“当街头有血时买入” - 彭博社

“我们尝试在每个人都在 zig 的时候 zag。”这就是约翰·巴金汉——阿尔·弗兰克管理公司的总裁，阿尔·弗兰克基金的经理，以及《审慎投机者》杂志的编辑——对他的投资方法的总结。“我们的策略旨在寻找被低估和不受欢迎的公司，”他补充道。该基金广泛多元化，投资组合中有 375 家公司，平均持股时间为六年。巴金汉指出，自 1920 年代以来，股票的年平均回报率为 10% 到 12%，经历了各种条件，而阿尔·弗兰克基金的表现更好。

目前，巴金汉表示，科技行业是他发现潜在买入的领先领域，但他也喜欢汽车、制药和住宅建筑。在这些公司中，他提到了半导体制造商集成硅（ISSI ）、制药巨头默克（MRK ）和住宅建筑商 D.R. 霍顿（DHI ）。

这些是巴金汉在 8 月 12 日由《商业周刊在线》在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众和《商业周刊在线》的 杰克·迪尔多夫 和卡琳·麦克科马克的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在 AOL 的关键词：BW Talk 中找到。

问：你对这个市场的宏观看法是什么？惠普（HPQ）的财报是否证明道琼斯指数再跌100多点是合理的？

答：

嗯，我认为市场非常超卖。我认为我们非常需要一次反弹，但现在我们被新闻和油价所束缚，投资者对已经公布的财报感到失望。在我看来，财报表现非常好，估值也合理。我们实际上处于六七年来主要市场平均水平的最低倍数。利率也处于历史低位，这为今天的股票价格提供了更高的合理性。说到惠普，我会在当前价格下买入他们的股票。

问：投资者在谈论市场底部吗？你认为市场能跌到多低？

答：

嗯，我们在2002年看到市场可以远低于我们大多数“专家”认为的市场底部……我没有一个好的答案来说明我们能跌多低，但我相信，今天以长期的视角购买股票会让你感到高兴，即使市场确实会更低。不过，如果你想玩时间游戏，你可能想在十月份再投资。然而，我们不玩时机游戏——我们将成功归因于购买正确的股票并持有，而不是我们的市场时机。

问：考虑到贸易逆差每月以30亿美元的速度向中国倾斜，美元持续下跌，你如何证明投资于除石油/天然气或黄金以外的任何股票是合理的？你是否也有这些担忧？

答：

嗯，我担心一切。但我们关注历史上有效的投资。自20世纪20年代以来，股票的年均回报率为10%到12%，尽管经历了衰退、经济大萧条、古巴导弹危机、伊拉克战争、恐怖袭击。因此，市场是有韧性的。投资时的理念是你是在为长期投资，并且你想坚持你的经得起时间考验的策略。这就是我们所做的，无论“今日灾难”是什么。我们持有我们的股票六年……我们相信，精心挑选的股票会表现得比10%到12%更好，我们将与带我们来的东西共舞。

问：您在阿尔·弗兰克基金中持有的公司中寻找什么？

答：

我们的策略旨在寻找被低估和不受欢迎的公司。它们的交易估值相对于市场、相对于同行以及相对于历史水平都很低。我们购买的是其他人通常会从其投资组合中抛弃的东西。从历史上看，这对我们来说非常成功。我们试图在其他人都在抛售时逆势而行。

问：根据您通讯的标题，谨慎的投机者现在应该买什么？或者您具体在买什么？

答：

好吧，我可以回答说“所有东西”。但我们认为好的行业是那些表现不佳的行业。科技行业在我们的推荐名单中占主导地位。我们也喜欢汽车行业——我们认为那里有巨大的价值。我们喜欢制药行业。我们喜欢住宅建筑行业。但有很多公司被忽视、被抛弃等等。这就是我们所做的——低买高卖。

问：您能说出您最看好的持股吗？

答：

好吧，我喜欢说我们对所有孩子一视同仁。我们的共同基金中大约有375家不同的公司，所以当人们问我们最喜欢的投资时，我试图给出一个调皮的回答，如果您要遵循我们的策略，就应该投资我们的基金。带着这个前提——我们真的相信广泛的投资组合多样化——我可以谈谈我最喜欢的股票。从上到下，没什么特别的顺序，我们喜欢住宅建筑商D.R. Horton（DHI ）、半导体制造商Integrated Silicon（ISSI ）、软件提供商American Software（AMSWA ）。我们还喜欢制药行业的默克（MRK ）。

问：在制药行业，辉瑞怎么样（PFE）?

