标准普尔将达美航空评级下调至CC - 彭博社

作者：菲利普·巴加利，CFA

在9月16日，标准普尔评级服务公司下调了达美航空（DAL ）的部分评级，包括将公司信用评级从CCC下调至CC。该评级行动反映出，随着一项将向达美无担保债券持有人和某些增强设备信托证书的次级类别持有人支付低于面值的交换要约的推出，标准普尔很快将把公司的公司信用评级下调至SD（选择性违约），如果交换要约成功，或者在要约失败且达美申请破产的情况下下调至D。

评级变更并不表示破产申请的风险加大，因为成功的交换要约（这需要满足其他条件）可以避免这种结果。因此，标准普尔确认了不属于交换要约的证券的评级。

达美提议向22亿美元的无担保债券持有人提供最多6.8亿美元的新担保票据（另外15亿美元的高级无担保债券不包括在内）和471百万美元的三类增强设备信托证书（EETCs）。新的担保票据将由三类组成，这三类在同一抵押品池上享有平等的索赔权，但具有不同的票息和到期日。新的票据将以不同的交换比例提供给现有债券持有人，按他们当前持有证券的到期日分组。

附加条件。

作为新票据的担保物包括87架飞机（MD88、MD90-30、B757-200和B767-300），大多数是在1990年代初交付的，还有一些飞行模拟器。担保物的评估当前市场价值约为13亿美元，若所有票据均发行，初始贷款价值比约为52%（仅针对飞机担保物为55%）。

成功完成交换要约附带众多条件，包括至少发行6.12亿美元的新票据以及与达美航空飞行员工会达成节省成本的合同。达美航空并未请求对交换票据进行信用评级。如果每组债券持有人完全认购该要约，达美航空将减少约8.75亿美元的总债务，以6.8亿美元的新票据交换约15.6亿美元的现有债券和证书。

该交换要约将开放至2004年10月14日，旨在推进达美航空的整体重组计划，该计划旨在结合削减成本（到2006年每年额外节省27亿美元，包括向飞行员寻求的10亿美元）、提升客户服务、减少债务以及广泛的网络变更（包括关闭达美航空在达拉斯-沃斯堡国际机场的枢纽）。

减轻负担。

飞行员工会已提出其估值约为7亿美元的让步，而管理层寻求至少10亿美元的节省，这将包括对飞行员养老金计划的变更。管理层已表示将考虑在回报中授予利润分享和/或公司股权。

提议的交换报价，尽管并未实质性减少达美航空整体200亿美元的债务和租赁，但将减轻近期的债务到期，并帮助说服飞行员管理层正在寻求来自各方利益相关者的牺牲，而不仅仅是劳工。由于担心养老金而可能在2004年10月1日之前提前退休的高级飞行员所引发的近期破产威胁，可能导致运营中断和收入损失，正是飞行员工会与管理层之间谈判的主题，谈判是在整体合同协议之前单独进行的。

达美航空的流动性，之前相当可观，正在迅速减少，截至2004年6月30日，未受限制的现金为20亿美元，低于2003年12月31日的27亿美元。公司表示，预计其现金状况在下半年将以类似的速度下降，这将意味着年末现金为13亿美元。尽管这一金额本身并不一定会引发破产申请，但在季节性疲软的第一季度期间，进一步现金损失的预期可能会说服达美航空申请第11章破产，除非它获得所寻求的劳工让步。

负面展望。

根据最新可用信息，2004年剩余时间的债务到期总额约为4.1亿美元（第三季度2.9亿美元，第四季度1.2亿美元），2005年还有12亿美元到期。达美航空预计在2004年将额外投入5000万美元用于养老金，此前在年初已贡献了大部分所需金额。它还预测2004年第三季度的资本支出为3.7亿美元，其中2.1亿美元用于区域喷气机（其中“相当大”的一部分将根据现有承诺进行融资）。

达美航空在信用额度下没有可用性，除了为即将到来的区域喷气机交付提供的融资承诺。这些承诺没有达美航空面临违反的契约。

前景是负面的。评级将在破产申请时降至D，或在进行如2004年9月15日提议的困境债务交换时降至SD。完成此类交换后，将分配新的企业信用评级。

评级列表

评级下调
评级实体/评级类别
达美航空公司
企业信用评级
高级无担保债券*
设备信托证书
2000-1系列，C类
2001-1系列，C类
2002-1系列，C类
评级确认
达美航空公司
高级担保债务**
高级无担保债务
2039年到期的8.125%票据
2005年到期的7.77%票据
2023年到期的8%高级可转换票据
2024年到期的2.875%高级可转换票据
高级无担保机场收入债券
设备信托证书和通过证书***

*除已确认的高级无担保债券和无担保机场收入债券外。

**安全的机场收入债券。

***除非注明为降级的发行。

巴加利是标准普尔评级服务公司跟踪航空业的信用分析师。