施瓦布的策略：高买，低卖？ - 彭博社

作者：贾斯廷·希巴德

自从查尔斯“查克”施瓦布于7月20日重新担任他名字命名的公司的首席执行官以来，这家陷入困境的经纪公司没有浪费时间，试图削减成本并改善盈利能力。现在，它最艰难的清理措施似乎即将到来：出售其施瓦布Soundview资本市场部门的全部或部分资产。

上个月，当*《纽约邮报》*报道查尔斯·施瓦布（SCH）已聘请投资银行Greenhill & Co.就施瓦布Soundview的可能出售提供建议时，猜测开始四起。上周在一份监管文件中，施瓦布确认它正在“寻求战略选择”，包括剥离该部门。

合乎逻辑的举动。

两周前，施瓦布Soundview资本市场的联合负责人马克·洛尔召开了一次会议，讨论由管理层主导的部门收购，商业周刊在线获悉。此外，消息人士表示，几家战略买家对该部门的全部或部分资产表示了兴趣。

没有人确定施瓦布Soundview的资产能卖多少钱。但几乎所有人都同意，没有买家会为其研究部门Soundview科技集团支付2.89亿美元。这是施瓦布在七个月前支付的金额，扣除现金及现金等价物。一位前Soundview科技集团的经理估计，买家可能会将该研究机构的价值评估在5000万到1.5亿美元之间。

Soundview Technology 是施瓦布在前首席执行官大卫·波特鲁克任期内收购的几家公司之一，施瓦布的董事会在7月20日将其罢免，恰好在公司报告第二季度净收入为1.13亿美元，同比下降10%的同一天。波特鲁克离职后，“这是一个清理内部的绝佳机会，”美国银行证券的分析师迈克尔·赫希特说。“现在他们可以说，‘那些事情是波特鲁克的主意。’”尽管如此，施瓦布董事会，包括董事长查尔斯·施瓦布，还是投票批准了这些收购。

微薄的利润。

尽管施瓦布为收购Soundview Technology支付的价格在购买时受到批评，但很少有人能否认其背后的逻辑。“在那个时候，施瓦布寻求多元化业务是无可厚非的，”另一位前Soundview Technology经理说。自2000年股市泡沫破裂以来，施瓦布一直在努力减少对零售交易收入的依赖。在泡沫破裂后华尔街出现的研究丑闻后，施瓦布看到了向机构客户出售无冲突研究的机会，并为此收购了Soundview。

然而，自从收购在1月份完成以来，施瓦布Soundview资本市场的收益拖累了整体业绩。在第二季度，该部门在7500万美元的收入上报告了100万美元的税前营业收入——利润率为1.3%。在施瓦布寻求改善整体盈利能力的时期，这个利润率尤其微薄。

除了研究业务，施瓦布Soundview资本市场的其他部分可能会吸引潜在买家。几家公司可能正在关注该部门的订单执行系统，该系统处理施瓦布超过90%的零售订单。“你从资本市场的出售中获得的资产就是施瓦布的订单流，”桑德勒·奥尼尔与合伙人的分析师托德·哈基说。为了使交易更具吸引力，施瓦布可以同意将其订单流引导给购买执行系统的任何人。

精品买家？

一个可能会对这样的提议感兴趣的买家是投资银行Jefferies，消息人士称，该银行已考虑购买Schwab Soundview的全部或部分股份。根据几位前Soundview Technology员工的说法，Jefferies在Schwab之前就考虑过收购Soundview Technology。Jefferies已经拥有研究和订单执行业务，而在合适的安排下，Schwab Soundview可以对此进行补充。“我们的政策是不对市场传闻发表评论，”Jefferies的总法律顾问Lloyd Feller说，他在2002年加入该银行，此前曾担任Soundview的总法律顾问。

另一个可能的买家是Perseus Group，这是一家精品投资银行，去年12月与Schwab Soundview形成了战略联盟。根据协议，Schwab Soundview Capital Markets将Perseus承销的股票发行的股份分发给Schwab Soundview的机构客户，为这家小型银行提供了一个宝贵的销售渠道。尽管Perseus有动机控制Schwab Soundview的客户关系，但这家私人公司可能没有足够的资本来超越更大的买家。Perseus没有回复寻求评论的电话。

消息人士还提到，在线零售经纪公司Ameritrade（AMTD）可能是一个买家，该公司没有研究或机构交易业务。“Ameritrade会非常合适，因为这对他们来说是战略多元化，”一位前Soundview Technology经理说。然而，其他人认为Ameritrade最好还是专注于自己熟悉的领域。“Ameritrade通过专注于一件事：在线基础设施，建立了一个极其成功的模型，”Keefe, Bruyette & Woods的分析师Lauren Smith说。“我认为这就是他们将要追求的战略。”Ameritrade没有回复寻求评论的电话。

苦涩的药丸。

无论谁购买施瓦布Soundview资本市场的全部或部分，该部门的管理层在出售中都将获益。当施瓦布收购Soundview科技集团时，Soundview科技的三位高管——马克·洛尔、约翰·赫维和鲍勃·迈尔——所拥有的股票期权立即根据他们的雇佣合同完全归属。随后三人都与施瓦布签订了新合同，该合同规定在施瓦布Soundview资本市场控制权变更时，他们的股票期权将完全归属。

因此，管理层可以在不到一年的时间内从出售中获利两次。接近施瓦布Soundview资本市场的消息人士表示，洛尔在内部倡导对整个集团的收购，并且这样的交易将导致他被任命为独立公司的首席执行官。目前尚不清楚加速归属条款是否适用于管理层主导的收购。

出售施瓦布Soundview资本市场对施瓦布来说是一个艰难但必要的举措，施瓦布在六月宣布了一项计划，计划在年底前削减1.5亿到2亿美元的运营费用。作为该计划的一部分，公司在两周前确认将关闭53个分支机构，并在9月3日前裁员180人。上周，一份监管文件透露，施瓦布计划在年底前裁减总共400到600名员工。这剂药可能苦涩，但却是对一家生病的好公司的正确处方。

希巴德是 商业周刊 在圣马特奥办公室的记者

编辑：帕特里夏·奥康奈尔