美国：放轻松：通胀仍然相当温和 - 彭博社

多年来，通货膨胀首次回到了人们的视野中。请放心，最近的波动正受到美联储的高度关注，美联储的职责是保持通货膨胀在可控范围内。几乎所有的价格指数，从原材料到批发成品，再到零售商品和服务，在过去一年中的上涨速度都超过了前一年。因此，市场对美联储通过提高利率来收紧政策的压力正在加大。

但目标并不是遏制失控的经济。事实上，最近的数据表明，经济正在从去年底的快速增长中趋于平稳。相反，美联储的目标是消除在通货紧缩看似威胁时所需的前所未有的政策宽松程度。现在，美联储希望将政策恢复到中性水平——一个既不促进也不限制经济增长的利率水平。

为此，关于货币政策的关键问题不是美联储在6月30日将联邦基金利率提高了四分之一点后，还需要再提高多少利率，目标可能高达1.25%。几乎所有经济学家都同意，美联储在未来一年左右将不得不将其资金目标提高多达三个百分点。

关键问题是政策制定者必须多快行动。美联储能否以其最近预测的“适度步伐”提高利率，这通常被理解为一系列小幅的四分之一点加息？还是必须采取更激进的措施？后者的方法可能会带来危险，因为它可能会扰乱金融市场并损害经济。

这就是为什么所有的目光 都集中在美联储主席艾伦·格林斯潘身上，他在7月20日至21日向国会提交了关于货币政策的半年度报告。正如广泛预期的那样，格林斯潘对经济和通货膨胀的语气总体上是乐观的，暗示美联储将能够逐步采取行动。

尽管承认某种程度的商业谨慎仍然存在，格林斯潘宣称复苏是“自我维持的”，这在很大程度上得益于更强劲的就业市场。在通货膨胀方面，美联储主席重申了他对近期通货膨胀压力有些是暂时性的看法，反映了能源价格上涨以及更昂贵的能源对商业成本的间接影响。

格林斯潘证词中新的内容是他对更激进收紧政策可能性的关注，认为当前对良好增长和低通货膨胀的预期可能是错误的：“我们不能确定这种良性环境会持续下去，也不能排除由于长期货币宽松而出现更深层次的力量。”

事实上，格林斯潘警告说，今年通货膨胀的上升可能不是暂时的，而可能与更强劲的需求有关，这是一种更根本和持久的通货膨胀因素。他预测下半年需求将从春季的低迷中反弹。特别是，他表示消费者支出中出现的疲软将被证明是短暂的。债券市场参与者对格林斯潘稍微更鹰派的谨慎反应消极：他们在美联储主席的言论后推动长期利率上升。

但格林斯潘明确表示，他对通货膨胀前景的基本看法是乐观的。他认为，经济中的闲置和激烈的竞争将限制价格上涨。他表示，目前单位劳动成本的上涨速度不足以威胁长期的价格稳定。此外，由于利润率异常高，他认为企业有足够的空间来吸收更高的成本，而不必提高价格。

**美联储的官方预测，**基于政策制定者个人预测的中央趋势，前景一片光明。简而言之，预测显示经济将稳步增长，通货膨胀保持稳定，失业率将继续逐渐下降（见表）。

美联储预测的一个有趣含义是，实际国内生产总值的增长必须在下半年加速，以满足政策制定者的预测。这种观点与最近一系列经济数据相悖。6月份的就业、零售销售和工业生产报告都显得疲软。但美联储的预测表明，政策制定者认为令人失望的数据夸大了经济放缓的程度。实际上，所有关键数据的最近月度趋势似乎要强得多，因此美联储的预测可能并没有太偏离实际。

以最新的6月份工业生产和住房开工数据为例。上个月工业产出下降了0.3%，而在2004年前五个月的平均增长为0.6%。但来自全国采购经理和地区调查的6月和7月初的工业活动报告依然强劲。

更强劲的报告支持了生产将反弹的观点，因为许多企业仍需增加库存以满足需求。5月份，所有企业库存与销售的比率，即库存水平充足性的衡量标准，保持在1.3的历史低点，远低于其长期趋势。增加库存的压力将支持未来的生产增长。

此外，6月份住房开工量下降8.5%，是超过一年来最大的降幅，这也显得有些偶然。抵押贷款利率在7月初回落，抵押贷款申请仍处于高位。此外，全国住宅建筑商协会的7月调查显示，建筑活动稳健。

**在通货膨胀方面，**格林斯潘认为上半年大部分价格压力将被证明是暂时的，这一观点似乎得到了6月份消费者价格指数的支持。今年价格指数的加速上升主要是由于能源价格迅速上涨。但除去燃料和食品，通货膨胀的基本趋势要温和得多。实际上，核心CPI（不包括这两项波动性较大的项目）在6月份较5月份仅上涨0.1%，是今年最小的增幅。

然而，观察CPI以解读美联储的意图可能不是一个好的计划。美联储现在关注的是个人消费支出核心价格指数，该指数不包括能源和食品。美联储将重点从整体PCE指数转向核心PCE指数，因为它表示核心读数“作为潜在通货膨胀趋势的指标更好”于整体指数。这意味着美联储更关注长期模式，而不是能源和食品可能引起的短期波动。

根据核心个人消费支出指数，过去一年通胀率仅为1.6%，高于去年同期的1.3%。相比之下，消费者物价指数将核心通胀率定为更高的1.9%，高于一年前的1.5%。无论你选择哪个核心指数，基本的增长速度都在上升。

然而，对于前景而言，更关键的一点是，无论用什么标准，通胀远未表现出会使美联储偏离其稳健加息步伐的失控行为。唯一可能发生这种情况的方式是，如果经济的表现远比美联储目前的预期要强。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根