在线旅行的动荡警报 - 彭博社

作者：蒂莫西·J·穆兰尼

作为一位老牌好莱坞人士，IAC/InterActiveCorp（IACI）首席巴里·迪勒深知紧张刺激的边缘感——例如1995年的电影阿波罗13号，其高潮时汤姆·汉克斯的受损宇宙飞船重新进入地球大气层，而地面控制人员则在担心一个开始时充满希望的任务是否会以一场火焰残骸的倾泻回到地球而告终。在现实生活中，迪勒的公司和其他旅行社正在努力证明他们能够在改善的经济中继续增长——这种经济正在鼓励新恢复健康的酒店连锁——并继续维持他们在911事件后旅行行业危机中开始形成的快速增长和丰厚利润（见《商业周刊》在线，2004年8月5日，“全球凯悦即将上市？”）。现在，IAC、Priceline（PCLN）和Orbitz的第二季度销售和盈利消息疲软，让怀疑者闻到了失败的气息。

这三家公司的股票在公布第二季度业绩后均大幅下跌。IAC的股价下跌20%，至21.65美元，随后在8月4日回升至22.80美元。确实，它在8月3日超出了第二季度的预测，但表示其Expedia、Hotels.com和Hotwire旅行网站的收入约低于预期1500万美元（或3%）。IAC将其全年非现金摊销费用前的运营收益预测下调至10亿美元，从10亿至12亿美元的范围内。

Priceline的股票在过去一个月下跌了30%，至19.35美元。8月4日，它宣布盈利1140万美元，或每股29美分，超出市场共识预期1美分，但随后通过发布保守的下半年指引来抑制这一好消息。而Orbitz，三者中最麻烦的，已将下半年指引下调了30%到33%。其股票在8月4日下跌了9%，随后回升，收盘价为17.31美元。

系好安全带。

不过，在线旅游仍然是一个上升的潮流，因此最新的抛售意味着华尔街上的一些人可能会将这些股票视为便宜。IAC的交易价格为明年息税折旧摊销前利润的7倍到8倍。“存在脱节”，美国科技研究分析师马克·马哈尼表示， modest earnings misses与市场施加的巨大惩罚之间存在脱节。高盛分析师安东尼·诺托在其盈利报告后将IAC可能的年利润增长预期从25%-30%下调至15%，并建议IAC的股东坚持持有。随着研究机构PhoCusWright预测到2006年，网络将占美国旅游销售的三分之一，较2003年的20%有所上升，人们有理由相信，就像Apollo 13一样，领先的代理商能够承受压力并安全着陆。

IAC的基本问题是其旅游收入在最近一个季度仅增长了34%，而分析师预计增长为38%到40%。原因并不难找：Hotels.com的增长崩溃，从第一季度的44%降至16%。Expedia在欧洲的业务，曾是IAC最火热的部分，在经历了一个火热的第一季度后下跌了11%。而IAC在其去年收购的深度折扣Hotwire业务中也存在问题。结果：根据马哈尼的说法，IAC的盈利前景下降了约5%，远低于20%的股票下跌。“他们能做的主要事情就是微笑并熬过去，”Legg Mason分析师托马斯·安德伍德表示。

Priceline的收入数字很好——它预计2004年下半年旅行预订将增长44%到48%，而第二季度增长了58%。但分析师对第三季度成本的预测感到困扰，预计将比预期高出约300万美元。这些额外费用源于广告和为其新收购的Travelweb.com酒店网站增加的人手。这使得第三季度的预测从每股31美分下调至25美分到30美分的范围。Priceline首席执行官Jeffery H. Boyd表示：“当有好消息时，总是被夸大——坏消息也是如此。”

竞争加剧。

确实，第二季度的收益让在线旅行分析师感到安心。IAC、Priceline、Orbitz和拥有Travelocity.com的Sabre Holdings的悲观案例认为，复苏的市场将导致酒店业主减少他们向在线旅行网站提供的房间，或者迫使他们接受比自911旅行衰退以来能够要求的22%到30%更小的加价。然而，没有任何机构报告在获取房间方面遇到困难，也没有任何机构在利润率上做出重大让步。

事实上，IAC在过去一年中与几乎每个主要连锁酒店达成了有利的交易。一些连锁酒店给Expedia和Hotels.com固定的房间配额，无论酒店是否已满。即使是像万豪（MAR）这样的强势连锁酒店拒绝提供配额，也要求这些机构通过Expedia销售房间，直到酒店完全售罄。而Diller表示，房间的价格加价平均下降了不到1%。但由于Expedia和Hotels.com从自动化中获得了更大的收益，运营利润率大幅上升。分析师“不断问同样的问题，而我们也不断以同样的方式回答，”Diller说。

Hotels.com面临的一个潜在问题是，经济复苏削弱了其招牌——作为预订住宿的绝对最低价、最便宜的地方的声誉。IAC表示，消费者访问该网站的流量比去年至少增长了20%。但随着越来越多的竞争者进入在线酒店市场，低价在其他地方也开始出现。

收购情景。

更重要的是，Expedia在酒店市场快速上升的形象限制了Hotels.com的选择。它在向高端市场转型时遇到了麻烦，因为它的企业表亲——Expedia拥有与Hotels.com相同的房价，但其营销更强调购买整体度假套餐——酒店、机票和地面景点——在一个网站上的便利性，而不是价格。“当你有两个品牌销售相同的产品时，这很困难，”行业分析师Lorraine Sileo在PhoCusWright说。她预计，如果Hotels.com无法恢复销售增长，将专注于与Expedia的成本协同效应。

Orbitz是这个集团中的问题儿童。在7月22日的一份报告中，Underwood认为，如果管理层无法解决其问题，Orbitz的股票在未来一年将超越市场，原因仅仅是因为可能会进行出售或重组。高盛的Noto写道，当公司的价值降至可能的收购水平500百万到650百万美元之间时，Orbitz的股票将可靠地找到支撑——远低于今天约700百万美元的市值。高盛是Orbitz首次公开募股的主承销商，Legg Mason则是支持角色。

首席执行官Jeffrey Katz表示，Orbitz正在开始扭转局面，他说在7月份，Orbitz销售的房间中有27%是高利润的商户房间，这些房间是Orbitz从酒店购买并加价转售的，而不是仅仅满足于较小的代理佣金。这比第二季度的21%有所上升。但要接近IAC的90%还需要等到2006年，当时Orbitz与TravelWeb的协议到期。“我们对7月份的运营改善感到满意，并对我们的前景非常有信心，”Katz说。

安全到达？

与此同时，并不是每个人都认为IAC的问题容易逆转。在今天的一份报告中，诺托表示IAC的利润将在未来两到三年内增长15%，这个数字包括了像Ticketmaster、HSN购物网络和网络贷款交换Lending Tree等增长较慢的业务。之前，他预计增长为25%到30%。诺托表示IAC在下半年的利润仅会增长14%——低于他认为应该能够实现的40%。至于股价，他认为在迪勒公司展示出更好的执行力之前，股价将保持不变。

本周的波动不会是最后一次，因为在线旅行社正在应对变化。但它们的增长速度仍然是整个旅行行业的几倍，并且在压力下对供应商的议价能力依然保持强劲。就像汤姆·汉克斯在阿波罗13号中一样，这将是一次艰难的旅程——但有足够的理由让投资者希望安全着陆。

穆拉尼是纽约商业周刊的撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