油价飙升的影响 - 伤害与帮助 - 彭博社
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作者：萨姆·斯托瓦尔
看起来油价是今年股市反弹与回撤之间的摇摆因素。但油价在过去的影响力有多大呢？我开始寻找这个答案时，想起了一位伟大的思想家曾告诉我的话：“从绘制图表开始。”
所以我绘制了基准级别的西德克萨斯中质原油最近每桶收盘价与标准普尔500指数的月度走势图，如下所示。
德克萨斯双步。
乍一看，似乎在较长的时间段内，油价和股票价格更频繁地一起波动，而不是分开波动。每次上涨后都伴随着下跌，似乎没有任何一方充当领先指标。这个图表没有提供我所寻找的答案。
然而，由于我的任务是更关注能源对行业和股票价格波动的影响，也许答案在于油价与标准普尔500中各行业的月度价格变化的比较，这可能显示出是否存在强烈的正相关或负相关。由于标准普尔全球行业分类标准（GICS）是在几年前引入的，历史仅追溯到1989年，因此这个任务需要两个步骤：对1974-2001年非GICS行业的分析，以及与1989年至今的GICS历史的叠加分析。我选择展示1974-2001年间表现最好的五个和最差的五个结果。
| 行业与油价月度变化的相关性 |
|---|
| 1974年1月-2001年12月 |
| 最佳五个相关性 |
| 石油和天然气（勘探与生产） |
| 石油（国内综合） |
| 石油（国际综合） |
| 石油和天然气（钻探与设备） |
| 天然气 |
| 最差五个相关性 |
| 家庭家具与电器 |
| 出版业 |
| 纺织品（服装） |
| 建筑材料 |
| 住宅建筑 |
我最初的反应是惊讶：我原本预计与能源相关的行业会显示出最高的相关性，但我惊讶地发现这些相关性实际上是如此之低。如果1.0和-1.0分别表示完美的正相关和负相关，而0.0表示无相关性，那么前五个行业的结果从0.27到0.15并不令人印象深刻。更重要的是，83%的非GICS行业和86%的GICS行业与油价呈负相关。油价的波动可能对行业价格表现的伤害大于帮助。
相关性最低的行业似乎是合乎逻辑的，基于它们对石油或石化产品的直接使用（汽车、家居家具和纺织品）或它们对通货膨胀影响及其导致的利率方向的暴露（建筑材料和住宅建筑）。但即便如此，这一分析似乎仍然不够充分。也许还需要最后一种方法：计算在油价冲击期间的行业价格表现，正如我们现在所经历的那样。
上面的图表显示了从1974年1月到现在的油价月末价格变动，标识了价格剧烈波动的开始和结束。我圈出了研究中行业价格上涨的开始和结束时期。（我选择不包括1994年1月至1997年1月的油价上涨时期，因为它持续了三年，因此并没有造成冲击。）
原因与无效？
下面的表格显示了一个行业参与研究的时期数量（最多为五个）、在油价冲击期间S&P 500的超额表现频率（F.O.）、所有时期的平均百分比变化以及各自的结果。在涵盖的77个行业中，我们列出了表现最好的行业——那些频率为80%或100%的行业——以及表现最差的行业，每个行业的频率均为0%。在它们的F.O.类别中，行业按平均百分比变化进行排序。
| 油价冲击期间的百分比变化 |
|---|
| 12/98- |
| 行业 |
| S&P 500 |
| 最高F.O. |
| 石油和天然气（钻探与设备） |
| 石油（国内综合） |
| 金属矿业 |
| 石油和天然气（勘探与生产） |
| 医疗保健（医院管理） |
| 天然气 |
| 石油（国际综合） |
| 铝 |
| 电子（半导体） |
| 医疗保健（药物 - 主要制药） |
| 最低F.O. |
| 纸张与森林产品 |
| 计算机（硬件） |
| 零售（食品连锁） |
| 卡车运输 |
| 住宿-酒店 |
| 银行（主要区域性银行） |
| 保险（人寿与健康） |
| 服务（商业与消费者） |
| 汽车零部件与设备 |
| 家居用品与电器 |
| 办公产品与用品 |
由萨姆·斯托瓦尔 投资者应该从这项分析中得出什么结论？两点：首先，一些行业，如天然气和石油，往往在油价出乎市场意料时表现出强劲的价格表现，像金属这样的通胀对冲硬资产也是如此。其次，由于注意到医院管理和半导体股票是表现最强的股票之一——尽管它们受到油价的影响很小——投资者应该记住，仅仅因为存在相关性并不意味着因果关系在起作用。最后，像往常一样，我们敦促投资者将历史作为指南，而不是福音，因为过去有效的策略并不保证在未来也会成功。
谨慎，像往常一样..
标准普尔的行业委员会目前对能源行业持超配推荐。然而，“超配”并不等同于“过度投资”。标准普尔1500能源行业指数现在占标准普尔1500的7%。我们认为，在短期内，超出市场权重的几个百分点是合适的（具体数额取决于个别投资者），但要小心不要过度投资，原因有几个。
首先，下面的相对强度图表比较了能源行业与标准普尔综合1500的滚动12个月价格上涨，显示出非常陡峭的上升轨迹。实际上，在过去的12个月中，标准普尔能源指数上涨了39.6%，而更广泛市场的涨幅为11.7%。如此剧烈的上涨通常会伴随快速的下跌。能源股价可能迅速陷入非常滑的坡道。
其次，我们相信，在经历了几个季度的强劲盈利增长后，未来几个季度的增值率可能会放缓。虽然标准普尔1500能源指数在2003年运营收益增长了67%，但预计在2004年将录得32%的增长。然而，即使该行业在2005年不预计会亏损，盈利预计也将同比下降10%。这是因为面临更具挑战性的比较，以及油价最终下降至我们认为的每桶38美元的真实市场价格。
行业动量列表更新
对于《行业观察》专栏的常规读者，以下是截至2004年7月30日，标准普尔1500中相对强度排名为“5”的行业（过去12个月的价格表现位于标准普尔1500行业的前10%）及其代理公司（子行业指数中STARS排名最高的公司；平局时选择市值最大的公司）本周的列表：
| 行业 | 公司 | 股票代码 | STARS | 价格 |
|---|---|---|---|---|
| 消费电子 | 哈曼国际 | HAR | 5 | $80 |
| 多元化金属与矿业 | 皮博迪能源 | BTU | 4 | $51 |
| 化肥与农业化学品 | 斯科特公司 | SMG | 4 | $58 |
| 住宅建筑 | 普尔特住宅 | PHM | 3 | $57 |
| 互联网零售 | 易贝 | EBAY | 5 | $74 |
| 互联网软件与服务 | 雅虎！ | YHOO | 3 | $26 |
| 办公电子产品 | 施乐 | XRX | 3 | $14 |
| 石油与天然气勘探与生产 | 阿帕奇 | APA | 5 | $43 |
| 石油与天然气精炼、营销与运输 | 普瑞姆科 | PCO | 5 | $33 |
| 钢铁 | 纽柯 | NUE | 3 | $78 |
| 轮胎与橡胶 | 库珀轮胎 | CTB | 3 | $22 |
| 无线电信服务 | 下一代合作伙伴 | NXTP | 5 | $14 |
* 标普的股票增值排名系统针对未来6到12个月的期望：5星（买入），4星（增持），3星（持有），2星（回避），1星（卖出）。
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斯托瓦尔是标准普尔的首席投资策略师