药物投资者的敏感游戏 - 彭博社

作者：艾米·曹

最近几周，关于药品福利管理者（PBM）的负面新闻层出不穷，PBM专门管理受保员工的药物覆盖。一群感到沮丧的大雇主宣布了一项购买联盟，旨在绕过PBM，直接与制药公司交易以获得更好的价格。各州的检察长正在重新调查PBM是否施压医生开处方某些药物以使制药公司受益。同时，针对不当行为的诉讼也已提起。

尽管有这么多坏消息，PBM的股票并没有暴跌。自2004年初以来，Medco Health Solutions（MHS）上涨了4%，截至7月14日，交易价格约为34.20美元。Express Scripts（ESRX）上涨了11%，至约73.60美元。尽管面临一些令人担忧的消息，Caremark Rx（CMX）上涨了22%，至约31.20美元。

分析师表示，该行业的基本面依然强劲。随着老龄化人口对处方药的需求上升以及高利润仿制药的使用增加，TimesSquare资产管理公司的分析师黄伟东认为“这是购买这些公司的好机会。”与许多其他分析师一样，黄认为该行业的收益稳定，年增长率为25%。（黄的公司拥有Express Scripts的股份。）

数字中的力量？

投资者面临的问题是，PBM所面临的问题是否会恶化。大多数分析师似乎认为这些机构占据上风。例如，他们对全国50家大型公司的努力持怀疑态度，这些公司试图通过消除PBM来降低员工的药品成本。

“集体行动无效，”黄说。与制药公司有效谈判需要规模。这正是PBM所拥有的，而公司联盟则没有。制药护理管理协会，一个行业团体，估计PBM为2亿人提供药物覆盖。Medco的一位发言人表示，他们对这些努力并不担心，并继续看到更多雇主聘请PBM来管理药物福利。

为了显著降低成本并帮助改善利润，PBM正在积极推动客户远离传统的邮购方式，转向在线购买。而在未来，当扩展的医疗保险药物覆盖生效时，处理这些福利的任务很可能会落在PBM身上，提供另一个丰厚的收入来源。

法律事务。

因此，投资者对最新的诉讼和调查进展不以为然也就不足为奇了。Caremark的股票在7月初下滑，当时它表示19位州检察长正在调查其与“消费者保护法，涉及商业行为”的相关事宜。

检察长请求的信息似乎与“与其他近期行业和解中涉及的问题相似，”Caremark发言人Gerard Carney说，他提到今年早些时候和解的Medco案件。Medco与20个州达成协议，涉及的指控包括涉嫌非法施压医生更换患者的药物，以使制药公司的财务受益。

如果Caremark案件遵循Medco设定的先例，后者在今年早些时候以2930万美元达成和解，分析师表示，投资者可能不必太担心。“Medco几乎没有受到影响，”晨星分析师Curt Morrison说。对于Medco来说，这笔和解金额微不足道，预计其在2004年的收入将达到366亿美元。“你必须对此保持一些关注，但目前没有足够的理由去逃避Caremark，”Morrison说。

更狭窄的调查。

在去年秋天收购竞争对手AdvancePCS后，Caremark的规模翻了一番，被认为是长期强劲增长的公司。A.G. Edwards分析师Andy Speller预计，2004年的收益将增长26%，2005年将增长32%，收入分别增长185%和32%。这些数字令人印象深刻，但他表示，这种增长不会持续。Caremark应该每年在12%到15%的收入增长基础上，推动收益增长约20%到25%。

尽管如此，Caremark仍然存在风险。除了合并整合问题和正在进行的州调查，该公司还面临一起举报者案件，指控其在许多州非法收回药品并转售。Caremark否认任何不当行为。

分析师表示，Express Scripts应该享有类似的长期增长，而没有Caremark所面临的法律问题。Express Scripts已收到来自检察长和其他调查人员的信件，但调查的范围似乎不那么严重。威斯康星州麦迪逊的Holt-Smith & Yates Advisors分析师Jason Joanis指出，Express Scripts的交易价格约为2004年收益的21倍，而标准普尔500股票指数的基准为19倍。“这个价格非常合理，”他说。（Joanis个人持有Express Scripts的股票。）

持续风险。

Medco于2003年8月由默克（MRK）分拆而出，是该行业最大的参与者，但最近竞争对手正在抢夺客户。“他们在过去几年中在合同续签方面遇到了问题，”斯佩勒说。Medco已经做出了一些改变以遏制客户流失，但预计增长仍将低于其竞争对手。分析师平均预计Medco的收益在2004年将增长24%，在2005年将增长7%，而收入增长则为个位数。

Medco发言人詹妮弗·莱昂表示，合同续签不再是问题。她指出，今年早些时候，Medco与联合健康集团（UNH）和弗吉尼亚州续签了大合同。

在可预见的未来，PBM的投资者需要考虑调查和诉讼的不确定性。“争议将始终存在，”乔安尼斯说。尽管如此，只要PBM仍然是为数百万美国工人提供药物覆盖的主要力量，这些风险可能是值得冒的。

曹是《商业周刊》在线版的记者，驻纽约

编辑：贝丝·贝尔顿