泰国股票：什么会上涨... - 彭博社

谈论一下命运的逆转。去年，泰国证券市场是全球表现最好的市场，泰国证券交易所指数创下了惊人的115%的涨幅。但在1月初达到峰值后，SET今年迄今已下跌22%，成为表现最差的市场之一。尽管如此，泰国经济依然稳步增长：第一季度国内生产总值增长达6.5%。那么，股价下跌与经济持续增长之间的脱节为何会出现呢？重力起了一定作用。“去年它涨得非常多，”新加坡阿伯丁资产管理亚洲有限公司的董事总经理休·杨说。“有充足的空间进行获利了结。”

很多资金已被外国投资者撤回。受影响最严重的行业包括房地产、石化和建筑材料，这些行业去年表现不出所料地最好。瑞士信贷第一波士顿估计，外国投资者在2003年前九个月中，净卖出25亿美元的泰国股票（不包括首次公开募股），而在2002年1月至去年9月期间，他们则净买入8亿美元。实际上，外国在泰国股市的持股比例已从去年9月的31%降至6月中旬的28%。

但重力法则和获利了结并不能解释整个下跌。当地和外国投资者的情绪都很低落。担忧的清单很长，包括今年早些时候政府在禽流感疫情处理上的失误；泰国南部的宗教暴力；以及计划中的泰国电力公司私有化的延迟，这将是该国有史以来最大的私有化。有些人甚至将投资者的犹豫归咎于围绕总理他信·西那瓦未能成功收购一家英国足球队的争议。“人们可能对他信的看法不再那么乐观，”总部位于香港的巴灵资产管理公司的基金经理詹姆斯·斯奎尔说。“他的愿景正受到质疑。”

然而，股市下跌最清晰的解释纯粹是金融方面的：担心随着泰国经济复苏的成熟，企业盈利增长放缓。根据瑞士信贷第一波士顿的数据显示，SET上415家公司的每股平均收益在2003年激增42%，但预计今年仅增长26%，到2005年仅增长13%。更高的油价以及国内外预期的加息也可能对企业利润率造成压力。

市场被超卖了吗？

但即使盈利增长放缓，分析师表示，有理由相信泰国市场正接近底部。他们说，今年的负面消息已经被计入股价。而且并不是所有人都相信泰国公司的利润增长将急剧下滑。尽管禽流感疫情使今年的增长预测下降了约0.7%，但泰国的GDP增长在东南亚中名列前茅。固定投资预计在2004年增长13.5%，明年增长10.8%，这在很大程度上得益于一项雄心勃勃的260亿美元、为期五年的公共支出计划。更重要的是，政府的财务状况良好。其债务占GDP的比例已从1998年亚洲金融危机爆发时的57%降至今天的44%。“我对财政状况相当乐观，“摩根大通证券泰国（JPM ）曼谷研究部负责人Sriyan Pietersz说。

与此同时，从某些指标来看，泰国企业的健康状况仍然比以往更强。泰国公司的平均债务与股本比率为90%，而在1997年金融危机前夕为300%。银行继续削减不良贷款，预计其不良贷款比例将从目前的13%下降到年底的10%——这与危机高峰时创纪录的48%相去甚远。那么现在是买入的时机吗？摩根大通的Pietersz看好基于国内需求的股票，如泰国银行、零售商Siam Makro和Siam Cement Group。同时，贝尔斯登公司（BSC ）在其最新的战略报告中将泰国股票评为“超配”。其最喜欢的公司包括Kasikornbank PLC和组件制造商Delta Electronics PLC。

当然，泰国仍面临国内和美国利率上升的风险，以及如南部不满的穆斯林地区进一步暴力等内部冲击。注重价值的投资者可能想要冒险投资泰国股票，但如果过程变得颠簸，他们也不应该感到惊讶。

作者：弗雷德里克·巴尔福在香港