梅部门商店评级下调 - 彭博社

在2004年7月13日，标准普尔评级服务公司下调了梅公司（MAY ）的长期评级。长期企业信用评级从’BBB+‘下调至’BBB’。短期评级’A-2’被确认。所有评级已从信用观察中移除，之前于2004年6月10日因负面影响被列入信用观察。展望为稳定。

此次降级反映了梅公司信用质量的下降，这将是由于其计划通过债务融资进行的32亿美元收购Target Corp.（TGT ）的62家Marshall Field’s百货商店集团。此次收购包括九家Mervyn’s商店位置、三个配送中心以及约6亿美元的客户应收账款。标准普尔预计，即使部分新增债务归因于Marshall Field’s的应收账款，梅公司的杠杆率在形式上也将大幅增加。2003年底的总债务与EBITDA比率为1.8倍；预计在形式上将上升至2.5倍-3.0倍。

尽管在市场份额扩展方面，尤其是在芝加哥、底特律和明尼阿波利斯，梅公司可能会获得显著的商业利益，但Marshall Field’s在过去几年表现相对较差，且人们担心该连锁店的销售改善可能会面临问题。标准普尔认为，梅公司将能够从多项节省成本的举措中受益，但仍可能需要进行大量投资，以帮助将Marshall Field’s恢复到更令人满意的水平。在2003年，Marshall Field’s的税前部门利润仅为1.07亿美元，收入为26亿美元；这远低于历史水平。

位于密苏里州圣路易斯的梅公司的评级反映了该公司在百货零售行业的地位。收购后，梅公司将拥有大约500家地理分布广泛的百货商店——其中许多拥有知名且非常成功的品牌。公司在形式销售中约有145亿美元，已经在全国领先的百货零售商中建立了稳固的市场地位。梅公司还享有悠久的成功历史，多年来在整体和店级表现上一直领先行业，同时享有历史上强大的信用保护措施。然而，除了最近的复苏外，零售环境一直不佳，梅公司与其同行一样，在激烈的竞争中经历了业务下滑。评级还考虑到管理层在股票回购方面的财务激进倾向（尽管这些在2002年和2003年基本上被消除），公司通过收购积极扩展到正式服装和婚礼业务，以及在过去三年中相对于一些同行在销售生产力和收益方面的表现低于平均水平。

同店销售（零售成功的关键指标）自2001年起每年下降，尽管2003年以更积极的态势结束。然而，2004年的开局有些令人失望。梅公司的信用指标在连续三年下降后于2003年恢复。最近一年的营业利润率为14.9%——相对较好，但远低于早年达到的16%-18%水平。资本回报率保持在14.9%。反映出减少债务的努力（2003年减少约2.9亿美元），EBITDA对利息的覆盖率从2002年的5.6倍增加到6.2倍，而总债务对EBITDA的比率从2.0倍下降到1.8倍。

标准普尔认为，2004年5月将显示进一步的进展，但百货商店行业将保持极具竞争力，尤其是在5月的中等市场。第一季度的EBITDA增长了18%，得益于更好的毛利率和较低的费用比率。该公司在婚礼和正式服装业务上的激进增长预计将通过收购和有机扩展继续。May现在是美国最大的婚纱及相关商品零售商，也是最大的礼服租赁和销售零售商。尽管增长强劲，但该业务在2003年的销售中占比不到5%。

短期信用因素： May的短期评级为’A-2’。截至2004年5月1日，May拥有10亿美元的无担保循环信贷额度，其中包括一项7亿美元的多年协议，该协议将于2006年7月到期，以及一项3亿美元的364天协议，该协议将于2004年8月到期。为准备收购Marshall Field’s，May获得了一项30亿美元的过渡融资。该公司还与一组少数族裔拥有的银行维持着2800万美元的信贷额度。到2004年5月1日，资产负债表上的现金总额为4.38亿美元。

May的整体流动性被认为良好，但收购Marshall Field’s可能会在一段时间内影响这一点。除了支持商业票据借款的银行设施外，May还展示了良好的长期资本市场准入能力。该公司的到期安排相对较轻，并保持着5.25亿美元的货架注册证券以备将来可能的发行。它还拥有大量无负担的房地产资产。信贷设施下的财务契约包括最低固定费用覆盖比率和最高债务资本化比率。

**展望：**尽管信贷措施在未来几年有改善的潜力，但稳定的展望是基于在现有百货商店和马歇尔·菲尔德的销售改善所面临的持续挑战。当前财政年度应该是相对良好进展的一年，因为经济和零售环境将比2003年好得多。然而，2005年的销售增长可能会更加困难。此外，标准普尔对梅公司的稳定展望也考虑到其将更专注于将资产负债表恢复到较低杠杆水平，并将减少激进的股票回购以实现这一目标。