借贷增长的基础知识 - 彭博社

作者：威廉·H·佩恩

债务融资通常被认为是企业的一种廉价资本来源，尤其是与股权相比，后者涉及放弃部分公司所有权。

不幸的是，早期创业者可获得的债务融资非常有限，因为贷款方期望贷款能够按预定的时间和方式连本带息偿还。此外，贷款方期望借款人通过提供抵押品来证明其信用worthiness，抵押品本质上保证了还款。当购买汽车或房屋时，资产本身就是抵押品。由于其固有的高风险和缺乏流动性，早期公司通常不被视为足够的抵押品来获得债务融资。

来自朋友和家人的贷款通常被用作创业公司的种子资本。这种债务具有吸引力，因为它通常是无息的，且创业者不需要按照任何预先安排的时间表偿还贷款。虽然在公司初期阶段特别有用，但这种资金来源通常仅在小额范围内可用，即少于25,000美元。

高增长，大借款。

信用卡债务对许多创业者可用，并且以借款人的盈利能力作为抵押。这种债务的优势在于最低的还款计划可以分摊到几个月和几年。然而，这种形式的债务通常非常昂贵，并且通常每个人的总金额也仅少于25,000美元。

许多高增长公司需要超过100,000美元的资本，以实现必要的正现金流，从而依靠内部生成的资金进行增长。对于这些企业家来说，主要的资本来源是股权投资，这需要放弃部分所有权，以换取公司增长所需的资金。

最常见的股权资本来源是天使投资者和风险投资家。（我自己就是一位“天使”，在1982年将自己的公司Solid State Dielectrics出售给E. I. DuPont Nemours后，投资了大约25家早期阶段的公司）。

然而，我们常常听到两种其他形式的企业家债务融资，即早期股权投资者提供的可转换债务和对风险投资公司提供的银行贷款。接下来将对这些资本来源进行逐一审查。

来自股权的可转换债务

股权投资者通常将早期投资结构化为可转换债务。由于从债务转换为股权几乎总是由贷方选择，大多数企业家将其视为一种股权投资，因此认为这是一种昂贵的资本来源。

可转换债务具有所有债务融资的权利，要求合理的利息支付（通常是延期支付），并可以根据交易的结构，在投资者的意愿下转换为普通股或优先股，通常是在公司成功的信号触发时。转换时公司的价值是预先确定的，通常基于未来投资轮定价的适度折扣。当公司完成一轮大规模的股权投资时，通常由风险投资家提供，转换通常会被触发。

投资者出于多种原因坚持或同意可转换债务融资。债务是一种风险较低的投资，即在公司清算的情况下，贷款人优先于股东获得偿还。所有债务通常必须在任何清算之前偿还给股东。

可转换债务工具允许贷款人/投资者享受适度的投资回报作为利息（通常是递延的），并在转换后享有股东的所有上行机会。结构化可转换债务融资相对简单，因此，完成这种投资形式的法律费用远低于传统股权投资。大部分法律费用在转换时递延，通常是在后续一轮股权投资的结束时。

桥接贷款通常被结构为可转换债务。桥接贷款是通常由早期投资者提供的债务，以为企业家提供足够的现金，以“桥接”早期筹集的资本耗尽与公司新一轮融资结束之间的时间差。由于新投资者希望所有新资金用于公司增长（而不是偿还债务），桥接贷款通常在下一轮股权融资结束时转换为债务。

妥协与便利

一般来说，当企业家和投资者在贷款结束时无法就公司的估值达成一致时，可转换债务通常是一种妥协。在这种情况下，投资者认为公司的价值低于企业家。他们同意进行可转换贷款，该贷款的定价在下一轮股权投资结束时确定，并享有折扣，通常为该轮投资估值的10%到30%。

一些天使投资者更喜欢这种投资形式，因为他们担心以过高的估值进行投资，结果看到后来的机构投资者以更低的估值定价他们的交易，从而导致早期投资者遭受非常不利的稀释。这些也可以被视为对下一轮投资的过渡贷款。

