的股息。奥美集团公司（OMC ）和3M公司（MMM ）今年都提高了股息。微软公司（MSFT ）去年将其股息翻了一番，达到每股16美分。根据标准普尔的数据，平均每家支付股息的公司今年提高了18%的派息。但仅仅高股息是不够的——公司还需要增长其收益，并且拥有健康的自由现金流。德雷福斯的霍伊表示：“投资者常常会被低价高股息的股票吸引，结果发现公司的基本业务正在恶化。”

稳定性很重要

优质股票通常是其行业中的主导者。如果不是，它们正在朝这个方向发展。例如，像泰瓦制药有限公司（TEVA ）这样的仿制药公司，正在给一些大型竞争对手带来严峻的挑战，因为药品专利到期。

由于其领导特性和实力，优质股票更能应对恐怖主义和地缘政治冲击的不确定性。最后，投资者更有可能购买和持有稳健、稳定的股票，使其波动性较小。

在本期的 商业周刊中，我们努力挖掘在不安全市场中表现良好的股票。我们采访了顶级资金经理、策略师和高级股票分析师。（分析师及其公司不持有这些股票，也没有与评级公司有投资银行关系，除非另有说明。相反，资金经理通常在其投资组合中持有他们提到的股票。）我们自己也进行了数据分析。我们不仅仅关注行业，还考虑到在利率上升、利润开始放缓、选举担忧加剧和地缘政治问题持续存在的情况下，哪些领域和投资风格会有效。

尽管前景黯淡，但经济仍在持续增强。因此，我们认真寻找可能从复苏中受益的股票。一个好的起点是资本货物。随着公司开始再次花钱，像卡特彼勒公司（CAT）这样的重工业股票应该会开始发光。

当然，能源仍然是每个人心中的焦点。油价的大幅上涨推动了许多优秀的德克萨斯茶股票。一些公用事业股票的价值不错。经历了安然事件的重创，许多公司已经恢复了盈利。一个大优点是，许多公司还支付有吸引力的股息。

大型医疗股票因不断上升的医疗成本、新药匮乏以及选后医疗保险削减的前景而受到困扰。一个值得关注的公司是联合外科合作伙伴国际公司（USPI），该公司以医院收费的一小部分成本进行门诊手术。

对于那些仍然认为好东西来自小包裹的人来说，仍然有希望。虽然小型股在接下来的几个月里可能整体表现不如大型股，但一些聪明的细分市场投资可能会获得丰厚的回报。例如，自世界贸易中心灾难以来，酒店建设一直疲软。因此，酒店房间的短缺可能使住宿房地产投资信托（REITS）成为不错的投资。

不要忘记网络

国际股票也可以为您的投资组合增添色彩。尽管全球市场似乎已经同步运行了一段时间，但许多市场现在正在急剧分化。一个例子是：虽然美国经济在过去几年中一直在升温，但日本经济才刚刚开始加速。一个反映整体日本市场的指数基金可能是一个不错的选择。查看iShares MSCI日本（EWJ）基金。

一些优质股票甚至可以在网络股票中找到——尤其是零售商。美国的消费者电子商务今年将增长近40%，达到1440亿美元，许多这些股票的价格使它们成为合理的投资选择。

底线是，随着利率上升和利润增长开始放缓，股市可能会遭受冲击。去年或上个月有效的策略今天可能不再有效。但是通过一些聪明的举措，投资者可以为自己创造优势。摩根士丹利的首席美国投资策略师亨利·麦克维（MWD ）说：“你必须愿意向上迁移资本曲线，出售[波动性]股票，并专注于盈利的一致性。”这就是优质投资的全部意义。

作者：玛尔西亚·维克斯