嘉年华的状况如何？ - 彭博社

作者：迈克尔·艾达姆

过去五年对邮轮行业来说是艰难的航行，一些公司面临困境并倒闭。但嘉年华公司设法保持了生存，现在——在2003年4月收购P&O公主号并建造创纪录数量的新船之后——这家位于迈阿密的巨头占据了47%的市场份额，旗下有12个邮轮品牌运营着77艘船。

扩张已经开始产生效果。6月17日，嘉年华（CCL）报告第二季度创纪录的净收入为3.32亿美元，每股收益41美分。这比分析师的预期高出6美分。更令人印象深刻的是，净收入收益（在特定日期可用床位的净收入）增长了13.2%，这是由于产能的增加——这表明了强大的定价能力。

这远高于预期，表明全球暴力或燃料成本上升——这是嘉年华势头的主要拖累之一——都不足以淹没利润。华尔街已经注意到了这一点。投资者在过去一年中将嘉年华的股票价格提高了超过50%，截至7月7日，价格约为47美元——比2003年伊拉克战争开始前的20.60美元低点上涨了128%。

增长的烦恼？

然而，成功也带来了自身的风险，现在嘉年华的市盈率超过21倍——远高于其历史平均水平——一些分析师认为该股票可能已经超出合理范围。“我们认为，考虑到今年预期的强劲[经济]复苏，[他们]的数字几乎没有定价或入住率的上行空间，”普天寿证券集团分析师威廉·勒纳在6月17日给投资者的报告中写道。勒纳对嘉年华的评级为减持，目标价格为48美元。

或许更令人担忧的是：嘉年华的增长使2004年的现金流转为负值。在年均增加22.4%产能后，嘉年华可能增长得太快。如果需求跟不上产能，这些额外的船位可能会变得昂贵，迫使公司降低价格以填满船只，从而拖累利润。

但持有嘉年华“超配”评级的摩根大通分析师迪恩·吉安诺科斯认为，这仍然是一个良好的长期投资。他在6月2日的报告中写道：“我们认为CCL…在短期内价格偏高，但…我们预计未来三年将实现显著的每股收益增长。”吉安诺科斯预测嘉年华的每股收益在此期间可以增长112%。

波涛汹涌。

尽管如此，吉安诺科斯表示，股票在短期内的表现可能会波动。邮轮公司往往有季节性交易模式：“自1994年以来（不包括2000年），CCL在第一季度的平均回报为6.5%，第二季度为6.6%，第三季度为负5.0%，第四季度为14.8%，”他写道。如果今年仍然如此，投资者可能更好地选择观望，寻找未来三个月的下跌机会。5%的下跌将使股票价格约为45美元。

吉安诺科斯排除了2000年，原因很简单——那是嘉年华的艰难时期。那时充满了坏消息，第一季度股价下跌了50%。投资者可能想注意当时与现在的一些相似之处，包括更高的燃料成本和可能侵蚀利润的利率上升，随着产能的增加。

嘉年华的看涨者相信，该公司将在2005年恢复正现金流，并在五年内偿还扩张成本。“你应该看到现金流显著增加，”A.G.爱德华兹分析师蒂莫西·康德预测，“他们将利用这些资金偿还债务。”

航行的空间？

康德（Conder）和许多其他分析师一样，仍然在呼吁“全员上船”，对于嘉年华股票（Carnival stock）。他们认为邮轮行业仍处于初期阶段，仅占全球旅游的2%。康德指出，只有16%的北美人和不到1%的欧洲人曾乘坐过邮轮，这为增长留出了充足的空间。

吉安诺库斯（Gianoukos）不同意，指出邮轮的高价标签意味着并不是每个人都能负担得起。他估计目标市场的渗透率已达到30%到40%，这被认为是较高的。他认为，嘉年华在海外扩张的努力可能会很棘手。“在欧洲的增长可能不会便宜，”吉安诺库斯写道。“当他们进入这个市场时，利润率和回报可能会受到压力。”

看涨者指出，嘉年华在行业中的实力使其具备规模经济，能够实现比竞争对手更高的运营利润率——嘉年华的27.3% EBITDA（息税折旧摊销前利润）是邮轮行业中最高的。这种购买力也使嘉年华成为行业的低成本运营商，并使其在争夺欧洲市场和其他首次乘客时处于更强的位置。

海洋变化。

公司发言人蒂姆·加拉赫（Tim Gallagher）表示，邮轮需求正在增长，指出“整体行业中，‘新船的数量远没有两年前那么多’。”确实，虽然嘉年华在过去一年中建造了11艘新船，但其他公司则选择了观望，这使嘉年华在行业产能未扩张的情况下有机会抢占市场份额。

尽管目前定价能力总体看起来很强，但邮轮公司面临着超出其控制范围的风险——例如战争、天气和海事法律的变化。嘉年华的雄心勃勃的扩张，加上持续上升的燃料成本和利率上升，如果需求减弱，可能会使其业务管理变得更加棘手。

对于寻求在这一行业投资的投资者，分析师表示嘉年华值得考虑。然而，今天的地缘政治不确定性和股票的估值使其在短期内有些不确定——除非投资者准备好应对波动的海洋。

Eidam 是 商业周刊 亚特兰大办公室的记者

编辑：Beth Belton