被忽视的中型股的乐趣 - 彭博社

“我从来不看好市场，”ABN AMRO中型资本基金（N类）（CHTTX ）的经理Thyra Zerhusen说，她特别担心经济放缓和伊拉克局势。“现在，我只是坚持投资我熟悉的股票，并对我投入资金的地方非常谨慎。”

Zerhusen寻找市值在10亿美元到100亿美元之间的公司，因为这个细分市场常常被其他基金经理和华尔街忽视。她喜欢销售和市场份额上升、资产负债表强劲或改善、以及管理经验丰富的公司。

Zerhusen在过去五年中一直管理中型资本基金，并取得了卓越的回报（该基金在BusinessWeek的共同基金排行榜中获得了最高的A评级）。截至6月30日的五年期间，她的基金年化总回报率为14.8%，而所有中型资本混合基金的回报率为7.8%。截至目前，今年该基金上涨了13.1%，而其同行上涨了5.76%。

这些是Zerhusen在7月8日由BusinessWeek在线在美国在线平台上进行的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众和BW在线的Karyn McCormack提出的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在AOL的BW在线获取，关键词：BW Talk。

问：你对市场最近的波动有什么看法？投资者是否过于担心收益？

答：

好吧，现在正值收益季节，一些公司已经提前公布了业绩，但报告期开始时通常会出现负面公告，而随着时间推移，会有一些公司的表现好于预期。特别是在科技领域，我期待即将发布的新闻有所改善，实际上我已经增加了一些我认为估值合理的公司。

问：你刚刚增加的一些公司名称是什么？

答：

我们增加了现有头寸，因此并不一定是新公司引人注目。Unisys（UIS ）是我们的一项重要持股，价格合理且非常有吸引力。它的收益前景良好，预计未来三年运营收入将增长20%。它的估值不到IBM（IBM ）的一半，管理层优秀，在IT服务领域表现出色——获得了不少新合同。因此总体来说我们印象深刻。

另一个重要持股是Reader’s Digest（RDA ）。我们增加了在Reader’s Digest的持仓。

另一个科技公司是American Power Conversion（APCC ）。这是针对电压下降和停电的保护——不间断电源。如果没有APCC的备份保护，例如，你会丢失所有数据。因此我们增加了对他们的投资。这是一家专注管理且资产负债表良好的优秀公司。他们看起来非常有吸引力。

另一个是 Mentor Graphics (MENT ) -- 他们制作用于芯片设计的软件。他们的客户包括英特尔 (INTC ), 摩托罗拉 (MOT ) 等等。您可以在芯片甚至尚未制造之前进行设计和测试。该股票最近表现疲软，我们也增加了这些头寸。

问：为什么投资者应该寻找中型股，而不是大型或小型股？您如何找到它们？

答：

中型股相对于大型股有显著优势。估值更具吸引力，且它们的增长速度更快。[此外，] 跟踪它们的分析师较少，对我们来说这非常重要，因为我们可以直接与管理层沟通，并且由于我们有长期的视角（2-5年），我们往往对管理层非常了解。在这个高度波动的市场中，这种关系帮助我们理解何时增加投资。如果这些公司在华尔街被大多数人忽视，但增长良好且迅速，它们就会成为收购目标。

如果将它们与小型股进行比较，它们拥有更有经验的管理层，并且没有小型股所面临的流动性问题。因此在我们看来，这是两全其美。在资产配置方面，中型股常常被忽视，尤其是基金经理，因此这些是我们可以利用的低效。

为了找到这些公司，我们关注市值在10亿到100亿美元之间的领域，以及专注于单一业务的公司。我们倾向于避免过于多元化的公司。我们喜欢那些有顶线增长和能够增加市场份额的公司。我们寻找经验丰富的管理层，并关注强劲的资产负债表或改善中的资产负债表。最重要的是，我们有一个专有的估值系统，根据行业的不同，我们关注市盈率与增长率、相对市盈率以及其他几个因素。

问：为什么你的基金在过去几年表现如此出色？是什么让你与同行不同？

答：

我们的基金中有35到40只股票。我们喜欢限制公司数量，以便更好地了解每一家公司。如果出现波动，我们可以利用这种关系。我们的换手率相对较低，购买在有吸引力的估值下的高质量成长公司。

我们远离共识，完全是自下而上的选股。不过，伴随这些优秀公司的纪律性是很重要的。我们购买股票，可以忽略一个糟糕的季度或暂时的困境，而是展望未来。

不过，这只基金对税务非常敏感。税前和税后之间的差异很小。在晨星，截至6月30日的五年期税前回报为14.82%，而税后调整为13.72%。三年期的税前回报为12.33%，税后调整为12.21%。

