理顺夏季“之字形” - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

经济走向如何？从最新的6月和7月数据发布来看，很难说。每份报告似乎都提供了新的转折，使得任何预测都变得棘手。但现在最新的美国贸易数据已经公布，情况变得稍微清晰一些。现在看来，虽然“6月低迷”是真实存在的，但可能会让位于7月和8月更强劲的经济数据。

在6月经济数据发布周期的开始——该周期于7月2日的就业报告启动——看起来劳动力市场波动明显，并影响了其他数据。但8月6日公布的7月就业报告显示，数据可能比该月的其他主要报告波动更小，非农就业人数在两个月中呈现出相对稳定的疲软模式。

6月的零售销售数据最初也紧密遵循了锯齿形模式，使得看起来波动是经济普遍存在的，并且是由于当月的巨大扭曲。至少在强劲的7月零售销售数据发布之前，这种情况是成立的，6月的数据经过大幅上调，缓解了不安，并为这一时期留下了一个可观的轨迹。此时，锯齿形的故事似乎被平息了。

时机不当。

但随后，当7月的库存和贸易数据在8月13日公布时，显示出口出现了急剧下滑，同时进口激增，导致6月库存大幅增加。这可能最好地解释了6月到7月期间的整体经济故事。可以合理推测，经济学家们可能希望这两份报告是在发布周期的末尾而不是开始，因为许多预测者急于调整他们对第二季度增长的预测。

现在看来，6月初的负出口冲击使得初步发布的数据看起来比今年迄今的整体趋势更糟。6月销售确实下降了0.5%，但这仅是在5月出现1.4%的激增后，导致6月出现下降成为合理的可能性。随后报告的7月0.7%的增长，以及8月可能更强的增长，使得6月销售的停滞看起来不过是月度销售数据中常见的波动。

6月经济数据中唯一偏离典型波动的变化出现在贸易报告中，而这一指标的大幅波动足以解释其他报告中的模式。6月商业库存大幅增长0.9%，在连续三个月增长0.7%之后，这很可能与当月进口的巨大3.3%增长有关，工业供应和材料成分的强劲表现也可能对库存数据至关重要。美国的工厂活动显然在回升，但美国需求在第二季度末急剧转向进口供应。

死总统效应。

而且，这一进口的大幅增长发生在出口放缓的同时，6月出口骤降4.3%，导致当月对美国商品的外国需求急剧下降。回顾过去，这一出口下降很可能是由于港口的运输瓶颈造成的，因为疲软主要集中在海运出口，尽管当月也报告了铁路中断。

除了这种疲软，轶事证据继续表明未来几个月对美国商品的外国需求将快速增长，使得6月的下降看起来像是一个异常现象。对美国生产的负面冲击是真实的，可能解释了第二季度末经济整体生产的疲软。但预计7月和8月的趋势将会逆转。

在贸易数据公布之前，六月的软数据可以有其他解释，其中一些可能仍然产生了显著影响。六月疲软的一个重要因素是前总统罗纳德·里根在本月第二周开始时去世，以及该周末的非典型政府假期。全国哀悼日将经济中相当一部分的六月工作日从22天缩短至21天，而这一切发生在建立调查的那一周。

这可能在六月特别疲弱的工作周数据中发挥了一定作用，以及美联储的工业生产估计和其他使用就业统计数据作为输入的报告。

早期疲软。

在行动经济学中，我们指出，六月零售销售数据的上调修正支持了“里根扭曲”的假设，因为提前报告在本月上半月的情况往往被夸大，而下半月则被低估，这主要是由于许多商店未能在提前调查完成之前报告月底销售。修正意味着六月的疲软确实发生在本月的早期。

至于库存数据，这些数据是“月底”指标，该报告中捕捉到的强度将完全包含六月下半月从上半月扭曲中反弹的任何情况，并将充分反映进口强度对本月的影响。

总的来说，行动经济学的国内生产总值增长估计已从最初报告的3%下调至第二季度的2.7%，因为贸易的波动似乎比销售的担忧波动大得多，而销售的担忧现在已部分修正。消费和库存在第二季度应大幅上调，总计增加200亿美元，这通常会使GDP增长增加近一个百分点，但净出口的巨大280亿美元下调修正将超过这一变化。

信号与噪声。

好消息是，6月交易中出现的锯齿形模式的重新出现，为7月的显著反弹留出了空间，尽管这种模式现在对国内销售的重要性降低。我们现在估计第三季度GDP增长为4.3%。净出口应该为第三季度的增长贡献约0.5个百分点，这比通常的净出口减少要强。

零售销售实际上在第二季度结束时表现相当强劲，美国在7月和8月的这一类别中有望实现稳健增长，这将使消费增长在第三季度回到3%到3.5%的范围内。零售销售预计在第三季度将实现7%的名义增长率，继第一季度的8.5%和第二季度的8.8%之后。

总的来说，市场在6月疲弱报告后对就业数据的剧烈波动实际上并不存在，考虑到7月后期的工资单疲软。而且销售数据中的大部分模式也已被修正。但在6月和7月的贸易数据中，现在可能会明显出现较大的波动，这解释了其他经济报告中大多数早期错误信号。

实际上，抑制第二季度GDP增长的锯齿形模式将在第三季度推动增长。然而，罪魁祸首既不是就业也不是销售，而是贸易。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家