经济进入巡航状态 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

稳步前行：尽管5月和6月的美国经济数据出现了大幅波动，但这些数字已经稳定，支持行动经济学对第二季度国内生产总值增长4%的估计，该报告将于7月30日发布。这个数字与前两个季度的增长率相差仅0.1%。尽管这段旅程似乎并不那么平稳，但这主要是由于感知的波动，而非实际数据的变化。

过去几个季度美国强劲的增长趋势可能实际上会有所下调。这将在6月30日的报告中对GDP数字进行年度修订时体现，当时的数据将修订回2001年第一季度最后一次衰退的开始。特别是，年度修订应揭示出2003年末和2004年初的贸易调整向下，考虑到最近一轮的经常账户修订。

这可能会使去年第三季度报告的8.2%的强劲增长率失去一些光彩。但在行动经济学，我们并不期待美国GDP增长的整体强劲轨迹会有任何显著修订，尽管年度修订过程总是伴随着风险。

四个主要因素。

更重要的是，我们预计第二季度GDP数据的组合将对第三季度及以后产生良好影响，从而使市场展望未来几个季度持续强劲增长。随着6月经济数据中一些意外下降的情况，现在看起来可能在7月被逆转，预计下半年的GDP增长将比上半年更快。

在2004年初，财政和货币刺激的逐渐减弱似乎直观地应该导致类似的GDP模式。然而，美国经济数据的月度波动扰乱了这一趋势，并产生了截然不同的结果：在过去三个季度中，增长轨迹显著平坦，几乎正好为4%，而第三季度现在可能实现5%的增长。

当然，季度增长率的1%变化在统计上并不比过去三个季度的惊人稳定性更具显著性。从最近的美国GDP数据中更重要的收获是意外稳固的基础增长趋势。这归因于四个关键因素：由高度刺激的财政和货币政策主导的积极消费支出；在稳固反弹早期阶段的商业投资；始终强劲的住房部门；以及尽管名义经常账户赤字上升，但国际贸易的稳定结构性改善。

消费者继续消费。

当前扩张的所有这些特征在第二季度的GDP数据中应该在不同程度上仍然显而易见。消费者部门的数据报告将是最不令人印象深刻的，我们预计实际（经过通货膨胀调整）个人消费的增长率仅为1.5%到2%。然而，这一温和的实际增长率在很大程度上将归因于报告的关键价格指标——个人消费支出（PCE）的链式价格测量的又一次大幅增长，我们估计为3.3%。这紧随其后的是第一季度3.2%的大幅增长率。

在上半年，名义消费支出增长保持稳健，因为消费者在每个月维持了相对较低的储蓄率2.1%到2.6%，因此将可支配收入的增长直接转化为消费。这种情况应该在第三季度继续，但随着价格增长的减缓，“实际”增长率应该再次上升。

除了消费者，第二季度的数据看起来相当稳健。商业固定投资在第二季度应实现10%的实际增长，因为设备行业继续健康复苏，而商业建筑终于开始了周期性上升。尽管2月和3月出现激增，4月和5月随之回落，导致经济学家们猜测，但设备统计数据仍在一个稳健的增长趋势中波动。商业投资的复苏与激增的利润统计数据一样真实，这一模式显然延续到了第二季度。

至于住房，最近一轮稳健的房屋销售数据清楚表明，预计第二季度的实际增长率为7%，第三季度将会有进一步的增长。

出口增长。

最后，贸易数据可能为第二季度GDP前景提供了一个巨大的“假象”，尽管市场的更大惊喜可能是6月和7月美国经济报告中的普遍波动。关于贸易，4月的一组糟糕数据引发了对美国贸易结构改善程度的质疑，尽管名义赤字不断扩大。

但随着5月数据的发布，再次清楚地表明，消费者正在回归到2003年时建立的“边际”购买更少进口的模式。进口增长确实超过了国内消费，但相对于过去的周期，其增幅是适度的，当时进口激增。与其他扩张一样，出口在全球复苏的响应下迅速增长。

尽管国内经济稳健，加上欧洲经济持续停滞和许多主要美国贸易伙伴增长放缓的证据，潜在的贸易改善仍然只为第二季度GDP留下了80亿美元的小额净出口减值。

总体而言，第二季度GDP报告将产生与第一季度和去年第四季度大致相同的标题。数据将巩固对美国GDP增长轨迹的良好预期。这些数据的组合也提供了明确的证据，表明在可预见的未来将保持稳健的增长路径。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家