问：你对公司的债务/股本比率有什么看法？

答：

这很重要。我们不喜欢承担财务风险，这就是为什么我们非常关注资产负债表。整体而言，基金的债务资本化比率略低于30%。标准普尔400中型股指数为30%，所以我们低于这个水平。标准普尔500为34%。

在一个平稳的市场中，拥有良好的资产负债表是很重要的。这使得公司能够在其他公司中增长业务。在几年前的某些情况下，特别是一些电信公司，由于杠杆过高，不得不出售部分资产，而我所拥有的一些公司则拥有良好的资产负债表，能够利用这一点。我们很少有负债较高的公司——例外是那些不需要进行大量投资的媒体公司。

问：您基金中最大的行业权重是什么，您喜欢哪些公司？

答：

我有两个相对较大的行业。一个是消费品行业，超过25%，另一个是信息技术，23%。前者有博格华纳（BWA ），表现非常好。他们为汽车公司提供服务，生产涡轮增压器、双功能换挡电子设备等。

我们还有一家出版公司，培生（PSO ），非常知名，他们拥有 金融时报。它的估值很有吸引力，售价仅为许多竞争对手的一半。我们在该公司持有超过4%的基金资产。他们总部位于伦敦，但在这里交易。在工业方面，我们大约有13.5%的投资，包括美国电力转换、约克国际（YRK ）、CNF（CN ）F，以及这些类型的公司。

在信息技术方面，正如我提到的，我们有Unisys、Symbol Technologies（SBL ）、Mentor和Andrew（ANDW ），他们制造手机基础设施，今年表现非常好。因此，我们在消费品和信息技术方面的投资超配。在金融股票方面，我们的投资不足，这最近对我们有帮助。

问：您基金在过去一年表现强劲，可能让人担心追逐已经达到顶峰的表现者。为什么现在应该购买您的基金？

答：

嗯，基金与股票不同。基金是基于估值的，我们有灵活性。在过去五年中，我们表现非常好，今年迄今为止也表现很好。我们通过关注估值来保持基金的新鲜感。

问：你认为自己对市场持乐观态度吗？投资者此时应该买入股票吗？

答：

我从来没有乐观过。在我二十多年的职业生涯中，我从未对市场持乐观态度。尤其是现在我很担心，但目前我只专注于我熟悉的股票，并对我投入资金的地方非常谨慎。我担心经济放缓，也担心伊拉克的局势。

所以，不，我从来没有乐观过。但在基金中有一些股票我很看好，并且对此感到兴奋，但总体来说不是。我花了很多时间思考可能出错的事情，即使是我喜欢的股票。一般来说，我会说这是一个选股者的环境。确保你知道自己在买什么。

问：你对哪些股票感到兴奋？

答：

我正在买入Unisys，正如我所说的。它被严重低估。Pearson，如我提到的，非常有吸引力。在回调时，孟山都（MON ）可能会很有趣。他们在生产能够在干旱环境中生长的植物方面拥有卓越的专业知识，这可以节省灌溉，仅此一点就很重要。他们还可以将例如omega-3脂肪酸的基因特征插入到其他植物油中。首席执行官非常令人印象深刻。我们在他们身上没有大额投资，但在回调时我们会非常感兴趣。

我们喜欢Mentor和美国电力转换公司。我们也喜欢Bunge（BG ）——他们生产大豆并将其运往世界各地。在回调时，这可能会很有趣。

问：这次经济复苏是否正在失去动力？

答：

看起来确实是这样，不是吗？我认为这是一个很大的风险。问题在于，消费者支出、通货膨胀上升以及高昂的能源成本就像是对消费者的税收，因此出现了这种放缓。这并不意味着没有有趣的股票可以找到，但总体来说，确实有一些令人担忧的原因。危险在于赤字与通货膨胀上升的结合——这对经济来说不是一个好的组合。

问：你们的基金现在是否在增加现金？

答：

嗯，我们的现金流入相当不错。我们的现金比过去稍微高一些，但仍低于10%。这并不是故意的，更多是流入的结果和试图抓住机会。我们通常在现金中保持5%到8%之间，但随着季度公告的到来，我们正在寻找更多的机会。

问：你认为市场何时会见底？

答：

你永远无法预见市场见底。也许在发生之后你才能看到。见底的时候是你真的无法将股票送出去的时候，当人们真的感到震惊的时候。现在的情况并没有那么高估。我不认为这会很快发生，你只需要做好准备。正如我所说，这是一个选股者的市场。但如果发生一些非常糟糕的事情，比如另一次911，那将是一个可怕的事情。