投资银行的低迷日 - 彭博社

作者：艾米莉·桑顿

在过去几年中，几乎没有公司能像华尔街的主要投资银行那样显得不可战胜。无论是从2000年春季狂热牛市突然结束所造成的损失中抽身，还是通过像赌场一样激进交易来弥补低迷的并购活动，这些银行不可避免地赚取了数十亿美元的创纪录收益。

然而，他们的好运气现在正遭遇困境，引发了对周期性衰退的担忧。在9月21日和22日，华尔街四大顶尖公司——雷曼兄弟（LEH）、高盛（GS）、摩根士丹利（MWD）和贝尔斯登（BSC）——报告的财务结果还算可以，但远非卓越。

没有一家创下纪录。高盛赚取了8.79亿美元，比2003年同季度增长了30%。但其收益仍比上一季度减少了26%。更糟糕的是，摩根士丹利的收益下降了34%，降至8.37亿美元，主要是因为其交易业务在利率方向上做出了错误的判断。“我们在上个季度表现超出预期，而在这个季度表现不佳，”摩根士丹利首席财务官大卫·西德韦尔在一次电话会议中解释道。平均而言，这四家公司的第三季度收益与2003年同期相比仅增长了微不足道的2.65%。

“周期性收缩.”

大多数公司试图为这些结果赋予积极的意义，指出它们是在一个糟糕的环境中取得的。投资银行和股票交易的交易量通常在夏季放缓。但今年尤其糟糕，因为股市估值受到经济增长乏力、燃料价格上涨和恐怖主义威胁加剧的影响。因此，许多并购和股票发行仍然处于进行中。

贝尔斯登首席财务官萨姆·莫利纳罗告诉分析师：“活动很多。”但他补充说：“问题在于如何公平定价交易。”

分析师警告说，投资银行增长放缓的趋势可能会持续。9月1日，高盛金融服务分析师吉姆·霍格发布了一份报告，认为近期经纪业务的放缓“是更大周期性收缩的一部分，而不是正常的季节性放缓。”根据汤森金融公司的数据，跟踪投资银行的分析师预计，四家公司的收益在2005年将平均下降1.5%，而在今年则上升了18.5%。这与它们在2003年平均飙升51%的收益相比。“我很难想象经纪公司在2005年的增长会如此良好，”巴金汉研究集团的金融服务分析师詹姆斯·米切尔说。

投资银行对未来的看法各不相同，这取决于它们对固定收益或投资银行业务的依赖程度。雷曼兄弟首席财务官大卫·戈德法布预计，相对温和的利率环境加上逐步的经济增长将是一个福音。但摩根士丹利一直寄希望于股票发行和并购的回升，听起来就不那么乐观。“第三季度的情况很困难，”西德韦尔告诉记者。“到目前为止，我们还没有看到任何迹象表明，大家现在的感觉发生了根本性的变化[以表明]那些挑战已经过去。”

救助反弹。

讽刺的是，这种悲观的评估已经使一些公司的股价下跌得如此严重，以至于它们看起来越来越像是便宜货——尽管这仅适合那些神经坚韧的投资者。德意志银行的金融服务分析师理查德·施特劳斯表示，一些股票的市盈率相对较低，部分原因是它们被视为风险更高的操作。“高盛和摩根士丹利在过去五年中以15到16倍的市盈率交易，”施特劳斯说。“现在它们的市盈率为10到12倍。”

事实上，高盛、雷曼和贝尔斯登的第三季度业绩激发了一波救助反弹，因为它们超出了分析师的悲观预期。年底的创纪录收益可能对股价产生同样的影响。高盛、雷曼和贝尔斯登在2004年前九个月的收益已经超过了2003年的全年收益。不过，投资者在这个领域仍需谨慎行事。

桑顿是纽约 商业周刊 的货币与银行编辑

编辑：贝丝·贝尔顿