通胀力量可能正在减弱 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

在五月，投资者收到了关于通货膨胀的一些不利消息，主要是由于消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）和贸易价格的每个密切关注的指数均出现了超出预期的增长（见《商业周刊在线》，2004年6月11日，“通货膨胀受到国外的推动”）。

然而，早期指标表明，六月份的报告可能会出现平静（每个报告预计将在7月12日那一周发布）。我们在行动经济学预计这种疲软将持续到七月。报告将为债券市场提供关于通货膨胀担忧的欢迎缓解——并为联邦储备带来新的挑战。

随着这一轮新统计数据的发布，市场可能确实开始质疑即使是“适度”的四分之一点利率上调在今年剩余的四次联邦储备政策会议上是否是必要的。

下一步行动。

我们的假设是，联邦储备将希望坚持一个稳定的紧缩轨迹，因为它已经开始了加息周期，并且在联邦基金利率达到市场中一些人可以合理视为“中性”的水平之前，不太可能暂停。但现在，球将牢牢在格林斯潘主席的 court 中，因为如果他愿意，他将能够合理地主张减缓或加快紧缩的步伐。

考虑到我们对美国6月和7月通胀报告显著疲软的预期，这对中央银行来说是一个有趣的困境。首先将发布的是6月的美国贸易价格指数，预计将在7月14日公布，应该显示出口价格持平，进口价格下降0.3%。7月的贸易价格数据也应该同样疲软。7月15日，将发布6月PPI报告，预计整体数字持平，核心价格（不包括食品和能源价格）温和上涨0.2%。能源价格成分应立即显现疲软，尽管我们预计7月这里也会有更多的疲软。

能源飙升。

7月16日，6月CPI报告将公布，我们预计整体和核心指标均温和上涨0.2%。6月和7月的头条通胀报告主要将受益于食品和能源价格的逆转，此前2004年前五个月价格大幅上涨。它们还应反映出管道中工资压力的减弱，以及在2004年美元价值的重新稳定，此前在2002年和2003年经历了大幅下跌。

最近的能源价格缓解在6月CPI报告中不太可能显现，这意味着7月的数据可能会出现更多的“下行修正”。我们预计整体增长缓慢，仅为0.1%。至于食品，修正可以在GSCI（高盛商品指数）农业价格指数中看到，该指数在6月下降了5%，而5月下降了4%。农业部的月度农业价格指数在6月持平，此前5月上涨了3.2%，表面上看并不那么令人印象深刻。但该指数在7月和8月有望出现大幅下行修正，应该会逆转自2月以来的15%的大幅上涨。这两个指标都表明食品价格压力的峰值已经过去。

能源价格也可以这样说。基准的西德克萨斯中质原油在六月下跌了6%，此前自去年九月以来每月平均上涨3%的趋势持续了几个月。我们预计今年将显现出一种常见的季节性能源价格模式，年中达到峰值后将下降至冬季月份。

汽油泵价下跌的速度较慢，但我们预计在六月的生产者价格指数（PPI）数据中可能会显现出一系列的下降，而在七月的消费者价格指数（CPI）和PPI数据中将更加明显。

美元徘徊。

最近的就业报告在工资方面也提供了一些令人欢迎的缓解。前五个月持续的0.2%到0.3%的增长开始暗示工资的显著周期性转变。但随着六月平均小时工资小幅上涨0.1%，以及年同比工资增长（按非季节性调整）降至仅1.7%，现在看来系统中只有有限的工资通胀。华尔街将把这视为一个较小的问题，因为就业增长已经放缓。

最后，美元对其他主要货币的价值仍徘徊在年末水平附近，这要归功于五月的反弹，而今年迄今为止仅部分逆转。这意味着2002年和2003年美元贬值对当前美国贸易价格的滞后影响可能正在减弱——至少在显著的美元下行趋势恢复之前。这种在五月贸易价格报告中明显的“进口”通胀压力的暂停，将减轻对国内通胀指标的压力。

总的来说，美国通胀的下一个重大故事将是缺乏通胀，随着报告在接下来的几周内开始影响金融市场，这一点应该会更加明显。美联储可能会在今年剩余时间内继续逐步加息，尽管市场将不再迫使其这样做。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家

编辑：贝丝·贝尔顿