如何识别隐形指数基金 - 彭博社

打开普特南探险者基金的“引擎盖”，里面的内容可能看起来很熟悉。这是因为它的前五大持股——辉瑞（PFE）、微软（MSFT）、英特尔（INTC）、思科系统（CSCO）和强生（JNJ）——也是其基准标准普尔1000成长指数中的前五大持股。如果你查看探险者最近的回报，它们与标准普尔指数也非常相似。唯一的主要区别是：在扣除管理费用后，探险者的表现落后。

正如基金专家所说，探险者是一只“隐形指数基金”。它收取相对较高的费用，而本质上只是一个通用投资组合。这对许多在牛市中的投资者来说并不是大问题，因为回报很高。但当市场停滞或下滑时，正如现在一样，它可能会严重影响你的底线。探险者的年费用比率为1%，低于股票基金的平均水平，但在股票预计最多只能每年提供8%或9%的环境中，这笔费用消耗了你总回报的10%以上。一个可比的指数基金，iShares Russell 1000 Growth（IWF），以五分之一的成本提供类似的结果。

资产规模在一定程度上解释了为什么基金会变成指数追随者。“随着基金的增长，经理们必须增加持股数量，以便不在任何一只股票上投入过多资金，”加利福尼亚州奥林达的Litman/Gregory资产管理公司的基金研究主任杰里米·德格鲁特说。“否则，他们在进出头寸时会遇到困难。”德格鲁特认为，大多数基金不需要超过50只股票就能实现良好的多样化，之后它们开始越来越像指数基金。“经理们开始持有他们没有任何信心的股票，”他说。这些经理通常会转向已经在指数中的股票，因为他们是以该基准进行衡量的。

这个紧密跟踪指数的问题源于投资管理行业的运作方式。投资者，无论大小，通常不会从平庸的共同基金中撤回资金——只有表现非常差的基金才会被撤资。因此，一旦一家基金公司拥有了一堆资产，它可能会变得规避风险，更倾向于紧跟指数，而不是进行可能为投资者带来丰厚回报或导致他们撤资的大赌注。“他们试图保持足够接近基准，以免被解雇，”基金巨头先锋基金的投资组合审查主任杰夫·莫利托（Jeff Molitor）说。

基准意识

价值95亿美元的航行者基金持有179只股票，每只股票都为投资组合增添了独特的价值，普特南投资部负责人史蒂夫·奥里斯塔格里奥（Steve Oristaglio）说。“你的第85只股票选择扮演着重要角色，”他说。“它可能没有你第五只股票的预期回报，但与投资组合中的其他股票结合时，它能产生最佳的风险调整回报。”即使前五只股票与基准相同，奥里斯塔格里奥表示，投资组合的其余部分与指数的差异足够大，像Adobe Systems（ADBE ）、花旗集团（C ）、好市多（COST ）和莱克斯马克国际（LXK ）等股票相对于基准被超配。此外，奥里斯塔格里奥表示，该基金的平均市值和滞后市盈率与罗素1000成长指数不同。但他承认普特南的管理者是“基准意识”的，如果他们在行业或股票权重上与基准显著偏离，他们需要有充分的理由。

当然，并不是每个持有大量股票的大型基金都是隐形指数基金。识别指数追随者的最佳方法之一是使用一种称为R平方（或R）的统计数据，它衡量基金的波动中有多少百分比可以通过基准指数的波动来解释。根据基金追踪公司晨星，先锋500指数基金（VFINX）的R值为100。（您可以在 www.morningstar.com 获取这些统计数据。）这意味着标准普尔（MHP）500股票指数决定了其价格波动的100%——无论是上涨还是下跌。“任何R值在95或以上的基金都可能引起关注，”晨星的高级分析师杰夫·普塔克说。按照这个标准，Voyager与罗素1000成长指数的R值为97，显然是一个明显的迹象。奥里斯塔利奥表示，这并不能证明Voyager是隐形指数基金。事实上，他认为R统计数据普遍上升是因为投资者在股票之间的区分减少了。

R可以揭示即使在同一家族的基金之间的重要差异。考虑一下390亿美元的富达Contrafund（FNCTX）和660亿美元的富达Magellan（FMAGX）基金。Contrafund的投资组合中有608只股票，但与标准普尔中型400指数的R值仅为83，这是它最密切跟踪的基准。相比之下，Magellan有222只股票，与标准普尔500的R值为99。Contrafund的表现也更好，三年年化回报率为4.7%，而Magellan为-3.7%。

影子指数化？

为什么这两只基金如此不同？“当人们想到麦哲伦时，他们会想到富达，而富达对基金的任何坏消息都非常敏感，”富达投资者通讯的编辑吉姆·洛威尔说。例如，在1990年代中期，当时的麦哲伦经理杰弗里·维尼克预计市场会下跌，将20%的基金投入债券。当市场反弹时，基金表现滞后——维尼克和富达遭到了广泛批评。因此，洛威尔说，麦哲伦现在跟踪标准普尔500指数，而不是冒险进行激进的投资。相比之下，Contrafund的投资者期望它在市场下跌时上涨。毕竟，它的名字源于反向投资。富达发言人文森特·洛波基奥否认麦哲伦是故意跟踪该指数。“该基金通常持有相对较多不属于标准普尔500指数的股票，”他说。也许如此，但它的表现仍然像该指数。

麦哲伦的费用对于一只主动管理的基金来说是合理的，0.7%，所以如果你已经持有它，继续持有是有意义的。但当基金收取高额费用却表现得像指数时，尤其令人反感。例如，美林国际B（MBLIX）的96 R和2.8%的费用比率，使得长期超越其基准MSCI EAFE指数几乎不可能。一位美林发言人否认它是隐形指数基金，引用了不同的国家和行业权重。

如果你持有一只昂贵的指数追随者，最好的建议是卖掉它。那么接下来呢？你可以购买一只可比的指数基金并节省费用。或者，如果你能容忍更大的波动性，你可以选择一只持有少于50只股票的真正主动管理基金。詹森基金（JENSX）、马里斯科焦点（MFOCX）、PBHG剪辑焦点（PBFOX）和雷格·梅森价值信托都是很好的例子。

第三种，可能也是最好的，替代方案是将两种策略结合起来。将大约90%的资金投入指数基金，其余10%投入更专注的基金。你将获得与隐性指数基金提供的主动管理一样多的管理，但成本要低得多。

作者：刘易斯·布拉汉