如何找到最适合的IPO - 彭博社

当投资者在1990年代末追逐首次公开募股时，他们想出了些奇怪的方法来评估那些有很多炒作但几乎没有利润的公司的前景。其中最疯狂的之一是“眼球比率”，通过将公司的预计市值除以其网站的访问者数量来计算。现在，随着谷歌等大牌公司计划上市，以及在经历了三年的干旱后，首次公开募股的整体数量上升，是否有更好的方法来判断今天的热门新股更有可能成为像eBay（EBAY）这样的成功案例，还是像Pets.com那样的失败呢？

最近的一项学术研究表明，有可能提高选择首次公开募股赢家和避免输家的几率。秘诀在于一个公式，该公式基于一些常见的财务数据，如收入、资产回报率和债务。几乎所有你需要的信息都在公司在公开上市前必须向证券交易委员会提交的S-1声明中。“这是一个相对简单的模型，个人投资者可以使用，”达拉斯南方卫理公会大学考克斯商学院的教授Wayne Shaw说，他与前考克斯教授、现为会计公司Marks Paneth & Shron董事的Steven Henning共同开发了该模型。

Shaw表示，通过筛选出可能表现最差的首次公开募股，他的模型在1995年至2001年间对3941个首次公开募股的应用，使得一年后的回报与一组类似的已上市小型股投资组合相当。这是一个大问题，因为首次公开募股在初始的狂热消退后往往表现不佳。相比之下，模型标记为失败者的首次公开募股在上市一年后落后于同行超过八个百分点。（由于个人投资者很难以发行价格获得首次公开募股的股票，Shaw使用第一交易日结束时的价格来衡量回报。）

挖掘财富

如果平均而言，赢家的表现与他们的成熟同行没有太大差别，为什么还要投资于首次公开募股（IPO）呢？首先，总有可能你会挑中下一个微软或思科系统。但即使没有大赢家，按照模型选择的一篮子IPO也应该比标准普尔（MHP ）500股票指数每年超出三到四个百分点，以补偿更高的风险水平，肖说。

当然，没有任何公式是万无一失的。从1998年到2001年，肖的模型的准确率在56.6%到85.1%之间，具体取决于年份。因此，使用它来预测任何一个IPO的成功是有风险的。但如果你愿意将资金分散在来自各个行业的新发行股票的多样化投资组合中，你可能会挖掘到财富。模型“合理地区分了那些在长期内不太可能表现不佳的公司，”佛罗里达大学的金融教授杰伊·里特说，他研究IPO。尽管如此，他补充道，“没有任何筛选在任何特定季度或年份一定会有效。”

此外，该模型没有考虑市场估值。但你应该考虑。如果一个IPO的交易价格超过其发行价的40%，就要避开。肖解释说，突然的大幅上涨表明“所有的好消息已经被定价。”当一只股票开始低于其发行价交易时，这也是一个坏兆头，因为这表明需求疲软。

你有很多机会来测试肖的模型。根据汤森金融（TOC ）的数据，截至今年6月18日，已有171家公司申请上市，这是自2000年以来最多的。但随着市场升温，风险也随之增加。“当每个人都在申请上市时，你会看到更多的劣质公司完成IPO，”肖说。“这是投资者可能会遭受损失的时刻。”

一些好的投资是什么？模型看好谷歌、达美乐比萨和电子股票交易所Archipelago。在不推荐的公司中：营养补充品零售商GNC。

许多不合格者

一些公司甚至连筛选都无法通过。肖排除了金融公司：他们的财务结构与他的方法不兼容。他还不考虑预计筹集不到100万美元的公司，以及每股价格低于1美元的发行。“它们是最具投机性的，”他说。

然后，他在公司的S-1文件中寻找模型所需的九个输入，以便做出推荐。下一步：将这九个输入乘以给数据在公式中适当加权的系数，并将结果相加。一般来说，如果总和低于+0.5，该公司就是一个好的投资。如果总和高于+0.5，则应避免该交易。显然，结果越接近0.5，购买或避免股票的论点就越不明确。

尝试在谷歌交易中使用肖的公式。从其资产回报率开始——通过将公司2003年的利润1.05亿美元除以其8.71亿美元的资产来计算。这两个数字（并且重要的是要使用年度数据）在谷歌于5月21日向SEC提交的修订注册声明中列出。答案是12.1%，输入为0.121。接下来，查看债务。这个数字衡量长期债务占总资产的百分比，为3.8%，即0.038。

另一个输入“价格范围”查看公司是否披露了其股票的价格范围。肖说，这个想法是评估招股说明书的完整性：“越不完整，风险越大，”他说。实际上，根据肖的说法，98%的成功IPO在初始申请中包含了价格范围，而失败者仅为70%。由于谷歌没有指定范围，因此在这里输入零。如果它指定了，你将输入1。（事实上，如果谷歌进行了传统的发行而不是荷兰拍卖，它可能会列出一个价格范围。）

如果公司改变其价格范围，在“范围变化”旁边放一个1——无论价格是上涨还是下跌。在增加的情况下，在“范围增加”旁边再写一个1。这表明对股票的强劲需求——在计算分数时是一个加分项。

拼图的最后几块——公司的收入、年龄、发行的预计收益和承销商的排名——必须进行调整，以免对结果产生不成比例的影响。首先，将百万和十亿除以一百万。因此，谷歌的9.61亿美元收入变为961，而其27亿美元的预计收益变为2700。然后将这些数字通过Excel或金融计算器的对数函数处理。使用“自然对数”公式，谷歌的9.61亿美元收入为6.868，27亿美元的“建议最高”发行价格为7.901，而70，即公司的月份年龄，为4.249。

“承销商排名”根据市场资本化对承销发行的主要投资银行进行评级。谷歌的支持者——瑞士信贷第一波士顿（CSR ）和摩根士丹利（MWD ）——都拥有较大的市场资本。这里也使用自然对数公式。为什么这很重要？“这是一种衡量风险的方式，”肖说。例如，“高盛（GS ）不会接手一个烂摊子而冒着损害其声誉的风险。但一个试图打入市场的未知承销商可能会。”

对谷歌的评判？一个竖起大拇指的总体评分为-1.02。当然，这并不能告诉你应该支付多少，但至少现在你知道是否值得考虑这个问题。而且这可能比眼球比率有用得多。

作者：安妮·特尔杰森