增长“已重新获得一些动力” - 彭博社

作者：迈克尔·华莱士

阿兰·格林斯潘于9月8日来到国会山，向众议院预算委员会谈论经济和财政政策。尽管他只在其准备好的发言中花费了大约十分之一的时间讨论经济，但这一小部分内容显然是华尔街关注的焦点。

在短短的三段话中，格林斯潘强调了经济正在度过其“软着陆期”，似乎在强调9月21日美联储目标利率预计将上调四分之一点几乎是确定无疑的。然而，投资者迅速忽视了这一显而易见的重申。相反，他们关注格林斯潘对低通胀预期的看法，认为这预示着未来货币政策的轨迹将保持“适度”。

即使是美联储中更倾向于鸽派的成员——那些认为促进经济增长应与关注价格稳定同等重要的人——对经济的看法也更加乐观。事实上，这些鸽派人士表示，他们预计美联储仍有更多工作要做，以实现政策中立。

债券市场的安慰。

例如，达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·麦克蒂尔在9月7日表示，他对经济的“软着陆期已经过去”感到乐观，并预测下半年国内生产总值将反弹。他还重申，经过通胀调整后的实际联邦基金利率仍然是“负到零”，尽管最近加息，他并不认为通胀在“未来一年左右”会成为一个重大问题。

对通货膨胀的放松情绪也反映在格林斯潘的证词中，这给前瞻性的债券市场带来了一些安慰。尽管油价高企和单位劳动成本上升，格林斯潘表示：“根据我们所能判断的，非能源、非金融公司的利润率增长，至少从会计角度来看，曾经显著推动了价格压力，但最近已经放缓。”他还指出，非石油进口价格的上涨有所减缓，这与利润率增长的放缓相结合，帮助降低了最近几个月核心消费者价格通胀的速度。

在经济方面，格林斯潘直言不讳：“最新数据显示，总体上，经济扩张已重新获得了一些动力。”他引用了7月份消费者支出和住房开工数据的改善，尽管6月份表现疲软，尽管8月份零售销售的早期数据喜忧参半。美联储主席还指出，商业投资呈现出“稳固的上升趋势”。

一个月变化。

至于关键行业，格林斯潘指出，制造业产出在最近几个月持续上升，尽管部分原因可能归因于库存投资的增加。他还提到8月份非农就业人数的恢复，尽管就业增长较去年春季的高峰有所下降。

尽管主席对8月份的零售销售数据有所保留，符合沃尔玛（WMT）和芯片制造商英特尔（INTC）近期关于开学季销售疲软的警告，但他对经济的总体看法显然比一个月前更加乐观。考虑一下政策制定的联邦公开市场委员会在8月10日所说的话：“最近几个月，产出增长已放缓，劳动市场状况改善的速度也减缓。这种疲软很可能与能源价格的显著上涨密切相关。”

美联储的褐皮书经济状况调查在格林斯潘结束国会作证后不久发布，并没有普遍与他相矛盾。美联储11个地区银行的报告称，经济“在7月底和8月继续扩张”。

焦点转移。

但一些怀疑的种子仍然存在。或许反映了科技行业的接近，由旧金山联邦储备银行编制的报告发现，几个地区的增长放缓，家庭和零售支出的增速减缓——住房行业在8月之前也是如此。报告还指出，虽然各个行业的增长不均，但就业人数仍在继续增加。总体而言，褐皮书为9月FOMC会议提供了比市场预期稍微悲观的前景。

在9月3日的8月就业报告和对6月和7月就业人数的上调推动下，国债收益率在作证期间下跌，因为交易商选择关注低通胀预期而不是经济升级。基准10年期国债收益率在早期的低交易量作证前紧张情绪后，猛跌回到4.2%以下。美元随美国收益率下跌，而股票则始终未能恢复，最终收低。

尽管市场对格林斯潘温和证词的初步反应如此，在行动经济学公司，我们预计美联储将继续进行连续的四分之一点加息，至少在2005年上半年每次政策会议上都将如此。

华莱士是 行动经济学 的全球市场策略师