评论：中国的信贷紧缩 - 彭博社

没有利率上调。这看起来是中国在努力降温经济方面的一项重大成就。通过命令银行停止向某些行业放贷，当局减缓了对钢铁、汽车和房地产的投资增长——而没有提高基准银行贷款利率5.31%。理论上，这意味着有良好项目的公司仍然可以以可承受的利率借款。

问题是，这一理论忽视了现实情况。中国的信贷成本上升——大幅上升——但主要是针对私营企业。是的，国有企业获得贷款的数量减少了，但他们获得的贷款是按照官方利率的。相比之下，私营企业现在通常在灰色市场上支付20%或更高的利率——如果他们能获得信贷的话。“私营企业受到的打击更大”是一个不争的事实，瑞士信贷第一波士顿的首席区域经济学家陶东在香港表示。陶说，5月份，私营企业的官方银行贷款同比下降了17%，而整体贷款则激增了19%。

私营部门日益严重的信贷危机是对北京应该最鼓励的经济部分的又一次打击。如今，非国有部门大约占中国国内生产总值的60%和总就业的70%。但随着北京试图减缓经济，这些私营企业不得不争抢资金，而不是专注于他们的业务。有些人干脆贿赂银行官员，以便在贷款队伍中排到前面，这实际上相当于利率上升（许多商人表示，现在的贿赂金额更大）。还有一系列中介，从富裕的国有企业到非法（尽管通常被容忍的）私人信用合作社。他们都愿意以高额溢价向私营企业放贷。

惩罚性高利率并不是私营部门唯一的成本。由于许多私人贷款操作是非法的，北京无法控制或监管它们的贷款。这意味着所有参与者面临更大的风险。而且，形势变得更加严峻，一些灰色市场的贷款人拒绝将贷款展期给私营公司。“如果政府更多依赖市场机制（例如加息）来收紧信贷，那么国家和私营部门之间将是公平的游戏，”上海中国欧洲国际工商学院的经济学教授徐小年说。

该怎么办？首先，北京可以提高所有人的利率，并根据信用来放贷。更重要的是，中国应该考虑合法化金融灰色市场。创建合法且可靠的企业融资替代来源将迫使中国的国有银行开始基于合理的商业考虑而非关系来发放贷款。只有这样，中国才能停止资本的错误配置，这是实现其所说的平衡增长的第一步。

作者：德克斯特·罗伯茨