评论：大交易所的大妥协 - 彭博社

当纽约证券交易所首席执行官约翰·A·泰因在8月2日公布扩大电子交易的提案时，他表示大交易所将提供比其他市场更多的交易选项，并且能够接触到世界上最深的买卖池。好吧，他在第二部分上说对了。

但纽约证券交易所仍然远未能与电子竞争对手提供的中国菜单式交易风格相匹配。

并不是说泰因的计划不令人印象深刻。他平衡了两个主要利益群体的竞争利益——在交易大厅工作的传统主义者和希望快速交易且不受人类干预的机构。而且与前任理查德·A·格拉索在计算机交易方面的缓慢步伐相比，他的速度快得多。但该计划是一个伟大妥协的产物。交易将更快，但共同基金和养老金基金可能需要数年时间才能在纽约证券交易所实现真正的电子交易。“这还不够，”北科罗拉多大学的金融教授朱尼乌斯·W·皮克说。

大多数管理纽约证券交易所地板拍卖的专家和地板经纪人将保住他们的工作，尽管投资者有时可以绕过他们。但地板上的居民现在必须证明他们能够增加价值——例如，通过降低交易成本——否则将失去业务。根据市场的反应，这可能即将发生：在8月3日，纽约证券交易所的一个席位以125万美元的价格出售，比7月初下降了近11%。而两家专业公司LaBranche & Co.（LAB）和Van der Moolen（VDM）的股票在公告后的三天内分别下跌了3%和7%。

Thain计划的核心是解除对Direct Plus的限制，这是纽约证券交易所有缺陷的电子交易系统。自动交易不再限于最多1,099股。客户也不必在交易之间等待漫长的30秒。为了吸引那些威胁要将业务转向更快、更便宜市场的机构，Thain将允许他们通过“扫书”来获取大量股票。这意味着他们可以在电子交易中不仅以最佳买入或卖出报价进行交易，还可以以高于或低于该报价的价格进行交易。

这模仿了NASDAQ、Archipelago和其他电子竞争对手的做法。但仅限于某种程度。纽约证券交易所将通过将此类扫单限制在最佳报价上下9美分来设置速度障碍。这减少了价格剧烈波动的可能性。但这也是对管理地板拍卖的480名专家和大约400名独立地板经纪人的一种致敬，他们可能会从希望以超出限制价格进行交易的客户那里获得业务。

Thain取消了大多数竞争对手拥有且大玩家想要的重要功能：机构能够仅披露买入或卖出订单的一部分，自动逐步释放其余订单，随着卖方和买方也揭示他们的意图。这样，互惠基金就不太可能使价格对自己不利。富达投资公司正在寻找50万股花旗集团（C）的迹象会推高富达投资者的价格。虽然这个功能本可以帮助大买家保持匿名——并降低他们的交易成本——但这会使地板经纪人失去更多的业务。因此它被取消了。

还有其他权衡。如果一个基金想以33.01美元购买50,000股通用电气公司（GE）的股票，根据Thain的计划，它可以“扫清账本”，为GE的卖家提供超出最佳报价的价格——最高可达33.10美元。如果在竞争对手Archipelago有提供良好价格的GE卖家，订单将被路由到那里，但仅限于提供最佳报价的卖家。这有助于大交易所保持其在上市股票交易中的份额，目前在80%，而在最近几个月降至75%，但可能会让投资者损失一大笔钱。

正如老话所说，政治是可能性的艺术。通过这个计划，Thain，直到一月份还是高盛集团（GS）的总裁，正在展示他是一位聪明的政治家。他的计划可能被视为这个已有212年历史的交易所的一次巨大飞跃，但它更像是渐进而非革命性的进步。尽管如此，随着客户适应新系统，交易成本应该会下降，投资者的回报应该会增加，白帽交易公司（White Cap Trading LLC）董事总经理James P. Selway III表示。“在任何其他行业，这都可以称为生产力提升。”如果他是对的，改变的压力可能会变得不可抗拒。

由Paula Dwyer撰写