阿德尔菲亚会找到很多竞标者吗？ - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

去年冬天，受到丑闻影响的有线电视运营商阿德尔菲亚通信（ADELQ.PK ）的债权人阻止了该公司从破产中复苏并重新作为独立实体运营的计划。黑石集团和其他投资者相信，该公司的各个部分的价值超过了破产计划设想的170亿美元，因此强迫对阿德尔菲亚的广泛系统进行拍卖。

经过几个月的延迟，拍卖正在推进。公司的首席执行官、前MediaOne总裁威廉·施莱尔花了直到七月才找到合适的投资顾问，这些顾问并未与这个庞大复杂的案件有任何关联。他选择了瑞银和艾伦公司。假设破产法庭批准顾问的选择，该公司在8月6日表示，它将在劳动节后“开始公司的出售过程，目标是在年底前完成拍卖。”

地理分布。

然而，现在不确定该公司是否能够实现原重组计划中设想的170亿美元，更不用说一些投资者曾认为该公司价值200亿到210亿美元。如果拍卖的出价对投资者来说不够吸引，管理层最终可能会赢得这场战斗，将阿德尔菲亚重组为一个独立的企业。

“我们的目标是最大化公司的价值。我们正在考虑通过两种方式实现这一目标：要么通过出售公司，要么作为独立公司，如原重组计划中所提议的那样，”阿德尔菲亚发言人保罗·雅各布森说。

这是创始人约翰·里加斯造成的损害的又一个迹象。他和他的儿子蒂莫西因一起欺诈和阴谋案件被定罪，该案件是由于2002年发现阿德尔菲亚有23亿美元的债务，而华尔街对此一无所知。对儿子迈克尔的案件已以审判无效告终。公司的股票在2002年达到32美元的高峰，现在的交易价格约为35美分。公司的市值已从80亿美元暴跌至约7500万美元。

阿德尔菲亚确实拥有一些有吸引力的有线资产。作为美国第五大有线运营商，阿德尔菲亚的主要资产位于洛杉矶，覆盖了市场的约三分之一。阿德尔菲亚在佛罗里达州、俄亥俄州和其本土宾夕法尼亚州也有系统。

时机不佳。

洛杉矶的资产可能会吸引最多的兴趣。潜在买家包括时代华纳（TWX）和康卡斯特（CMCSA），这两家公司在该市场都有存在。通过收购更多洛杉矶的系统，任何一家公司都能在广告支出上获得更大的回报。

其余的拍卖可能竞争不那么激烈，这意味着很难获得一个强有力的价格。康卡斯特被认为是佛罗里达系统的可能收购者，而时代华纳被认为是布法罗、西宾夕法尼亚州和俄亥俄州系统的最可能收购者。这些资产可以用来扩大时代华纳在东北和中西部的现有业务。

拍卖的时机也可能会压低价格。当重组计划在2004年初宣布时，股市仍然表现强劲。但股价已经下跌，尤其是有线电视受到的打击特别严重。

被低估的行业？

股市的整体疲软加上来自卫星电视运营商的压力，这些运营商正在抢夺有线电视客户。在当地电话公司的市场支持下，卫星正在获得市场份额。而电信公司也在认真讨论升级他们的网络，以便能够直接向消费者提供视频，这使得付费电视市场变得更加竞争。一位媒体高管表示，阿德尔菲亚的每位用户估值可能在3200到3300美元之间，这远低于90年代末设定的峰值，当时一些有线电视公司的估值超过5000美元每位用户。

然而，一些分析师仍然认为该行业被低估。看涨者认为，电视用户的流失将在宽带和电话市场得到弥补，在这些市场中，有线电视相对于卫星具有优势。他们指出，私营公司考克斯企业在8月2日对该行业表示信心，当时它提出将其公开拥有的有线电视部门考克斯通信（COX）私有化（见BW在线，2004年8月3日，“考克斯对自己的重大赌注”）。

但如果有线电视价格的反弹真的来临，可能还需要一段时间。这意味着，随着拍卖在9月开始，市场的基调不会太过乐观。

罗森布什 是《商业周刊在线》在纽约的撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