对经济的恐慌大大减少 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

终于，对经济前景有了一些清晰的认识。过去一周发布的一系列关于6月的数据报告——涵盖了通货膨胀、制造业和零售业以及对外贸易——显著减少了对美国经济增长和价格稳定前景的不确定性。这些报告总体上缓解了对6月2日发布的低于预期的就业统计数据之后经济扩张速度的担忧。

当然，不确定性仍然存在，但我们在行动经济学对美国国内生产总值的季度增长率在2004年的四个季度中将保持在4%到5%的速度感到更加自信。尽管6月的数据在市场上引发了恐慌，但我们对相对激进的第三季度5%的预测几乎没有风险。

我们的信心得到了过去一周报告中提炼出的四个关键点的支持：

1) 美国的通货膨胀确实将在6月和7月期间减缓。

在经历了年初前五个月的惊人激增后，通货膨胀的速度应该会减缓，使得今年晚些时候的所有价格数据与年初预期的水平相符。6月关于生产者价格、消费者价格以及进口和出口价格的报告都揭示了能源和食品价格在整体数据中正在减缓的趋势。它们还显示出其他组成部分（所谓的核心数据，排除了食品和能源）的动力减弱。

消费者价格指数（CPI）在6月的整体和核心年同比数据均上升0.2%，分别达到3.3%和1.9%，这将使一些观察者对通货膨胀的故事保持关注。但我们认为这些数据标志着短期的峰值。如果我们的估计正确，即CPI在7月将显示出小幅0.1%的增长，随后在8月和9月分别增长0.2%，我们预计整体年同比数据将在8月降至3%，9月降至2.8%。

对于核心CPI，数字应该缓慢而稳步上升到年末的2.2%区域，因为2003年的周期性缓和已被抛在脑后。但这一上升趋势将比上半年所见的更为温和，应该被视为令人鼓舞的。

我们预计5月生产者价格指数（PPI）年同比增长5%将是2004年的峰值，因为6月降至4%的年增长率后，7月也应重复这一4%的增长率。然后我们预计到年末将出现下降趋势，降至约3%，因为随着进入8月，该指数将经历明显更容易的年同比比较。

我们还预计贸易价格数据将在夏季继续缓和，即使美元恢复下行趋势。这是因为美元与贸易价格之间的滞后关系，以及目前食品和能源价格的下降，往往对贸易数据产生不成比例的影响。

2) 美国贸易数据正在向有利方向转变。

这一令人鼓舞的趋势在2003年出现，尽管3月和4月的贸易波动令人担忧，但在2004年似乎仍然保持不变。7月中旬发布的5月商品和服务贸易数据表明，出口增长将继续成为推动美国经济的强大刺激力量，即使美国总需求的超趋势增长推动进口并抑制贸易赤字的改善。

数据显示美国进口增长显著受限，并暗示一旦美国在第二和第三季度超过可能的贸易逆差峰值，当前账户赤字可能会改善。

3) 前两季度的库存增长受限，为下半年的回升奠定了基础。

尽管我们在行动经济学中预期会有更直接的回升，但截至第二季度的库存增长仍然保持适度。这抑制了该季度的生产数据，但为下半年的增长留出了空间。库存数据就像传说中的超级油轮，转变的速度比我们预期的要慢，但一旦库存开始积累，它们将准备迎来更大的动能。

库存的限制，正如7月15日发布的商业库存数据所直接体现的，也为最近报告的工业生产的下调修正和疲弱的6月水平提供了基础，以及6月各种工厂情绪调查和就业数据的适度减弱。

4) 6月的美国数据下滑可能会在7月反弹。

从7月帝国州制造业指数的激增与6月的受限水平相比，以及费城联邦储备银行调查的类似跳升中可以明显看出。这些增长暗示其他工厂情绪调查也可能会反弹。

我们现在预计7月的采购经理人指数和芝加哥PMI报告将有稳健的读数，并且7月就业报告中工厂部门的组成部分将在8月初发布时显著反弹。经济学家指出，前总统罗纳德·里根的葬礼是影响7月就业调查周的一个因素。看起来这对当月的美国数据产生了显著但暂时的影响。

尚不清楚里根葬礼的扭曲是否解释了六月份零售销售的下降，但我们确实认为，季节性调整后的生产和收入数据在本月的负面冲击可能是消费者支出暂停的催化剂。考虑到这一类别在今年前五个月的强劲走势，短暂的喘息可能被视为早该发生的事情。我们仍然相信，消费者在第三季度的三个月里将像过去四个季度那样积极。

如果这四个因素有助于巩固经济前景，那么它们对未来几个月的联邦储备政策有什么启示？在增长稳健但不太迅速的情况下，以及年初至今通胀的温和——但并不成问题——的周期性上升趋势，艾伦·格林斯潘及其团队应该能够维持其“适度”的政策收紧步伐。市场将会在7月20日至21日的国会听证会上寻找联邦储备主席的进一步线索。

英格伦是 行动经济学的首席经济学家