可转换票据对投资者来说也是一种便利，因为它们通常消除了在估值过高时进行股权投资的风险。然而，在许多情况下，以小幅折扣定价转换到下一轮可能对早期投资者不公平，尤其是当关闭下一轮所需的时间远超预期，或者当公司的估值快速增长时。因此，可以得出结论，可转换债务限制了这些投资者的下行风险和上行潜力。——威廉·H·佩恩

风险投资支持公司的银行债务

在过去十年中，美国的一些银行一直在为那些从风险投资者那里获得股权资本的公司提供债务融资。最著名的是硅谷银行。然而，其他银行也是这种债务融资的来源。不出所料，这种债务主要在风险投资者特别活跃的地区提供，例如硅谷和波士顿附近。

这种债务被高增长的后期公司用来补充风险资本，以迅速提升增长，并且通常可供那些能够快速达到现金流盈亏平衡点以偿还债务的公司使用。提供这种债务的银行依赖于可信的风险投资者的尽职调查来验证管理团队和商业计划的质量。这些贷款的规模通常与公司筹集的风险资本金额成比例，可能占股权资本金额的20%到30%，具体取决于公司的质量和成熟度。这种债务融资可能是设备贷款和信用额度的组合。

这些银行通过向创业企业提供贷款来逆势而行，原因有很多。首先，他们与知名且可信赖的风险投资家共同放贷。其次，除了相对较高的商业利率外，这些银行家通常要求“认股权证”，即在公司成功后，贷款方有机会以非常有吸引力的价格购买股票。

通过向风险投资公司发放许多此类贷款，他们可以从这些债务包的股权部分（认股权证）中获得有吸引力的补充投资回报。值得补充的是，这些银行与风险投资家及其有限合伙人保持着持续的关系，并与许多令人兴奋的公司建立了强大的银行联系，这些公司往往在未来多年内成为主要的银行客户。

底线。

虽然少数银行向风险投资支持的公司提供债务融资，但将这一资金来源放在更广阔的视角中是很重要的。尽管每年在这个国家创办的公司超过500,000家，但只有1,000家申请他们的第一轮风险资本，而在这1,000家中，只有一小部分也从这些来源获得银行融资。尽管银行债务对企业家来说是一个非常有吸引力的资金来源，但每年只有极少数企业家能够获得。

总之，超过100,000美元的债务融资在企业家创办和发展新企业之前是不可用的，直到公司的资产能够抵押贷款。这些金额的一些债务融资仅提供给少数精选的风险投资公司。在该国的极少数地区，非银行实体向企业家提供适度的债务，但这些来源确实非常稀少。最后，可转换债务和过渡贷款是由股权投资者提供的债务工具，企业家将其视为股权投资的一种变体。

威廉·H·“比尔”·佩恩*，生于中西部，1960年代中期在伊利诺伊大学获得工程学位后，移居南加州。在两家财富1000强公司担任工程职位后，他于1971年共同创办了固态电介质公司，这是一家电子材料公司，并于1982年将其出售给E·I·杜邦公司。他参与了五个其他企业的创办。自1980年代初以来，佩恩在25家早期公司进行了天使投资，并在大约十个公司的董事会任职。自1995年以来，他一直是尤因·马里昂·考夫曼基金会的驻地企业家。他在考夫曼基金会的最新项目是开发和提供关于天使投资的全天研讨会。佩恩在私营公司和非营利组织的董事会经验超过120年。除了目前参与的10家早期公司外，佩恩还积极参与圣地亚哥科技海岸天使投资者和圣地亚哥指导组织主席圆桌会议、圣地亚哥社会风险投资伙伴关系（风险慈善）以及阿兹特克风险网络（天使基金）。*

企业家的署名由 EntreWorld.org 提供给《商业周刊》在线读者，这是一个由非营利的尤因·马里昂·考夫曼基金会赞助的企业家资源。