Ensco：为投资者提供收益 - 彭博社
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作者：斯图尔特·格里克曼
我们在标准普尔股票研究服务部认为，合同钻探公司Ensco International（ESV；最近价格为29.50美元）的股票估值具有吸引力，基于我们对墨西哥湾石油和天然气钻探活动增加的预期，那里近一半的船队在活跃。该股票获得我们最高的投资推荐5颗星，或买入。
尽管我们在预测中看到风险，包括墨西哥湾钻探活动的任何重大复苏的时机和幅度，以及当前高油价和天然气价格的可持续性，但我们相信风险/回报比非常有利，并预计该股票将显著跑赢市场。
海上钻探回暖。
Ensco的船队几乎完全由所谓的自升式钻井平台组成，其中大多数能够在超过300英尺的水深中进行钻探。此外，它拥有业内技术最先进的优质自升式钻井平台之一，平均年龄约为18年。这些设备的日费率较高（Ensco向石油和天然气生产商收取的每日设备和运营费用），通常是因为它们能够处理更大的水深，并且更能在恶劣环境中操作。
我们相信，Ensco的钻井平台质量及其对优质自升式钻井平台的杠杆作用使其在钻井平台市场收紧时处于有利地位，预计这一情况将在2004年下半年开始出现。
由于天然气价格保持在历史高位且库存紧张，我们预计墨 Gulf 的海上钻探活动将在长期疲软后回升。自2002年11月以来，天然气价格平均超过每百万英热单位4美元，自2004年1月以来保持在5美元以上，并在2004年6月达到每百万英热单位6.68美元。虽然我们不预计价格会保持在这个水平，但我们预计它们在2004年和2005年将始终高于4美元。
改善的利率。
在过去的12个月中，美国陆上钻探市场的钻机数量通常是受益于石油和天然气生产商增加支出的第一个市场，增加了约13%。然而，在海上市场，钻机数量在同一时期实际上下降了9%。我们认为条件已经成熟，可以改善海上钻探活动。
目前，墨 Gulf 的整体行业利用率在72%到73%之间，与一年前大致持平。同时，250英尺自升式钻井平台的日租金在3万美元中间范围。然而，Ensco在该地区的可用船队大部分已被预定，因为其在墨 Gulf 的利用率在2004年头两个季度分别为87%和86%。
S&P预计，随着更多钻机离开该地区，墨 Gulf 的利用率将上升，我们的预期是，一旦整体利用率达到低至中80%的水平，日租金应该会显著改善。对于Ensco的墨 Gulf 自升式钻井平台，我们预计2004年的利用率平均为89%，而日租金预计平均约为39,000美元，比2003年上涨约50%。
具有挑战性的需求。
此外，Ensco的大部分国际船队目前的利用率相当高。在北海，开始出现改善的迹象，Ensco的七艘自升式钻井平台中有五艘正在签约中。在西非，该公司有一艘自升式钻井平台，目前由壳牌公司运营。亚太地区仍然是Ensco最强劲的市场，目前有13艘钻井平台在运营。两艘正在建造的钻井平台计划在该地区运营，另一艘正在调动到该地区的钻井平台将在新加坡进行船厂工作。
在加勒比海，一艘自升式钻井平台以高日费率运营，中东地区似乎也是一个非常有前景的环境——Ensco正在向该地区派遣两艘钻井平台。我们认为，Ensco在南美的六艘驳船钻井平台的利用率较低。
Ensco在升级和增强其船队以满足对更具挑战性钻井项目的需求方面非常活跃。目前正在建造的两艘钻井平台，ENSCO 106和ENSCO 107，是能够在苛刻环境中钻探的高端自升式钻井平台。预计ENSCO 106将在2004年底交付到亚太地区，ENSCO 107将在2005年底交付。
预计适度溢价。
2002年8月收购Chiles Offshore增加了三艘能够在超过350英尺水深的严酷环境中钻探至30,000英尺的自升式钻井平台，以及两艘能够在360英尺水深钻探至30,000英尺的高规格自升式钻井平台。此外，Ensco继续升级其钻井平台。
根据我们对Ensco的技术先进船队与行业同行的比较，我们认为该公司的股票应当以适度溢价进行估值。事实上，在过去几年中，该股票的企业价值（市值加净债务）与未来EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数大约比同行高出10%。然而，该股票最近的交易价格为我们预计的2005年EBITDA估算的10.2倍，与同行一致。此外，从市盈率的角度来看，Ensco最近的交易价格为我们2005年每股收益估算1.41美元的21倍，低于同行平均的26倍。
我们12个月的目标价格为37美元，基于我们对Ensco实现大约12.5倍于我们2005年EBITDA估计的企业价值的预期，这代表着比我们同行平均估计的11.4倍高出10%的溢价。
没有养老金影响。
我们认为Ensco的盈利质量很高。根据我们专有的标准普尔核心收益方法，我们看到2005年标准普尔核心每股收益为1.33美元，比我们的运营每股收益估计1.41美元低5.7%。标准普尔核心每股收益估计假设根据会计法规SFAS 123的股票期权费用为每股8美分，但没有养老金调整，因为Ensco没有确定收益计划。
我们认为，对我们的投资建议和目标价格的主要风险是油气价格的显著下降，油气勘探和生产公司的资本支出减少，我们对墨西哥湾海上钻井平台需求增加和供应减少的预期可能无法实现，以及经济条件普遍恶化可能对资本投资和对石油和天然气的需求产生不利影响。
分析师Glickman为标准普尔股票研究服务跟踪油气钻探公司的股票。