房利美：过于圆滑的操作者 - 彭博社

作者：大卫·亨利

对抵押贷款金融巨头房利美实际上是一个伪装的杠杆对冲基金的怀疑，随着9月22日联邦住房企业监管办公室发布的一份批评其会计做法的报告而必然会加剧。

这份211页的（截至目前的房利美特别审查发现报告）得出的结论是，房利美（FNM）高管们培养了一种企业文化和会计体系，以掩盖企业真实的起伏，表面上呈现出平稳和稳定的季度收益。“管理层希望最小化收益波动的愿望是制定关键会计政策的中心组织原则，”报告中指出。这种态度与会计标准的精神相悖，后者旨在让公司准确地描绘其业务的好坏与丑。

资本批评者。

对于房利美来说，报告稳定的收益和适度的增长比报告最大的利润更为重要。动机是，一位高管向房利美董事们阐明的：确保房利美被视为一个低风险企业。这位高管辩称，房利美必须展示出“稳定的收益模式”。

对Fannie来说，稳定性的认知至关重要，原因有几个。投资者会为他们认为风险较小、不会出现收益剧烈下滑的公司的股票和债券支付更多。这一点很重要，因为Fannie经常进入债券市场以再融资其运营并筹集额外资本以实现增长。这对获得股票期权的Fannie高管来说也很重要。

此外，在华盛顿，低风险也很重要，批评者认为Fannie应该被拆分或受到限制。他们抱怨Fannie由于隐含的政府信用担保而对其他公司具有不公平的优势。尽管关于这种支持在法律上是否真实存在的争论仍在继续，但这种认知已成为现实。随着Fannie在金融系统中成为如此重要的参与者，政府可能不得不介入，以防止其抵押贷款和债券市场衍生品的投资组合出现崩溃。

财政假象。

Fannie在报告发布前的声明中表示，它正在“与我们的监管机构合作，以解决这些问题，符合我们对最高标准的公司治理、财务报告和市场透明度的承诺。”

报告指出，早在1998年，Fannie就制定了会计政策，以便更好地管理其收益并防止意外。这种行为无疑与当时的繁荣时期相符。但报告显示，即使是2001-2003年的重大会计丑闻也无法抑制保持稳定假象的决心。主张“稳定收益模式”的高管是在2003年7月发言的。到那时，Fannie的较小同行Freddie Mac（FRE）也出现了会计问题，它同样平滑了其业绩。

范妮的高管们是否没有意识到世界对会计游戏的容忍度降低了？可能是。展示公司真实波动性的后果可能让他们难以承受。

亨利是商业周刊的副编辑