美国：财富效应是否再次受到威胁？ - 彭博社

这真是一场过山车般的旅程。在过去五年中，美国消费者和企业赚了很多钱，然后失去了一大部分，接着又慢慢恢复了他们的财富。对于企业来说，重建得益于削减成本和债务再融资。对于消费者来说，房价和股票价格的上涨使净资产达到了新高。推动大多数资产负债表修复的是几十年来最宽松的金融条件。

轻松获得信贷或股权融资为美国经济提供了动力。如果企业和消费者无法筹集资金或借款，拥有房屋、资本项目、购车以及大多数库存建设将变得极其困难。然而，现在，随着联邦储备委员会准备提高利率，债券市场对通货膨胀感到担忧，金融基本面正在收紧。更高的利率会破坏未来的财富积累吗？

可能不会。除非联邦储备的预测者出现任何失误，货币政策的收紧将是一个缓慢的过程。反过来，从债券到银行贷款再到股权融资，其他金融工具的成本将以不应打乱此次扩张势头或阻止企业和消费者赚取更多钱的速度进行调整。

当政策制定者坐下来 在6月29日至30日，他们预计将把联邦基金利率仅提高四分之一点，达到1.25%。历史表明，联邦基金需要接近3%才能被视为中性政策，这种情况下政策既不促进也不阻碍经济增长。即使政策制定者在每次会议上都提高四分之一点，资金利率也要到明年春末才能达到中性。

如果沟通得当，这种渐进主义应该会让债券市场感到安心，并保持长期利率低位，这对金融状况又是一个好处。确实，通货膨胀在上升，但由于美国的定价能力被全球折扣所抵消，通胀的上升将会受到抑制。低通胀将使债券收益率在金融机构之间激烈竞争放松贷款标准的情况下保持可承受。

最后，一旦投资者意识到未来一年利润表现良好，股市应该会复苏。最近大多数股票指数的横盘走势可能反映了非经济因素，例如伊拉克战争及其对石油供应的影响，以及对总统选举的担忧。当第二季度的盈利季节即将开始时，投资者将再次关注股价的主要决定因素：未来收益。

事实上，利润的表现对帮助美国消费者和企业重建资产负债表至关重要。撇开关于收入差距和企业与家庭之间收入分配的争论，有一点是不可否认的：这个经济体正在创造大量财富，无论是通过增加的资本存量、股权收益、更好的房产价值，还是更大的银行账户。

看看美联储编制的最新金融数据。在其第一季度资金流动调查中，观察金融资金如何在经济中流动，美联储报告称，非农非金融企业和家庭的净资产（总资产减去负债）均达到了历史最高水平。在第一季度，企业财富总计10.3万亿美元，而消费者则拥有45.2万亿美元。这两个部门已经收回了在本十年初股市泡沫破裂和经济衰退后所遭受的损失。

过去几年 对美国企业尤其友好。利润以两位数的速度增长，而税法的变化创造了慷慨的折旧津贴。仅在第一季度，内部产生的美国资金年化率就接近1万亿美元。

公司获得的现金比他们在设备上的支出要多（图表）。“融资缺口”——资本支出减去内部资金和库存估值调整——已经负增长了一年。这并不是因为公司回避资本项目；过去一年支出增长了13.8%。这是因为现金流激增了24.2%。

此外，企业可能会在2004年剩余时间内继续大规模投资于资本货物，仅仅是为了利用商业投资的大额税收抵免。这些税收抵免是华盛顿9月11日经济复苏计划的一部分，预计将在今年年底到期。加速折旧计划将允许美国企业降低税率，从而产生更多的内部资金。

有了这些额外的现金，企业负债的增长放缓也就不足为奇了。在截至第一季度的年度中，信用市场债务仅增长了3.7%，远低于1990年代末10%到12%的增长率。放缓的主要原因是现金流改善，但公司也利用了极为宽松的美联储政策和低债券收益率来偿还或再融资债务。企业的净利息支付在2003年初下降，自去年夏天以来仅有轻微增长。

尽管利率在上升，但贷款标准却在下降。在对银行贷款的单独调查中，美联储发现，净值上超过20%的国内银行已经放宽了对中大型企业商业贷款的标准，这是自1990年代初以来的最大比例。因此，需要借款购买新设备或库存的公司将更容易获得资金。

**对于消费者，**他们持有国家财富的大部分（图表），更大的繁荣来自华尔街的反弹和住房市场的韧性。展望未来，几乎没有什么会改变这些上升趋势。

截至第一季度的年度家庭直接持有公司股票的价值跃升了28%，共同基金激增了39%。房地产的业主权益——房屋价值减去未偿还的抵押贷款——上升了8.2%。股票投资组合仍比2000年初的高峰低了3.7万亿美元，但这一短缺部分被房地产持有的2.3万亿美元的增值所抵消。此外，随着利润增长依然良好，股价有潜力继续上涨。

与此同时，抵押贷款利率目前约为6.25%，尚未达到抑制购房的程度。但利率已经上升到足以使人们对过热的住房需求的担忧可能减退。

更高的利率意味着再融资放缓，但这对财富来说是个好消息。房主将看到他们住宅的净值增长，而不是在再融资时兑现一些权益。随着企业雇佣新员工以满足日益增长的需求，消费者的资产负债表也将受益于就业和收入的持续增长。

事实上，未来财富积累的一个主要关键将是目前正在进行的平衡、自我维持的扩张。在价格或地缘政治方面没有任何冲击的情况下，美联储有空间逐步加息。尽管金融条件将会收紧，但逐步的步伐，加上经济的动能，意味着投资者和借款人、消费者和企业都应该能够轻松适应这一新现实。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根