街头，强硬观众的规则 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

想象一下典型的专业投资者。如果你想象的是某人坐在桌子后面，阅读年度报告并思考可口可乐（KO）和通用电气（GE）等公司的估值，那你最好再想想。

今天市场上的大玩家是一种不同类型的人群：聪明的对冲基金经理使用复杂的算法来识别模糊的套利机会，数十亿美元的共同基金通过程序交易购买整个标准普尔500指数，以及在大型经纪公司中疯狂的内部交易员对新兴市场债务证券的方向做出迅速决策（见《商业周刊在线》，2004年8月6日，“对冲基金是每个人的问题”）。

迅速反应。

这群人的交易速度快，短期，并且通常高度杠杆化。它可能同样受到计算机或技术图表的提示驱动，也可能受到任何传统股票分析的驱动。越来越多的目标不仅是基于新闻进行交易，而是提前交易——预测新闻。

“过去的规则是，等到你看到他们眼中的白色，”拉博证券的交易员迈克尔·潘兹纳说，他是《股票市场丛林的新法则》的作者，《股票市场丛林的新法则》 详细描述了投资环境的变化。“现在人们不再等到看到任何东西。他们是在对着空气开枪，希望子弹能命中。”

对于个人投资者来说，所有这些的影响是使市场变得比以往任何时候都更加不可预测。想知道为什么一只股票上涨吗？这可能与公司发生的事情毫无关系（见BW在线，2004年8月6日，“投资的新规则”）。长期投资者应该尽量忽略所有的噪音。但如果你的策略依赖于短期指标，“别自欺欺人，”施瓦布股票评级组负责人格雷格·福赛斯说，“外面有很多竞争。你是在与鲨鱼共泳。”

高科技波动。

股票投资的速度和可预测性的这种变化在过去十年中逐渐发生，并可能随着市场变得越来越高科技而继续下去。8月2日，纽约证券交易所首席执行官约翰·泰因宣布了他关于混合市场的提议，该市场将增加对交易所电子交易平台的使用，而牺牲其传统系统，在传统系统中，称为专家的真实人员在交易所的交易大厅中做出决策。

程序交易（指价值超过100万美元且一次性交易超过15只股票的篮子，正如交易所所定义的那样），现在占纽约证券交易所交易量的50%以上（而1998年时不到20%）。但市场策略师估计，今天大约75%的交易是由计算机驱动的。程序交易首次出现在金融头条新闻中，因为人们认为它对1987年的股市崩盘有所贡献。从那时起，交易所对这种活动实施了限制，在市场大幅波动时生效。尽管如此，策略师表示，市场中的突然、剧烈的日内波动或抛售通常（且无法解释地）是由程序交易触发的。

对冲基金的资产流入——这些高风险、监管松散、寻求机会的基金专为高净值投资者打造——持续激增。对冲基金的资产从1990年的约500亿美元增长到2003年的超过8500亿美元，预计很快将达到1万亿美元。对冲基金通常使用涉及衍生品、卖空以及期货和期权的策略。它们影响力的一个迹象是：期权行业委员会在7月7日报告称，本月的股票期权交易量比去年高出42%。作者：阿梅伊·斯通

再见，小家伙。

而且，不仅仅是对冲基金在使用这些策略。经纪公司和投资银行越来越多地从自己的专有交易台中获利，交易员充当内部对冲基金经理，投资公司的自有资本。即使是更为传统的共同基金行业也越来越多地推出使用类似对冲基金技术的基金——卖空和增加期权——以提高回报同时降低风险。至少这是理论。

所有这一切发生的同时，个人投资者继续在场外观望。在查尔斯·施瓦布，尽管其业务下滑，仍然是折扣经纪公司的王者，交易收入在今年第二季度与第一季度相比暴跌20%。流入共同基金的资金，在年初强劲后，在5月枯竭，此后一直缓慢前行。

越来越多采用买入并持有策略的专业人士正在与那些个人投资者一起在场外观望。明星价值基金（投资于被低估股票的长期基金）正持有越来越多的现金。例如，根据晨星的数据，克利珀基金（CFIMX）和长叶合伙人（LLPFX）的资产中大约有30%是现金。“在目前（我们希望是短暂的时间）做什么都不如不做更好，”克利珀的管理者在他们给股东的第一季度信中写道。

长期价值投资之王沃伦·巴菲特在2003年底在伯克希尔·哈撒韦（BRK.a）持有360亿美元现金，较2002年底的130亿美元和2001年底的65亿美元有所增加。他在今年的股东信中解释，原因是他没有找到足够的企业或股票可以购买，缺乏“显著利润的机会”。

这是一个丛林。

对于个人投资者来说，巴菲特的不安和新的疯狂投资气候似乎表明应该远离市场。如果奥马哈的先知看不到机会，那么小投资者还有多少希望呢？然而一些专家认为，事实恰恰相反：小投资者可能比以往任何时候都有更多机会利用所有这些短期交易所造成的暂时低效。

施瓦布的福赛思说：“我对个人投资者的建议是，在海洋的不同部分游泳。”他的评级系统在过去一年中远远超过了市场指数。“要以长期为导向。使用价值导向的标准来选择股票。将所有的动量交易和技术指标留给对冲基金。”

从长远来看，像盈利增长和估值这样的基本面将占主导地位，即使短期情况越来越扭曲。正如潘兹纳在他的书中解释的那样，即使是小投资者也可以在股市丛林中茁壮成长，只要他们知道如何在周围那些大型和贪婪的掠食者中灵活应对。理解对冲基金、程序交易和衍生品的影响是有帮助的。“普遍规则没有改变，”他说。“永远要了解你的敌人。”身处一个更加无情和随机的环境可能会感觉更危险，但专家表示，做足功课的投资者仍然可以赚钱。

石头是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