IPO市场的黄金中庸？ - 彭博社

作者：蒂莫西·J·穆兰尼

一段时间以来，首次公开募股市场似乎又开始过热了。但在过去几周，一批IPO候选公司纷纷撤回，放弃了上市计划。8月4日，加利福尼亚州帕洛阿尔托的纳米技术公司Nanosys取消了计划中的1亿美元IPO。这只是最新的一例：根据IPO研究公司Renaissance Capital的数据，今年迄今已有14个IPO被搁置，而完成的则有111个。还有另外9个被推迟但并未正式撤回。

这与最近过去的极端情况形成了鲜明对比——互联网泡沫的非理性高峰以及随后的崩溃和三年的低迷。自去年底重新出现在公众视野以来，IPO市场表现得相当聪明。好的交易正在达成，并获得了可观的估值。糟糕的交易，即那些过于年轻或过于平庸，无法作为独立上市公司的公司，正遭到市场的冷遇。否则，市场迫使它们降低价格：Renaissance表示，今年有48个IPO的定价低于其宣布的目标范围。

特别调料。

Nanosys的撤回并不难解释。该公司2003年的收入为300万美元，离盈利还远着呢。它正在开创一个目前宽广但深度不足的领域：纳米技术的科学承诺以超小颗粒的方式进行操控，从而改善各种产品的质量和成本。而Nanosys本身的业务也相当分散：它与松下合作开发太阳能电池，与英特尔（INTL）研究内存芯片，以及与杜邦公司研究薄膜电子学。

Nanosys的财务状况清楚地表明，尽管它做了很多有趣的事情，但它还没有做到任何一件事情足够好，以至于能够形成一个可预测的商业模式。风险投资家们曾辩称，许多纳米技术公司，像之前的生物技术公司一样，将在其生命周期的早期进入公开市场，因为他们的工作资本密集，需要只有华尔街才能提供的资源。但到目前为止，市场还没有准备好在许多机构投资者几乎无法理解的早期研究上进行激进的投资。

其他面临困境的交易也分享了Nanosys的一些或全部问题。两个最常见的问题：收入不足，或缺乏特别的优势。以PlanetOut Partners（同性恋）为例，该公司刚刚将其首次公开募股的价格区间下调了23%，至每股9到11美元。该公司2003年的1910万美元收入大部分来自于由女性和男性同性恋者支付的约会服务费用。

然而，同性恋约会服务市场并不大：一家竞争对手的主流约会服务的高管告诉《商业周刊》在线版，即使是像Match.com和Yahoo Personals这样的领先约会服务（对异性恋者和同性恋者开放）也太小，无法成为独立的上市公司。而且，约会领域竞争激烈，服务于一般和专业市场，这使得很难看出PlanetOut的前景为何会特别强劲。

在杂乱中奋战。

许多试图在没有市场产品的情况下进行首次公开募股的生物技术公司也面临类似的情况。康涅狄格州格林威治的IPO Plus Aftermarket Fund经理Linda Killian表示，许多这样的交易正在进行——但价格不菲。“早期阶段的生物技术公司将被定价为期权，”她说。

尽管如此，真正做出新尝试并且盈利的公司已经找到了解决混乱的方法。蓝色尼尔（NILE）正在通过利用网络来削减中间商，从而重塑珠宝行业的经济学，提供更低的价格和高于平均水平的利润率。去年，它在1.29亿美元的销售中赚取了1100万美元。它在5月以每股20.50美元上市，短暂上涨至41美元多，尽管在第二季度的增长速度不到去年的一半，但仍高于其发行价，现为24.73美元。

同样，软件公司Salesforce.com（CRM）和Blackboard（BBBB）也实现了稳定的价格。Salesforce以每股11美元上市，超过了对今年利润的某些估计的100倍，基于对其廉价软件的乐观预期——该软件通过网络交付，而不是在复杂的内部企业网络上运行——被认为是比竞争对手如Siebel Systems（SEBL）的客户关系管理软件更好的替代品。Salesforce的股价一度飙升至17.69美元，然后在对下半年的指导低于华尔街预测后回落至约11美元。Blackboard则以14美元上市，目前仍在16美元左右。

保持平衡。

市场对那些被认为具有高潜力的公司过于热衷，但它很快会纠正自己的错误。Salesforce和蓝色尼尔都进入了，虽然不是1999年估值的领域，但也到了其他软件和零售公司如今很少去的地方。在这两种情况下，这证明是为时已晚。蓝色尼尔在去年增长近80%后，于7月28日披露第二季度销售增长仅为29%。在其巅峰时，Salesforce的市值达到了17亿美元。但在7月21日，该公司表示，预计在截至2005年1月的财政年度中，将在约1.6亿至1.65亿美元的销售中赚取最多300万美元。这远低于之前华尔街对175万美元销售中获得600万美元利润的预测。

这种纪律正在对IPO市场进行一种粗略的检查。这并不意味着投资者可以随意购买今年上市的任何IPO，把它们放在抽屉里，然后假设他们会赚钱。IPO通常表现不佳，但有一些成功的案例使得许多其他IPO值得冒险。它们不是银行存款——即使在这个怀疑的市场中。但是，对于哪些交易能够完成以及以什么价格完成的激烈拉锯战，确实告诉我们，1990年代崩溃的平衡再次发挥了作用。

Mullaney 是 商业周刊的电子商务编辑