长期增长的轨迹 - 彭博社

寻求长期增长？这是托克维尔亚历克斯基金的投资组合经理科林·费伦巴赫的指导原则，该基金在20年内的表现优于标准普尔500股票指数。费伦巴赫根据合理价格下的增长（GARP）逐一挑选股票——“合理是一个非常灵活的术语，”他说。“增长率越高，你就越能证明为此支付的合理性。”然而，他在几个广泛的行业中看到了增长潜力，特别是信息技术、电信（尽管他承认存在风险）、医疗技术和制药。

他在这些领域拥有的股票包括思科（CSCO）、自动数据处理（ADP）、安德鲁（ANDW）、美敦力（MDT）和辉瑞（PFE）。他还在微软（MSFT）上有相当大的投资，这是为了利用向股东释放现金的机会。“它已经太大，不再是一个爆炸性增长的股票。”他评论道，但“它可能会成为一个不错的收益股票。”

这些是费伦巴赫在8月26日由《商业周刊》在线在美国在线举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及BW在线的杰克·迪尔多夫和凯伦·麦考马克的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可通过美国在线的商业周刊在线获取，关键词：BW Talk。

问：科林，你如何看待整体股市？它能摆脱这种困境吗？

答：

不会很快。我认为有几件事情在影响它。一个是企业盈利表现很好。经济现在稍微放缓，但不会变得更糟。不过，这是一场如此分裂的选举，存在很多不确定性——在政治观点、政治方向上有很多差异——所以谁知道它会朝哪个方向发展，而市场最讨厌不确定性。

此外，利率也在影响它。一般来说，利率上升对股市不是好事，而盈利上升则是。因此，一个在向上拉，一个在向下拉。结果就是混乱和停滞。

问：如果你可以在未来几年中选择一个长期增长的故事，那会是什么？

答：

从宏观角度来看，我想是信息技术（IT）。但不要期待1999-2000年的重演。那样的宿醉需要很长时间才能恢复。我可以告诉你我在那里的持股：思科（CSCO）、戴尔（DELL）、英特尔（INTC）、施乐（XRX）（我认为它仍然是一只科技股）和自动数据处理（ADP）。这些是我持有的一些较大股票。

问：还有其他行业在你看来适合增长吗？

答：

嗯，我认为我们是逐个挑选股票的。电信行业还有很长的路要走，比信息技术更危险，但正在进行大量整合。我们在那里的唯一直接投资是安德鲁（ANDW）。此外，医疗技术是一个我们可能会有巨大增长的领域，但价格非常高。

问：科林，你是如何为你的基金挑选股票的？

答：

好吧，我们有一个分析师团队，一个投资组合经理团队，以及一个每周的投资委员会。我们都做很多阅读，从外部经纪人那里获得大量研究，包括独立研究来源，并自己提出想法。我们显然有标准——我们不会关注所有出现的东西。

我们的标准基本上是GARP [合理价格下的增长]——我们寻找那些有真实增长的公司，而不是人为制造的数字。我寻找的是强劲的资产负债表，高资本回报率。与此相结合的是不太高的杠杆和似乎已经证明自己的管理层。

然后你应用合理价格因素——合理是一个非常灵活的术语。这是一个判断。增长率越高，你就越能证明支付这个价格是合理的。如果某人能够实现两位数的增长，他们就做得很好。这几乎是经济增长率的三倍。

问：你对房地产和REITs的看法是什么？关于Weingarten Realty Investors（WRI）呢？

答：

我拥有WRI。不是在基金里，但我确实拥有它。我已经持有它很长时间了，从一开始就获得了非常可观的投资总回报。他们是严肃、直率的人，做得很好。我拥有Rouse（RSE），表现非常好。

General Growth Properties（GGP）是我很高兴拥有的另一个公司，已经持有10年——它们的价格大幅上涨，超过了我为它们支付的价格。基金实际上拥有General Growth。所以我认为管理良好的REITs是很有意义的。

问：你对微软（MSFT）的看法是什么？

答：

在公司里，我们拥有很多。我们购买它的部分原因是我们认为他们会开始放出一些现金——他们确实这样做了。它已经太大，不再是一个爆炸性的成长股票了。他们确实大幅增加了股息——这可能会成为一个不错的收益股票。

问：转向制药行业——辉瑞（PFE）呢？

答：

我拥有很多辉瑞的股票。我想说我们将看到很多增长的另一个领域是制药行业——尽管不一定是在他们的收益上。不过，辉瑞是一家伟大的公司，拥有出色的产品线，但这个领域的政治环境不确定。不过，正如我所说，我拥有很多辉瑞的股票，并且在过去六个月里也购买了不少。

问：你喜欢任何零售商吗？

答：

我想我不是零售商的忠实粉丝，尽管我偶尔也从中赚过钱。它们在年轻和起步时才是真正的成长公司，但之后就越来越难——这个行业竞争非常激烈。我拥有几家我认为位置不错的公司。我拥有一家叫99美分商店（NDN）的小公司，它在加利福尼亚州的增长非常惊人，但后来搬到了德克萨斯州。他们意识到德克萨斯州是一个不同的国家，那里的销售非常令人失望。

