美国：经济放缓——从飞奔到小跑 - 彭博社

当联邦储备在6月30日如预期提高利率时，其目的是开始消除经济中流动的过度刺激。但货币政策的变化需要一段时间才能在系统中发挥作用。最近的新闻报道表明，在联邦储备将联邦基金利率目标从1%提高到1.25%之前，需求可能已经在减弱。这种放缓应该会使联邦储备的工作变得更容易。

在随附的声明中，联邦储备表示，实现可持续经济增长和价格稳定的上行和下行风险大致相等。政策制定者还指出，即使在加息之后，货币政策“仍然是宽松的”，并重申他们以“适度”的步伐消除这种刺激的目标。然而，联邦储备为更快速的加息留出了空间，如果需要“履行其维持价格稳定的义务”。

联邦储备对经济的评估及其对未来政策举措的暗示与5月4日会议后提到的观点相呼应。这种一致性让金融市场感到安心。“适度”的措辞被广泛视为联邦储备将继续进行四分之一点的加息，可能在每次会议上，直到资金利率达到既不促进也不妨碍增长的水平。

不要指望经济会立即对6月的加息做出反应。确实，在今天的及时环境中，金融市场对联邦储备的行动调整得比以前更快。但政策举措在系统中积累了一些后效果最佳。因此，即使联邦储备在每次会议上都提高利率，影响也不会在今年晚些时候完全显现。

目前，经济似乎正在对6月30日之前的金融和政策条件做出反应。考虑到春季长期利率的上升。部分上涨是由于对美联储行动的预期，但部分也是对通胀数字意外跳升的反应。收益率上升导致消费者在5月份以创纪录的速度购房。这一激增增加了第二季度的增长——但可能从第三和第四季度窃取了销售。更高的抵押贷款利率也削减了再融资，这曾是消费者支出的一个重要资金来源。此外，去年的减税带来的刺激正在减弱。

不要将 温和增长与软弱混淆。实际国内生产总值的增长在下半年可能放缓至低于4%的年率，低于第一季度结束时4.8%的快速增长。预计的增速仍然足够快，可以创造新的就业、利润和收入。根据未来库存增长的情况，实际GDP有潜力超出预期。

对未来利率更重要的是，增长放缓意味着通胀不会有太多机会获得动力。因此，美联储可以按照其首选的渐进速度推进。这意味着金融市场或经济中出现干扰的潜力较小。

考虑到财政刺激的减少和能源价格的上涨，下半年的一个关键因素将是消费者支出。上个季度支出放缓，部分原因是消费者支付了更多的汽油费用。5月份，实际消费者购买增长了0.4%，而4月份没有增长。到目前为止，第二季度的实际支出以1.9%的年率增长，只有第一季度3.8%增幅的一半。

然而，消费者态度和收入增长表明，需求将在这个夏天反弹。实际税后收入在第二季度迄今以2.6%的年率增长，继第一季度的4.9%增长之后。由于收入增长速度快于支出，消费者正在建立一个可以资助未来购买的缓冲。

这额外的收入——加上对未来更高薪水的预期——正在促进经济乐观情绪的回升。会议委员会的消费者信心指数在六月上涨了近九点。该指数为101.9，是两年来的最高点。

消费者对下半年的就业前景特别乐观。越来越多的受访者也预计他们的收入将在六个月后更高。更丰厚的薪水将提升支出，即使美联储加息开始减缓家庭借贷的速度。

除了消费者，另有两个领域——进口和库存——将在经济下半年的表现中发挥重要作用，同时可能帮助美联储实现控制通胀的目标。

库存和进口，尽管常常被忽视，但在最新的第一季度GDP报告中显得尤为突出。商务部对实际GDP增长做出了异常大的调整。经济以3.9%的年率增长，而不是之前的4.4%。

商务部表示，进口以10.4%的年率增长，快于之前报告的5.9%的增长率。这降低了经济增长，因为进口在GDP计算中被扣除，因为它们代表了由海外产出满足的国内需求。

对于美联储来说，进口的增加将使抗击通货膨胀变得更容易。首先，当国内需求的大部分可以通过外国生产能力来满足时，美国经济过热的危险就会减少。其次，全球竞争限制了美国的价格上涨，尤其是对于商品生产者。

进口的持续增长并不令人意外。美国需求越大，经济吸引的进口就越多。然而，最新的库存趋势有些令人惊讶。经济学家曾预计库存重建将在上半年显著推动经济增长。但GDP数据加上每月的数字表明，公司仍然在补充库存方面面临困难。

第一季度，实际非农库存增长了255亿美元，低于之前估计的282亿美元。未经过价格变化调整的每月库存数据显示，4月份总商业库存仅增长了0.5%，而5月份耐用商品的库存增长了0.4%，尽管这两个月的工厂产出激增。库存的增长与第一季度的每月平均增长相当。这表明上个季度的库存积累速度与第一季度大致相同，导致实际GDP几乎没有额外增长。

然而，这种疲软在下半年可能成为一种优势——并逆转一些近期的价格跳涨。如果企业最终认真对待库存建设，订单的增加将推动工业生产和销售。事实上，集中努力补充库存可能使实际GDP增长在一个季度内飙升至5%。此外，更高的库存水平将减少一些最近导致成本压力加剧的交货延迟。

缓解新兴的通胀担忧将是重要的，因为所提供的缓解将允许美联储以其良好沟通的适度步伐行动。政策制定者意识到，就像在公海上的船一样，美国经济无法瞬间转向。美联储希望有足够的时间来引导经济沿着其预期的稳定增长和低通胀的轨道前进。

詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根