为什么格林斯潘坚持现行政策 - 彭博社

当联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在6月30日启动他的紧缩信贷运动时，毫无疑问他为什么要提高利率。通货膨胀正在上升，经济复苏似乎稳固：国内生产总值在过去三个季度以5.3%的年增长率增长，甚至疲软的就业市场也终于复苏。

然而，现在紧缩的理由并不那么明显。尽管自去年底以来油价上涨了40%，但通货膨胀却有所减弱。与此同时，就业市场也有所放缓。尽管8月份的就业人数增加了144,000，几乎是7月份惨淡的73,000的两倍，但仍远低于春季的295,000的高水平。这使得一些联邦储备委员会的成员开始怀疑他们是否应该在进一步加息之前暂停一下。

但尽管一些同事感到不安，格林斯潘在9月8日的国会证词中毫不怀疑他打算在两周后联邦储备委员会会议上提高利率。虽然对最近通货膨胀的下降感到安慰，格林斯潘认为如果联邦储备委员会将利率维持在低位过久，价格压力最终会加大。值得关注的是：劳动成本——被格林斯潘视为通货膨胀背后的关键因素——已经开始上升。

相互矛盾的报告

与此同时，联邦储备委员会主席确信最近的经济放缓将是短暂的，经济足够强劲以承受另一个四分之一点的加息。事实上，格林斯潘告诉国会“经济扩张已经重新获得了一些动力。”他提到了7月份消费者支出和住房开工的回升，以及持续稳健的商业投资。

更重要的是，格林斯潘似乎不确定就业增长是否如最新的工资单数字所暗示的那样疲软。用于衡量职位空缺的政府雇主调查并没有显示出与工资单数字相同程度的疲弱。根据该调查，私营部门的职位空缺在七月份显著上升。

虽然格林斯潘欢迎近期通货膨胀的下降，但这并不令人惊讶。在春季，随着对美联储宽松货币政策的批评加剧，他曾辩称通货膨胀的上升可能是“暂时的”。事实也确实如此。在去年急剧上升后，商品价格在最近几个月趋于平稳，因为供应开始赶上全球需求。即使是油价也已从高峰回落，尽管格林斯潘在9月8日承认前景不确定。更重要的是，几乎没有迹象表明更高的油价正在渗透到经济的其他部分。除去能源，消费者价格在截至七月的一年中仅上涨了2.1%。

格林斯潘关注的是长期前景。在这一点上，谨慎是有理由的。生产率增长正在从近期的超强水平放缓。再加上工资和医疗保健成本的上升，这正在推高美国企业的劳动支出。在过去两年持续下降后，非金融公司的单位劳动成本在2004年有所增长，第二季度以年率2.6%的速度上升。

美联储对即使是微小的工资通胀迹象也极为敏感，因为利率如此之低。尽管今年美联储加息了两次，但联邦基金利率——商业银行之间隔夜借贷的利率——仅为1.5%。这远低于一些美联储官员认为的经济均衡利率约4%。只要利率低于这一水平，美联储官员就认为货币政策正在刺激增长并推动通货膨胀上升。

在记忆中最令人困惑的复苏之一中，格林斯潘保持了一贯的方向。当春季价格飙升时，他忽视了通胀鹰派对加大加息力度的呼吁，而现在他又在淡化随着增长放缓而出现的鸽派担忧。他认为，缓慢而稳定的加息将避免让市场感到意外，并最终对经济最有利。

作者：华盛顿的里奇·米勒，纽约的彼得·科伊