我拥有Borders Group（BGP），这是一家书籍和唱片商店。我在它们身上获得了很大的资本收益，以30的价格出售了它们。我拥有一些Foot Locker（FL），这是一家运动用品商店。我认为这是一只便宜的股票，而且是一家管理良好的公司。实际上，Borders和Barnes & Noble（BKS）是真正的成长型公司，但我不能说我对这个领域情有独钟。每条规则都有例外。

我确实在一个私人基金中拥有Lowe’s（LOW），我们很久以前以2美分的价格买入，现在已经涨到50美元。所以虽然零售商通常不是成长型，但可以说从2美分到50美元可能是。

问：您预计您提到的市场停滞何时结束，您对道琼斯在12个月内的目标是什么？

答：

我认为在这次选举后，我们应该能看到市场的一些澄清。如果布什连任，你知道会发生什么，如果凯瑞当选，你会得到不同的结果。不会是现在所说的，但我们知道这一点。至于道琼斯，我不玩这个游戏。我已经做了40年，从未遇到过任何人能够以任何程度的一致性正确预测它。这就像玩轮盘赌，三分之二的数字都是零和双零。

问：你对能源股票有什么看法？你拥有吗？

答：

是的。很长一段时间我在这方面的投资过重，但现在不再如此。曾经，我的能源投资占比约12%——现在降到9%。我认为我们很有可能看到油价大幅下滑。这不会一夜之间发生，但我敢打赌，一年后油价会低得多。

很多参与石油期货交易的人——不久之后，他们将面临市场被叫停的情况，这对他们来说将是一个可怕的惊喜。

问：你们基金的一些主要持股是什么——最近哪些表现最好？

答：

最近，Getty Images（GYI）表现非常好。他们和比尔·盖茨的公司在摄影档案方面形成了双头垄断。在过去两周，他们的股价上涨了约12%。

年初至今的表现？嗯，基金今年的表现持平，但银行板块整体表现不错——尤其是一些地区性银行。这个领域表现很好，除非你遇到信用危机（而我们已经有13年没有发生过了）。这些地区性银行的表现一直很稳健。

问：你喜欢哪些地区性银行？

答：

我拥有Hibernia（HIB）、Mercantile（MBWM）、National Commerce Financial（NCF）、SouthTrust（STR）。我总是在寻找好的新名字。我购买这些公司是因为它们最终可能会被收购，而现在其中两家公司正在被收购的过程中。汇丰是我最大的银行持股……恒生银行（HSBAY）也是一家非常稳健的股票，收益也不错。

问：托克维尔亚历克斯基金的平均市盈率是多少？

答：

好问题——我真的不知道答案。我是逐个购买股票的。不过，里面确实有一些科技股的市盈率很高，因为它们的收益被压低了，这会推高市盈率。对我来说，我更关心的是2006年收益的价格比率。当然，我也不知道这个答案。不过，我有一些猜测。

问：你之前提到医疗设备——你在关注哪些，还是现在价格太高了？

答：

我已经持有美敦力（MDT）好几年了。这是一家出色的公司。我为它支付了高价。实际上，从另一个角度来看，我为它支付的价格并没有让我赚到很多钱。但他们正在做一些出色的事情。

我曾经持有斯特瑞克（SYK）几年，32美元卖掉了，但4美元买入。它们后来涨到50美元又回落。我曾经持有Guidant（GDT），那段时间表现很好。医疗技术领域是一个引人入胜的领域。那里有很多令人兴奋的事情正在发生——普通人并没有真正意识到现在那里发生了多少事情。我也持有强生（JNJ）——他们几乎涉及所有医疗领域。你说的任何东西，强生都是一个强有力的竞争者。

问：泰科（TYC）、德州仪器（TXN）、通用电气（GE）——你喜欢哪个？

答：

我从来对泰科不感兴趣。他们是一家综合企业。现在有诚实的人在管理它，这是一个不错的变化，但我并不喜欢它。德州仪器，我没有持有，但我对他们没有任何意见。通用电气是无法分析的。我认为没有人能够分析他们。我希望他们能做到——这就是我能说的全部。那里有很多旋转的镜子——发生了很多事情。

问：您能总结一下对那些渴望长期增长的投资者现在应该如何进行投资的看法吗？（除了购买您的基金！）

答：

好吧，如果你看看我的记录，你会发现效果不错。截至六月底，我们在过去20年中表现略好于标准普尔500指数，所以这是一个投资的好地方。艾伦·格林斯潘关于市场非理性繁荣的那句精彩话，我现在根本看不到。不过，我确实看到油价有大幅下跌的空间。

我想我会说耐心。购买优秀的管理团队，并保持耐心。归根结底，公司是由人来管理的，而更聪明的人会经营更好的公司。

编辑：杰克·迪尔多夫