标准普尔将达美航空评级下调至“CCC” - 彭博社

作者：菲利普·巴加利，CFA

在2004年8月19日，标准普尔下调了对达美航空（DAL ）的评级，包括将达美的企业信用评级从’CCC+‘下调至’CCC’，反映出债务法庭外重组的风险增加。评级展望为负面。

在8月18日，达美宣布进行征求同意，寻求许多设备信托证书和通过证书（但不包括增强设备信托证书）持有者的许可，以解除对航空公司购买和持有这些证书能力的限制，以“为达美提供更大的灵活性，以成功进行法庭外重组。”早些时候，达美首席执行官杰拉尔德·格林斯坦在2004年7月30日给达美飞行员工会的信中表示，管理层正在“努力重组债务，重新谈判飞机租赁，并重建[公司的]与供应商和供应商的关系”，作为全面扭转计划的一部分。

债券支付的重组或强制交换将被视为违约，并导致公司的企业信用评级降至’D’（违约）或’SD’（选择性违约）。设备信托证书和通过证书的评级下调了两个等级，降至’CCC’，与修订后的企业信用评级相同。大多数增强设备信托证书的高级类别评级未被下调，这些类别被认为在破产外重组更为困难。

达美航空的同意征求提供了公司寻求在破产之外重组部分债务义务的最明确信号。所寻求的变更将使某些类型的债务重组成为可能，例如如果证书持有人同意，进行要约收购或交换要约。另一方面，达美航空的首席执行官向公司董事会提出了广泛战略审查的结论，并推荐了一项扭转计划。具体细节未披露，但格林斯坦在给员工的信中表示，这将涉及对所有员工进一步的薪酬和福利削减，以及航空公司航线、机队和票价结构的变化。达美航空于2004年8月19日宣布在其位于俄亥俄州辛辛那提的枢纽进行大幅降价和票价简化。

达美航空的评级反映出破产或法外债务重组的重大风险；过去几年因重大损失造成的财务损害；高昂的运营成本结构；巨额的债务、租赁和退休后负债；以及与公司参与周期性和价格竞争激烈的航空业相关的持续风险。

达美航空的管理层正在寻求其飞行员的大幅成本让步，接近或匹配那些在破产中或边缘的航空公司所取得的让步。飞行员工会提供的让步价值约为7亿美元，而管理层表示公司需要至少10亿美元的节省（高于之前的目标），这将包括对飞行员养老金计划的变更。管理层已表示将考虑在回报中授予利润分享和/或公司股权。达美航空向债务重组的举措可能有助于提高其获得飞行员协议的机会，因为这表明不仅仅是员工，各方利益相关者都将承担牺牲。

**流动性：**流动性，之前相当可观，正在迅速减少，截至2004年6月30日，未限制现金为20亿美元，低于2003年12月31日的27亿美元。公司表示预计其现金状况在下半年将以类似的速度下降，这将意味着年末现金为15亿美元。尽管这一金额本身不一定会引发破产申请，但在季节性疲软的第一季度进一步现金损失的预期可能会促使达美航空申请第11章破产，除非它获得了所寻求的劳工让步。

根据最新可用信息，2004年剩余债务到期总额约为4.1亿美元（第三季度2.9亿美元，第四季度1.2亿美元），另外在2005年到期的债务为12亿美元。达美航空预计在2004年将再向养老金注入5000万美元，此前在年初已贡献了大部分所需金额。公司还预测2004年第三季度的资本支出为3.7亿美元，其中2.1亿美元用于区域喷气机（其中“相当大”的一部分将根据现有承诺进行融资）。

公司在信用额度下没有可用资金，除了用于即将到来的区域喷气机交付的融资承诺。这些承诺没有达美航空可能违反的契约。

**前景：**前景是负面的。如果达美航空在与飞行员的谈判中未能迅速取得显著的成本削减进展，或如果进一步采取法外债务重组措施，评级可能会被下调。此外，达美航空已经脆弱的财务状况的重大恶化可能会触发降级。

巴加利是标准普尔评级服务公司的信用分析师