标准普尔下调美国航空评级，截止日期临近 - 彭博社

作者：菲利普·巴加利，CFA

在2004年8月20日，标准普尔评级服务公司下调了对美国航空集团（UAIR）及其子公司美国航空公司的评级（），原因是关键的劳资谈判未能在9月30日之前成功完成的风险增加，之后该航空公司可能会因未能履行联邦担保贷款而违约，区域喷气机交付的融资安排可能会被撤回，并且信用卡处理商将需要额外的现金担保。此外，该公司在2004年下半年面临的养老金支付为1.33亿美元，其中大部分将在9月15日到期。

根据媒体报道，美国航空集团的董事长大卫·布朗纳在8月18日表示，航空公司的工会必须在9月中旬之前同意工资让步，否则公司将面临破产，并可能被清算。增强设备信托证书的高级类别评级未被下调，这些证书要么是有债券保险的，要么是有良好担保的。评级展望为负面。

劳资谈判缺乏进展以及达成协议的时间日益减少，表明近期破产的风险显著且不断增加。美国航空的飞行员正在积极谈判，但与其他劳工团体的谈判进展较慢。该公司表示，预计在2004年第三季度财务结果公布后，将违反其联邦担保贷款下的某些财务契约，因此需要向航空运输稳定委员会（ATSB）寻求另一项豁免或修正。同样，通用电气资本公司（GECC）和为新交付区域喷气机提供融资的区域喷气机制造商已豁免与信用评级相关的契约违规，直至9月30日，但如果劳资谈判没有显著进展，可能不会进一步延长。这种融资可能无法被替代，而区域喷气机对美国航空的扭转计划至关重要。

美国航空的评级反映出破产的短期风险显著，财务状况疲弱，面临来自低成本竞争对手的压力，以及在应对这些威胁时迅速降低航空公司运营成本的挑战。美国航空公司是美国第七大航空公司，其航线系统集中在美国东部，主要枢纽位于北卡罗来纳州的夏洛特和宾夕法尼亚州的费城。该航空公司及其母公司美国航空集团于2003年3月31日从破产重组中走出，降低了运营成本，并大约减少了四分之一的财务义务，但自那时以来大部分时间都处于亏损状态。

2004年5月，西南航空（LUV），最大的低成本航空公司，在费城国际机场开始运营，其他低成本航空公司也在扩展进入美国航空的市场。尽管美国航空的收入高于这些竞争对手，但由于其枢纽-辐射航线网络的优势和与联合航空（UAL）的营销联盟，其成本劣势远大于收入优势。

布鲁斯·莱克菲尔德于2004年4月接替大卫·西格尔担任首席执行官，正在寻求实施一项计划，显著改变美国航空的成本结构和运营，使其更像美国西部航空（AWA），一家低成本的枢纽-辐射航空公司。在此过程中，美国航空也面临一些风险，可能会在整体重组中寻求重新谈判公共债务义务。从长远来看，被其他航空公司收购或以某种形式紧密整合到更广泛的联盟中仍然是美国航空的最佳解决方案。

**流动性：**流动性受到限制；截至2004年6月30日，无限制现金总额为9.75亿美元，但随着航空公司进入劳动节后的季节性疲软期，这一数字可能会下降。公司在2004年下半年面临1.33亿美元的养老金支付，其中相当大的一部分（但未披露）将在9月15日到期。美国航空公司在8月16日宣布，将向国税局申请重新安排6750万美元的即将到来的最低养老金支付，这与2004计划年度有关。如果请求获得批准，公司可以将2860万美元的金额抵消2003计划年度在2004年9月15日到期的金额。

在破产重组后，美国航空公司获得了10亿美元的融资，其中9亿美元由美国政府担保，1亿美元由“风险投资”贷款人提供（主要股东阿拉巴马退休系统[RSA]和美国银行N.A.）。该融资将于2006年开始摊销，并于2009年到期；摊销计划在7月初加速，以换取对第二季度潜在契约违约的豁免（最终报告的收益不会导致违约，但在第二季度结果最终确定之前获得了豁免）。该融资以各种飞机、机场登机口、起降时段和其他资产作为担保。财务契约包括最低无限制现金，等于每月末700百万美元或贷款余额中的较低者（如果美国航空公司的审计师取消了2003年10K文件中包含的持续经营资格，最低现金余额将会更低）。此外，无限制现金在任何时候必须至少为575百万美元或未偿贷款余额中的较低者。

其他契约，包括固定费用覆盖率和调整后的债务与EBITDAR比率，在2004年已修订两次，但仍要求美国航空公司在2004年显著缩小亏损，并在2005年恢复盈利以保持合规。该公司表示，如果没有来自ATSB的豁免或修订，它可能会在2004年第三季度违反这些契约。

GECC提供了几项完全提款的担保信贷设施。美国航空几乎没有无担保资产。由于信用卡供应商对美国航空的偿付能力感到担忧，第二季度要求的保证金增加，截止到2004年6月30日，限制性现金约为8亿美元。美国运通旅行相关服务公司于2004年5月4日修订了与美国航空的协议，要求增加4000万美元的现金担保，如果美国航空的无担保现金低于8.5亿美元，该金额可能再增加2000万美元。此外，如果美国航空的区域喷气机融资被终止，或无法在9月30日前证明能够实施其转型计划，可能需要增加高达5500万美元的现金担保。

该航空公司为其即将到来的区域喷气机订单（可由拥有的区域子公司或合作的区域航空公司飞行）提供了85%到90%的融资，资金来自GECC和制造商。然而，在当前的信用评级下，这些承诺可能会在与GECC和制造商的临时协议于2004年9月30日到期时被撤回。如果美国航空无法修订其协议或获得替代融资，它将在2004年、2005年和2007年分别需要支付高达2700万美元、4200万美元和900万美元的赔偿金。作为美国航空最大债权人的GECC和区域喷气机制造商都有动力在看到美国航空降低成本的努力取得进展时保持其融资承诺，但可能会改变承诺并保留在稍后撤回支持的权利。大型飞机的交付要到2007年才会恢复，当时将接收空客飞机。

**展望：**展望为负面。美国航空需要在2004年第三季度结束之前获得实质性的劳动力成本让步，作为更广泛转型计划的一部分，否则将面临在其ATSB贷款下违约的风险，并失去对其计划交付区域喷气机的承诺融资的访问权。未能迅速取得这些劳动力让步的进展可能会导致评级下调。此外，进行庭外债务重组的举措可能会导致评级下调。

评级列表

评级下调；展望负面

评级实体/债务类别	至	从
美国航空集团公司
企业信用评级	CCC	CCC+
美国航空公司
企业信用评级	CCC	CCC+
设备信托证书	B	B-
通过证书
系列1998-1B	B	B+
系列1998-1C	CCC	CCC+
系列1999-1B	B	B+
系列1999-1C	CCC	CCC+
系列2000-3C	CCC+	B-
系列2001-1C	CCC+	B-

评级确认

评级实体/债务类别	评级
美国航空公司
通过证书
ETC再包装信托，系列1998-1	AAA
系列1998-1A	BBB-
系列1999-1A	BBB-
系列2000-1G	AAA
系列2000-2G	AAA
系列2000-3G	AAA
系列2001-1G	AAA

巴加利是标准普尔评级服务的信用分析师