啤酒家族可以融合吗？ - 彭博社

作者：大卫·基利

阿道夫·库尔斯和加拿大酿酒商摩尔森已正式宣布：在7月22日，两者宣布他们打算合并，待股东批准，成为全球第五大酿酒商。但这一消息被摩尔森家族股东伊恩·摩尔森可能尝试提出反要约的报道所掩盖，这可能会阻碍交易的达成。

合并协议在摩尔森（T.MOL.A和T.MOL.B）的财务第一季度收益发布的底部不经意间宣布，将创建摩尔森库尔斯酿酒公司，年销售额合计60亿美元，自由现金流为7.07亿美元。“这笔交易使我们能够在一个整合的全球行业中创建一个更强大的公司，同时保留摩尔森作为北美最古老的啤酒公司和加拿大领先酿酒商的丰富遗产，”摩尔森董事长埃里克·摩尔森（伊恩的表亲）在一份声明中表示。

来自少数股东的批准远未确定。其他竞标者也在准备中。除了伊恩·摩尔森预计的40亿美元收购摩尔森的提议外，来自多伦多的收购专家Onex Corp.也可能会提出报价，*《多伦多环球邮报》*报道。

新阵容。

库尔斯（RKY）创始家族控制着美国公司约三分之一的投票股票。埃里克和伊恩·摩尔森控制着他们公司总投票权的约55%，其中伊恩控制着家族投票的约10.3%。

库尔斯家族热衷于达成交易。“我非常自豪看到我曾曾祖父在130多年前创办的公司与摩尔森这样具有实力和传统的公司结合，”库尔斯董事长彼得·库尔斯在公告中说道。“这笔历史性的交易结合了350年的酿酒卓越，将创造一个充满活力和竞争力的组织，能够为股东提供长期价值，同时继续成为我们运营所在社区的重要贡献者。”

酿酒商们还宣布计划让埃里克·摩尔森担任新公司的董事长，现任摩尔森首席执行官丹尼尔·奥尼尔担任副董事长。库尔斯首席执行官莱奥·基利将在合并后的公司中保持同样的职位。摩尔森库尔斯将拥有一个15人的董事会，其中五名由摩尔森家族提名，五名由库尔斯家族提名，三名由股东选出。奥尼尔和基利将担任董事。

该公司将在丹佛和蒙特利尔设有双总部。其加拿大业务将由多伦多管理。交易将以股份交换的方式进行，摩尔森的股东可以选择转换为新实体的股份，或选择以税收递延的方式接收可交换股份，双方公司表示。

家族争斗？

根据最近的股价，华尔街似乎对库尔斯-摩尔森合并的想法表示赞同。但在这个组合中分清泡沫与实质可能会很具挑战性。摩尔森是北美最古老的酿酒商，可以追溯到18世纪。但埃里克和伊恩·摩尔森之间的分歧正在强烈浮出水面。

在科尔斯，自1870年代以来一直在满足美国人渴望的彼得正在辞职，准备竞选美国参议院。没有其他科尔斯家族成员表现出承担最高职位压力的倾向或能力——这个家族经常因支持右翼政治事业而受到抵制者的攻击。

鉴于这两家公司都是紧密持有的家族企业，来自多伦多的维瑞塔斯投资研究公司的迈克尔·帕尔默对此表示担忧：“你有两个相当功能失调的家庭。合并它们会让它们变得不那么功能失调吗？我不这么认为。”

缺失的部分。

功能失调可能有点过于强烈，但与摩尔森-科尔斯合并相关的其他担忧在成熟的家族企业中是常见的：这两家公司最近都没有表现出对创新的兴趣。科尔斯在低碳啤酒热潮中几乎没有抓住机会，其科尔斯轻啤酒品牌失去了市场份额，而其低碳产品阿斯彭边缘几乎没有引起关注。摩尔森则在价格范围的低端受到折扣啤酒的冲击，而在高端又面临更高档的啤酒。因此，很难想象这两家公司将如何在啤酒桶中找到新的协同效应。

这两家公司在合并公告中表示，他们相信通过整合员工、联合采购和其他规模经济，可以每年降低1.75亿美元的成本。但缺少的是一个明显的内部领导者来使这个新的复杂公司具备竞争力。

并不是说家族在管理方面表现不佳。家族控制公司并不罕见。事实上，家族通过管理、董事会席位和在美国500家最大上市公司中约40%的显著股权行使权力。

“灾难的食谱”?

美国大学和天普大学的研究人员去年进行的一项研究表明，保持创始或拥有家族成员在高级管理层中的存在的公司在大多数财务类别中表现优于“非家族”公司。对于家族公司，年度股东回报平均为15.6%，而非家族公司的回报为11.2%。家族集团的资产回报率平均每年为5.4%，而非家族公司的回报为4.1%。在年度收入增长方面，家族公司以23.4%对10.8%领先于其他公司，在收入增长方面则以21.1%对12.6%占优。

但是，如果这次合并发生，这可能是两家拥有创始家族成员在积极管理中的数十亿公司首次作为平等伙伴结合在一起。阿斯彭家族企业集团的合伙人萨姆·莱恩表示，他想不出类似的情况。合并充满了麻烦，除非两个家族中的每个人都对最终的头衔和职责感到满意，否则“这就是灾难的食谱，”他担心。

到目前为止，华尔街似乎喜欢Coors-Molson交易的想法。在7月19日可能合并的消息传出时，Coors的股票上涨了超过3%，并在7月20日攀升至80美元，随后在7月21日收于74.73美元。Molson在多伦多交易，自7月16日以来在谈判宣布前上涨了超过7%。其股票在7月21日收于34.70美元。

“没有协同效应。”

然而，这些收益似乎是基于一种猜测，即第三家酿酒商——也许是荷兰的喜力——可能会介入，向两家公司提出竞标，而不是由Molsons或Coors主导的复兴前景。事实上，伊恩·莫尔森预计将提出的收购其家族企业的报价将使股东获得比市场开始暗示Coors交易前的近期股价高出30%的溢价。

很少有分析师看到任何真正的好处，这些好处在两家公司之间现有的合资企业中已经实现，该合资企业负责在各自的本土市场分销彼此的产品。他们表示，这笔交易将对持有最大股份的家庭成员的口袋带来更大的好处。

“在规模、品牌或分销能力上没有协同效应……我们知道埃里克·莫尔森从中获得了什么，但股东能获得什么？”贝尔·斯特恩饮料分析师卡洛斯·拉博伊感到困惑。好问题。也是投资者在接下来的几周可能想要问自己的问题。

凯莉是 商业周刊 在纽约的市场编辑

编辑：道格拉斯·哈布雷希特