这部电梯几乎没有什么能阻止它 - 彭博社

美国经济将在未来一年面临严峻考验，从股票到债券再到房地产的投资者在结果中有着巨大的利益。现在，经济复苏不再是无就业的，定价权正在回归美国企业，联邦储备委员会即将开始一系列加息，以消除不必要的货币刺激，以控制通货膨胀。全球金融市场将密切关注。

随着美联储重新参与市场，市场必然会更加波动。然而，目前的赌注是政策制定者能够在不让更高利率扼杀复苏的情况下，使经济实现软着陆。尽管最近一些价格指数有所上升，但预计通货膨胀将保持在可控范围内，这使得美联储能够逐步提高利率。此外，经济有着充足的动能。就业强劲回归，增强了消费者支出的前景。企业在新乐观情绪和强劲利润的推动下，准备增加对库存和设备的支出。而全球增长正在加速，提高了美国出口的前景。

这些是 商业周刊的34位预测专家在我们年中经济展望调查中得出的关键结论。预测专家们认为，美联储将在6月29日至30日的会议上开始提高联邦基金利率，目前为1%，并继续缓慢提高到明年这个时候的约2.5%。许多预测专家预计，到2005年底，基金利率将达到3%到4%的区间。10年期国债的收益率预计将从现在的4.7%上升到2005年中期的5.3%。

该委员会预计增长稳健，尽管略微放缓，并且没有通货膨胀的激增。到2005年6月，实际国内生产总值的年均增长率将达到3.8%。这低于预计在2004年中期结束的年度增长率5.2%。消费者价格指数的年度增幅将在明年春季达到2.2%，低于当前的3.1%但高于2003年的1.9%。随着生产率在劳动成本上升的情况下趋于平稳，利润增长将从惊人转为仅仅良好。

新的驱动力

经济复苏已完全自我维持，使其对更高利率和意外冲击的脆弱性降低。Calyon企业与投资银行的迈克尔·P·凯里认为，一个原因是商业部门的“动物精神”重新觉醒，正如经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯曾经所说，在经历了长期的不确定性和削减成本后。“企业面临着持续的需求增长，超过了趋势，他们需要增加生产和招聘以满足需求，”凯里说。

确实，截至5月，商业部门的工资单已经恢复了在经济衰退和失业复苏期间失去的270万个工作岗位的一半。今年迄今为止，以每月238,000个工作的平均增长速度，到11月将弥补这一缺口。更好的是，高薪的工厂工作正在增加。今年迄今为止，生产工人的小时工资增长加速至3%，远快于通货膨胀。

对于商业部门而言，更高的利率可能不是一个大约束，因为过去的成本控制和当前的销售增长使公司资金充裕，不需要借贷。三十年来的第一年，企业的现金流已超过其资本支出需求。“我们相信，企业部门已经积累了一些对机器和工人的压抑需求，”雷曼兄弟公司的伊桑·S·哈里斯说（LEH ），“因此，工作和资本支出繁荣仍有很长的路要走。”

资本支出的回归将使美联储的工作变得更容易。“新工厂和设备的商业投资上升以及更强劲的出口将帮助美联储，取代住房和消费者成为扩张的主要驱动力，”全球洞察公司的纳里曼·贝哈拉维什说。如果美联储能够在不担心GDP增长过快放缓的情况下，继续其精心传达的政策，金融市场将受益。

健康的全球前景将帮助公司在海外开展业务（表格）。从2003年第二季度到2004年第一季度，美国出口以6年半以来最快的速度增长。中国可能正在努力冷却其经济，但那里的增长仍然迅速，帮助拉动整个亚洲。日本经济终于在国内需求增强的情况下开始复苏。在欧洲，英国正在快速发展，但12国欧元区的进展缓慢，受到德国高失业率的拖累。

价格约束

在所有这些经济繁荣中，一个关键的担忧不断浮现：美联储长期的超低利率是否唤醒了通货膨胀怪兽？如果价格指数开始突破美联储可接受的价格稳定区间——例如接近3%——美联储将不得不比现在预期的更大幅度加息，这可能会对经济造成真正的痛苦。这一政策转变可能会给金融市场注入一剂危险的不确定性，而未知总是会在交易大厅引发波动。

大多数预测者并不担心。“我们认为美联储面临的真正通货膨胀威胁不大，我们预计近期商品价格压力将在下半年减弱，”行动经济学公司的迈克尔·R·英格伦德说。商品价格已经回落，经济在劳动力市场上仍有相当大的闲置空间，可以吸收，直到出现任何持久的价格压力。法国兴业银行的斯蒂芬·加拉赫认为，近期的定价能力迹象可能是突发需求强劲与低库存相碰撞的短暂结果。企业的定价能力可能正在恢复到经济衰退前的水平。但那时并不强劲，因为全球竞争和强劲的生产力增长将继续在未来一年内抑制通货膨胀。

确实，生产率正在从过去一年超过5%的异常速度放缓，而此时劳动力成本正在上升。在过去，这一直是通货膨胀的红旗，因为公司试图将这些更高的成本转嫁给客户。但美联储主席艾伦·格林斯潘认为，更高的成本将减少利润，而不是增加价格，因为对失去市场份额的恐惧将阻止企业转嫁成本。他在6月8日的演讲中表示：“因此，竞争的力量应该限制利润率的上升，并最终将其恢复到更正常的水平。”

如果格林斯潘是对的，盈利增长将放缓，最有可能从最近几个季度令人惊讶的30%或更高的速度降至个位数。这并不是灾难，但这是一个典型的复苏模式，投资者应该已经预料到。如果一切按照经济学家的看法发展，那么标准普尔500指数中的公司股价预计将在2005年6月底之前上涨约8%。

当然，软着陆的尝试并不总是成功，即使胜利也可能是残酷的。美联储上一次成功的努力是在1994年，但从3%到6%的资金利率的年度上升对债券市场、制造业、住房和其他对利率敏感的行业来说都是一次痛苦的经历。这次的风险是什么？“货币政策将在经济失去来自三个先前增长驱动因素的支持时变得不那么宽松：大规模减税、美元急剧贬值和中国经济的繁荣，”美国银行资本管理公司的林恩·里瑟说（BAC）。随着抵押贷款利率的上升，家庭将失去数十亿的再融资资金，而消费者和企业必须承担顽固高油气价格的隐性税负。途中任何意外情况——例如中东的新动荡或中国金融结构的撕裂——都可能使美联储的工作变得更加艰难。

这次，随着通货膨胀已经很低，美联储成功的机会很高。“美联储最需要的是较低的油价、温和通货膨胀的持续存在，以及没有重大冲击，”普天寿股权集团的理查德·里普说。稍微有点运气，结果将是一个稳定的投资气候，标志着一个长期整洁的经济增长和温和的通货膨胀。

作者：詹姆斯·C·库珀，凯瑟琳·马迪根和詹姆斯·梅林在纽约