标准普尔将AT&T评级下调至垃圾级 - 彭博社

在8月3日，标准普尔评级服务公司将AT&T（T）的长期企业信用和高级无担保债务评级从BBB下调至BB+，低于投资级别。此外，短期评级从A-3下调至B。评级下调反映了由于电信行业的转型，公司面临的持续挑战性商业风险特征，以及对公司财务状况的长期影响，分析师罗丝玛丽·卡林诺夫斯基表示。

标准普尔预计，来自其他大型长途运营商、地区贝尔运营公司（RBOCs）和有线电视公司的竞争将在近期至中期内加剧，进一步影响AT&T的薄弱运营利润率。这些因素在短期内因AT&T稳健的资产负债表和流动性状况而有所缓解。

评级已从信用观察名单中移除，该评级于2004年4月28日因公司商业风险特征的持续恶化而被列入负面观察名单，这在2004年第一季度的结果中得以体现，并且存在更大幅度的收入下降和压缩的运营利润率的潜在风险。前景为负面。截至2004年6月30日，未调整的总债务约为112亿美元，未考虑经营租赁和其他退休后员工福利（OPEBs），或约79亿美元，扣除现金、限制性现金和外币波动后的净额。

竞争性定价压力、无线替代以及企业客户更为保守的资本支出导致了AT&T面临更具挑战性的商业风险环境。尽管采取了成本削减措施，但公司的运营效率（以运营利润率衡量）仍显示出这些挑战的影响。2004年第二季度的合并运营利润率为4.6%，低于2003年第二季度的11.7%。

AT&T的商业部门占总收入的约75%，被视为公司的增长领域，特别受到竞争对手加速定价压力的影响。尽管AT&T在商业企业部门占据主导地位，但公司被迫降低价格溢价以遏制市场份额的流失。这一举措，加上持续的定价压力，导致商业部门的运营利润率从2003年第二季度的9.3%下降至2004年第二季度的2.7%。预计在未来一年内，激烈的定价环境不会改善。

消费者部门占总收入的约25%和约20%的EBITDA，在过去两年中受到压力，因为RBOC获得了提供长途服务的监管批准。此外，与非捆绑网络元素平台（UNE-P）定价相关的监管决定导致AT&T停止向新的住宅客户市场推广本地服务，并停止扩大其消费者基础。

尽管公司表示将继续为现有消费者基础提供服务，并选择性地向消费者推出互联网语音协议（VOIP）服务，但标准普尔预计，这一基础的现金流可能会受到预期的UNE-P费率上涨、RBOC的激进营销以及有线电视公司潜在电话服务的挑战。由于竞争性定价压力和无线替代，消费者部门的收入年均下降中位数为十几个百分点，预计在短期内不会减轻。由于这些因素，该部门的运营利润率从2003年第二季度的20.6%下降至2004年第二季度的11.9%。

尽管评级受到商业风险压力的主导，但AT&T在过去两年通过重大资产出售和由于裁员、系统流程自动化以及其他成本削减措施而实现的自由现金流增长改善了其资产负债表。该公司在2004年上半年产生了10亿美元的可支配现金流（扣除资本支出和股息），在2003财年产生了46亿美元的可支配现金流。预计2004年的可支配自由现金流将达到约20亿美元，并用于减少债务。在2004年第二季度，净债务与EBITDA的比率约为1.1；调整运营租赁和OPEB后，该比率约为1.5。

该公司的短期流动性状况良好。其2004年的现金状况应足以支持未来五年的债务到期。截至6月30日，流动性包括25亿美元现金、在未担保的20亿美元信贷额度下可用的18亿美元（扣除信用证），以及在13.5亿美元应收账款证券化计划下可用的最多12亿美元。该银行设施于2004年10月到期，具有一年的展期。信贷设施和应收账款证券化计划下的契约规定，净债务与EBITDA的比率不得超过2.25，EBITDA利息覆盖率必须至少为3.5。该公司在契约下有足够的余地。这两个设施中没有评级触发条款或重大不利变化条款。预计该公司在2004年下半年将产生超过10亿美元的可支配现金流。

前景：

公司的商业风险概况预计将继续受到能够在消费者方面提供更全面捆绑产品的竞争对手的挑战，以及在商业领域的激烈价格压力。近期价格稳定的时机存在不确定性。因此，运营利润率预计将进一步削弱。

在近期水平上产生自由现金流将取决于现有消费者基础的状态、进一步的成本削减以及商业领域收入下降的程度。对商业领域价格稳定的可见性、保持良好的流动性状况以及将净债务杠杆保持在2倍以下（未调整运营租赁和OPEB）对于维持评级至关重要。

来自标准普尔评级服务