评论：回归艰难赚钱的方式 - 彭博社

华尔街公司在过去十年中努力说服投资者，他们的收益并不波动。他们购买或建立了各种各样的金融服务业务，以多样化收入来源，从出售股票到撰写飞机租赁合同。当投资者在今年早些时候对利率上升可能对投资银行收益的影响感到不安时，他们有了现成的答案：当基于债务的业务放缓时，其他业务会填补空缺。

不幸的是，随着美联储加息的临近，情况并非完全如此。高盛（GS），摩根士丹利（MWD），雷曼兄弟（LEH），和贝尔斯登公司（BSC）都宣布第二季度的收益与2003年同季度相比大幅增长。摩根士丹利的收益甚至翻了一番。但与今年第一季度相比，这四家公司的净收益平均仍下降了5%，收入平均下降了2%。这比2003年更糟，当时他们的收益在第二季度比第一季度增长了5%，收入增长了4%。

在享受了一段时间的甜蜜时光后，这些银行可能正面临艰难时期。高盛、雷曼和贝尔斯登在第一季度创下了创纪录的收益，主要是因为他们的债券和抵押贷款业务蓬勃发展，同时股票和并购业务也显示出新的生机。

现在这些公司面临着一个棘手的平衡行为。随着利率上升，它们基于债务的业务可能会放缓。然而，由于传统的夏季股市活动和交易减少，来自股票交易和投资银行的收入可能仍然疲软。“我们对未来几个月的商业环境持乐观态度，”高盛董事长兼首席执行官亨利·M·保尔森（Henry M. Paulson Jr.）在一份声明中表示。“但我们意识到持续的利率和地缘政治问题对市场情绪的影响。”

一些压力已经显现。到目前为止，许多投资银行利用利率下降的机会，为资金管理客户和自身账户交易债券。“投资银行的行为就像赌场，进行大量的自营交易，”华尔街资深人士、私募股权公司Questor的合伙人迈克尔·D·麦登（Michael D. Madden）说。

但势头正在减缓。高盛、萨克斯公司（Sachs & Co.）的固定收益交易收入在第二季度同比增长了15%。但一年前，这些收入与2002年同季度相比飙升了44%。巴金汉研究集团的研究分析师詹姆斯·F·米切尔（James F. Mitchell）预计，四家投资银行的固定收益交易收入今年将增长12%，而2003年则增长了46%。

这些公司坚称它们不会遭受像过去利率上升时期那样严重的下滑。他们认为债务市场现在更为广泛：银行不再仅仅处理简单的贷款和债券，而是现在销售从担保贷款义务到利率衍生品的所有产品。“人们做的事情有很多不同，”高盛首席财务官大卫·A·维尼亚（David A. Viniar）在6月22日的电话会议上说。“最重要的是活动水平。”

尽管如此，股市对投资银行股票发出了警告信号。摩根士丹利的股价从3月份接近每股62美元的52周高点跌至目前的52美元。高盛的股价在同一时期从刚刚超过109美元下跌至92美元。

如果投资银行的困境在秋季改善，那么今天的价格可能会显得便宜。那时，股票交易和投资银行业务通常会再次回升。公司已经开始发行更多股票，并宣布比去年更多的并购交易。许多分析师在公司第二季度公告后提高了对投资银行利润的年终预期。

不过，投资者可能应该做好准备。他们可能会经历一段颠簸的旅程，因为投资银行在波动的市场中航行。

作者：艾米莉·桑顿