群岛的丰富可能性海洋 - 彭博社

作者：艾米·曹

在八月，群岛控股（AX ）运营着一个电子通讯网络（ECN）和股票交易所，在其首次公开募股中筹集了约1.26亿美元。考虑到在8月12日上市前的几天，发行价格从15.25美元降至11.50美元，这算是一个适度的成功。自那时以来，价格稳定在约14美元左右。

许多投资者认为群岛的支持者，包括华尔街的重量级公司高盛（GS ）、摩根士丹利（MWD ）和富达投资，不会投资除非其未来光明。这是简单的逻辑，但这很可能是正确的。

为增长做好准备。

群岛正处于利用华尔街商业方式重大转变的有利位置。电子通讯网络（ECN）是匹配卖方和买方的计算机系统，已从中介手中夺取了显著的市场份额，这些中介在纳斯达克交易员中被称为“做市商”，在纽约证券交易所（NYSE）被称为“专家”。

电子交易在欧洲已占据主导地位。但在美国，主要交易所仍然大多使用中介。通过消除这些中介，像群岛这样的电子通讯网络使交易变得更便宜、更快速。在2004年上半年，群岛处理了纳斯达克上市股票总交易量的25.6%。

自1997年成立以来，增长势头惊人。1998年，Archipelago的ECN交易量每日达到1000万股。今年，这一数字达到了约5.75亿股。其固定成本相对稳定，因此只要能够获得更多市场份额，收益就应该会上升。2003年，它报告的总收入为4.585亿美元，净收益为110万美元。分析师平均预计，2004年的销售额将增长18%，达到5.4亿美元，而成本的增长幅度不会那么大。

自己的规则。

现在，Archipelago正处于下一个增长阶段：在2001年，它成为第一个获得美国监管机构批准成为自有股票交易所的ECN。其ArcaEx交易所没有交易大厅，但与其他交易所一样，它可以制定自己的规则。作为一个交易所，而不仅仅是一个电子中介，Archipelago认为它将对自己的商业运作有更多的发言权，从而与其他交易平台区分开来。Archipelago的总裁Jim Marks表示，它可以“决定自己的命运”，他是Marks Baughn & Co.的总裁，该投资银行专注于金融科技。

考虑到Archipelago的潜在能力，其股票似乎相对便宜。以14美元的价格交易，市盈率为分析师对2005年每股收益预期1.06美元的13倍。相比之下，竞争对手Instinet（INGP）的股票交易价格为每股5美元，市盈率为2005年共识每股收益0.23美元的21倍。在覆盖Archipelago的五位分析师中，所有人都持乐观态度，其中两位给予买入评级。从长远来看，Archipelago表示它可以实现每年15%的收益增长。

Archipelago的首席行政官兼总法律顾问Kevin O’Hara认为，由于向电子交易的转变仍处于早期阶段，公司还有很大的增长空间。而监管变化可能会进一步推动Archipelago的发展。证券交易委员会目前正在讨论可能增加在纽约证券交易所上市股票的电子交易的措施。“Archipelago有着巨大的”增长潜力，O’Hara说。在2004年上半年，该公司仅处理了在纽约证券交易所上市股票交易量的1.57%。

耐心因素。

对群岛计划最大的风险是激烈的竞争压力。在经历了一波合并后，主要参与者已经在价格战中僵持了两年，这场战争尚未缓解。纳斯达克最近收购了自己的ECN，这也预计将获得市场份额。

至少到目前为止，群岛从交易客户收取的费用并没有提供太多缓冲。2003年总收入的4.585亿美元中，有94%来自交易。

群岛做得“非常出色，”投资银行Sandler O’Neill的分析师Rich Repetto说，他警告说，“他们现在谈论的事情——从上市中获得收入以及在纳斯达克和纽约证券交易所股票上获得更多交易市场份额——需要一些时间。”（Repetto并不持有该股票，但他的公司从首次公开募股中获得了投资银行费用。）

合并候选者？

尽管如此，像其他分析师一样，Repetto对群岛的长期前景持乐观态度。他认为电子交易行业将进一步整合，并相信群岛可能最终会与两年前收购Island ECN的Instinet合并。随着时间的推移，尽管合并伴随风险，但应该使得合并后的公司更具盈利能力。

考虑到交易技术和监管可能进一步变化，群岛的确切未来很难预测。但显然，市场对降低成本、提高透明度和更大效率的持续需求使其处于华尔街的甜蜜点之一——无论如何。

曹为《商业周刊在线》报道市场，并为《街头智慧》专栏撰稿

编辑：塞恩·彼得森