评论：将大盘放在大盘上 - 彭博社

去年八月，托马斯·S·考德威尔花费200万美元在纽约证券交易所购买了一个席位。两周后，当时的主席理查德·A·格拉索辞职。从那时起，由于交易所的市场份额和利润受到压力，这个席位的价值几乎损失了一半。不过，没关系。在8月27日，考德威尔又以115万美元的价格购买了另一个席位，这是六年来最便宜的。考德威尔是一位投资经理，他将席位租给在交易大厅买卖股票的专家，他认为这是个便宜货。为什么呢？他表示，迟早，大交易所将不得不通过首次公开募股出售股份，而他将赚得盆满钵满。

这是一个时机已到的想法。考德威尔和其他NYSE席位持有者希望将这个非营利的会员拥有的交易所转变为一家上市公司。他们表示，通过将席位交换为股份，他们可以利用交易所的增长，因为它终于朝着全面自动化的方向发展——并在困难时期更容易兑现。像考德威尔一样，许多席位持有者赞扬NYSE主席约翰·S·里德建立新的治理规则，重组董事会，并为更多电子交易铺平道路。但他们担心，除非所有权扩展到当前的1,336个席位持有者之外，并消除一个群体的“过度影响力”——那些因现代化而面临威胁的专家，否则交易所的困境将持续下去。“除了上市，其他任何方式都行不通，”考德威尔说。“这是我们在全球范围内竞争的唯一途径。”

上市将迫使纽约证券交易所削减成本并提高效率，直面竞争对手交易所，通过匹配他们的技术来应对，最重要的是，专注于利润。这也将产生收购全球其他交易所股份的资金，以将交易和上市引导到大交易所。而且，纽约证券交易所将更容易筹集资金来开发尖端的电子交易平台。纽约证券交易所的电子交易越多，就越能压缩成本，降低价格，增加交易量，最终产生更多的收入和利润。

座位价格的下降引发了一个反对派运动，主要是依赖座位租金为收入的退休华尔街人士。大约250名纽约证券交易所股权会员协会的成员正在为首次公开募股（IPO）而奔走。“在格拉索的时代，他们仍然赚很多钱，”外交关系委员会的高级研究员、金融市场监管专家本·斯蒂尔说。“现在他们想在座位没有价值之前将其变现。上市是最佳的退出策略。”该小组的领导者、来自新泽西州派恩比奇的退休交易员威廉·J·希金斯指出，全国各地的股票和商品交易所都是公开交易的。“我们是最后的坚守者，”他说。

历史上，反对大交易所IPO的主要对手是操作着数百年开放喊价系统的专家和独立交易员。当格拉索在1990年代末提出IPO的想法时，专家们将其否决。

现在他们准备谈判。由于交易量低迷和迅速崛起的电子竞争对手，纽约证券交易所七家专家公司的集体利润在今年上半年暴跌84%，仅为1500万美元。最大的公司LaBranche & Co.（LAB ）是公开交易的，报告第二季度每股运营收益为2美分，仅为分析师预测的三分之一。美林证券（MER ）的分析师科林·克拉克建议客户卖出该股票。华盛顿大学奥林商学院的助理教授文基·潘查帕吉森解释说：“越来越多的投资者决定他们不想要中介；他们想要彼此之间进行电子交易。”

时机的问题

首次公开募股并不会意味着专业人士的结束。“专业人士的角色必须保留，”考德威尔说，“因为为纽约证券交易所的客户提供流动性和有序市场是有意义的，[但]他们必须提出商业案例，我认为他们可以。”梅里尔的克拉克表示，随着电子交易的普及，专业人士甚至可能受益于更多的亲自交易稀薄交易的股票。而证券交易委员会无论如何都在推动这个问题，提议现代化国家市场系统，除非纽约证券交易所采取行动。互联网交易平台Liquidnet Inc.的总裁塞斯·梅林说：“交易所将要求[专业人士放弃一些]业务，而你唯一能希望做到这一点的方法就是给他们一部分收益。”

这一切的变动并没有逃过纽约证券交易所董事会或前高盛集团（GS）总裁约翰·A·泰因的注意，他在一月份接任首席执行官。六月份，董事会任命了威廉·R·鲍尔，一位在商品交易领域有30年经验的专家，他在2002年帮助芝加哥商品交易所上市，来为其提供关于大型交易所首次公开募股的建议。目前，泰因专注于他向证券交易委员会提出的八月提案，计划将纽约证券交易所的交易转向一种混合模式，以适应公开喊价和电子市场。尽管如此，泰因表示，所有权是他议程上的下一个目标。尽管他在8月2日的新闻发布会上表示，他对“正确的所有权结构没有特别的看法”，但最终的首次公开募股是一个强有力的选择。泰因希望在6到12个月内制定出商业计划——作为上市的潜在跳板。“泰因在高盛上市中发挥了重要作用，”拥有30年纽约证券交易所会员资格的詹姆斯·拉特利奇说。“他有这个背景。”

为了在公开发行中获得最佳价格，大型交易所需要增强其收益——去年仅为5,000万美元，收入为10亿美元。其他上市交易所的估值通常约为其最近收益的18倍。按此计算，纽约证券交易所的价值仅为9亿美元。“现在不是公开上市的时候，”杰弗瑞公司分析师夏洛特·A·钱伯林说。“收益才是关键；纽约证券交易所的净值远高于此。”事实上，按另一种标准——账面价值的三倍——大型交易所的价值约为29亿美元。座位买家考德威尔认为，交易所的估值应在130亿美元左右，计算其至少值10倍于多伦多证券交易所。异议领袖希金斯补充道：“谷歌（GOOG）的市值为70亿美元。你更愿意拥有谷歌还是纽约证券交易所？”

多伦多和其他交易所通过公开上市表现良好。ArcaEx去年收购了旧金山太平洋交易所的股票交易业务，上市后股价为每股15美元，自8月12日首次公开募股以来上涨了30%。根据华盛顿大学的潘查帕吉森，多伦多的133个席位每个售价约为137,000美元，在2002年11月的发行之前，交易所的估值不到500万美元。如今，交易所的价值为16亿美元。而芝加哥商业交易所在公开上市20个月后，目前的市值约为45亿美元。如果这样的行动有一天来到纽约证券交易所，考德威尔不会后悔再次坐在桌子旁。

作者：玛拉·德·霍瓦尼西亚