答：

我们也推荐辉瑞…. 我也喜欢百时美施贵宝（BMY）。我认为制药股票具有极好的价值。历史上，自1993年和希拉里·克林顿主导的医疗保健恐慌以来，制药公司没有以如此低廉的估值交易。我们有一个老龄化的人口，而药物是处理医疗保健问题最具成本效益的方式。

关键是你在等待市场回报这些公司时可以获得收益。默克的收益率超过3%。辉瑞的收益率超过2%。所以我认为你可以以价值价格购买制药行业的成长股。

问：你之前说科技主导了你的推荐名单。为什么？你认为到年底IT设备的资本支出会增加吗？

答：

嗯，我们所做的一切都是关于估值的，我们在做研究时展望三到五年。我相信在接下来的三到五年里，科技将比整体经济增长更快。即使IT支出低于许多人的预测，它仍然会是赢家。关键是不要在一切看起来都很好的时候买入股票（就像2000年3月那样）——想法是当街头有血时买入。

问：转到另一个行业，你喜欢金融吗？

答：

好吧，我确实喜欢金融股票。与科技公司不同，金融行业没有那种让大多数投资者感到兴奋的波动性。有些人可能会说金融行业很无聊，但交易市盈率在10到11倍之间并且收益率在3%到4%之间的公司可没有什么无聊可言。我们目前确实推荐购买金融类股票，比如华盛顿互助银行（WM ）、全州保险（ALL ）、圣保罗旅行者（STA ）。如果你想要一家大型知名金融公司，我可以给你两个名字，它们非常接近我们的购买名单 -- 花旗集团（C ）和美林证券（MER ）。

**问：英特尔（**INTC ）会好起来吗？

答：

好吧，信不信由你，我们实际上推荐购买英特尔。我们相信它将会在未来好转。自从我们在1994年推荐它以来，它一直表现强劲。我们对他们有很强的信心。

我推荐集成设备（IDTI ），这是一家现金充裕的公司，交易估值非常合理。英特尔的资产负债表很好，拥有140亿美元的现金，但它们也有65亿美元的流通股。集成设备每股有6.50美元的现金，而股价在9美元以上，这要好得多。我确实喜欢英特尔 -- 我是买方 -- 但还有其他半导体公司具有更大的上行潜力和更小的下行风险。

问：你会将你的投资风格与沃伦·巴菲特的本质区别归类为什么？

答：

我们做得更好——哈哈哈！不，认真说，最大的区别在于我们能够关注的股票范围。我们管理5亿美元。巴菲特控制的资金远远超过我们管理的。但最重要的区别是多样化。他更相信集中投资。我们无法获得他所拥有的信息，因此我们必须更多依赖多样化。我们也热爱科技。沃伦·巴菲特对科技了解不多，我们相信如果他花更多时间关注这些资产负债表，他会发现一些他喜欢的公司。

问：你认为达美航空（DAL）申请第11章是可以避免的吗？

答：

嗯，我们在6.50美元时放弃了我们的达美股票，所以我们卖掉了它们，认为破产是不可避免的。我现在相信这更是不可避免。实际上，我会卖掉，因为我认为这只股票的价值为零。如果你对航空公司感兴趣，梅萨航空集团（MESA）是一种不错的选择。他们的市盈率为六倍，正在盈利。Airtran（AAI）快要成为一个持有的股票——它是盈利的。还有几个其他更具投机性的，包括中西部快运（MEH）和老大西洋海岸航空公司，现在叫FLYi（FLYI）。

问：即使在增长策略似乎获胜并且为您带来回报时，您是否仍然坚持价值策略？

答：

是的，绝对如此……在1998年，我们看起来并不好，因为增长是当时的潮流，但我们坚持自己的原则，并在1999年、2000年和2001年获得了丰厚的回报。给您一个概念，我们在2001年上涨了30%。坦率地说，在2002年，我们表现糟糕（我们的共同基金下跌了26%）。但再次强调，我们坚持了我们的纪律，使用同样的投资组合上涨了78%。所以在我看来，投资成功的关键是找到一个您相信的策略，并在风雨中坚持下去。

问：您对石油的看法是什么？最佳投资是什么？

答：

嗯，我认为石油价格远远超过供需动态所暗示的水平。我们在石油价格中内含了显著的恐怖溢价。我们在石油市场上有巨大的投机。那么我的投资选择是什么呢？可能是航空公司股票，因为我认为石油在长期内会下跌。

话虽如此，我可以推荐OMI（OMM），一家油轮运营商。您必须运输这些东西。油轮市场一直非常强劲，OMI（以及我们拥有的竞争对手）表现非常好。然而，尽管展现出卓越的增长，但它的市盈率为八倍，市净率为1.5倍，收益率超过1.5%——这是一个惊人的价值。

Tesoro Petroleum（TSO）是一家炼油厂，在这个领域的利润率非常强劲。TSO的市盈率为过去12个月的4.5倍，市净率为1.2倍，所以我会购买OMI和TSO。在我看来，石油会下跌，我不认为45美元的石油是可持续的价格。从长远来看，我确实相信它会跌回40美元以下，如果不是跌到每桶35美元的话。