为什么甜甜圈公司值得一试 - 彭博社

甜甜圈是毒药吗？从Krispy Kreme Doughnuts（KKD ）的股票图表来看，你可能会这样认为。股价低于12美元，13个月内下跌了77%。然而，华尔街上很少有人看到机会。实际上，这只股票对投资者几乎是不可食用的，他们对低碳饮食的热潮感到担忧，更不用说Krispy Kreme自身的诸多失误了。

虽然你可能会称我为甜甜圈的威尔·罗杰斯（从未见过一个我不喜欢的），但Krispy Kreme的股票从未让我心动。价格实在太高了。然而现在我在想：所有坏消息是否已经反映在股票中？投资者给Krispy Kreme的市场价值为7.5亿美元，使其在餐饮股票中排名第24，甚至低于一些疲惫不堪的名字，如Panera Bread（PNBA ）。他们是否反应过度了？

无可争议的是，这只股票 存在一些明显的风险，首先是证券交易委员会对Krispy Kreme在达拉斯等市场如何回购特许经营权的调查。SEC是否最终会迫使Krispy Kreme以不同方式对待这些交易仍然是一个问号。另一个问题是未来的利润增长。Krispy Kreme首次表示预计本财年（截至1月）的每股收益约为1.17美元，增长29%。在5月，它将这一预期修正为约1.05美元。在7月，当Krispy Kreme披露SEC的调查时，它指出该机构也在质疑较低的预期。8月26日，它停止了对收益的预测。

几乎没有吸引人的前景。不过，这些担忧对投资者来说可能比对管理层的信誉构成更小的威胁。以美国证券交易委员会（SEC）为例。尽管该机构不讨论其调查，Krispy Kreme却将此次调查描述为非正式的。不过，假设情况变得更加严重，Krispy Kreme最终不得不重述其账目。这对首席执行官Scott Livengood来说可能会是一个羞辱。他现在不愿意发言，但在七月份他曾表示：“我们对我们的做法充满信心。”然而，对投资者来说，这几乎不会意味着新的财务困境。如果Krispy Kreme不得不采取极端措施，注销在2004财年作为无形资产入账的1.24亿美元的回购特许经营权，它将会出现巨额特别损失，并将股东权益从每股6.94美元削减至4.98美元。但即使在这种极端且极不可能的情况下，现金流也不会受到影响：Krispy Kreme用于购买这些特许经营权的资金早已消失。这已经成为历史。

对我来说，更大的不确定因素是Krispy Kreme的未来利润。今年八月，该公司告诉分析师，它将放缓扩张速度，从2002年2月的218家店铺增加到现在的427家店铺。更温和的增长计划的一个目标是专注于新店的利润率提升。另一个目标是通过更为适度的店铺更节俭地使用资本，这些店铺依赖于较小的机器来生产新鲜、热腾腾的甜甜圈。这些举措可能会带来什么？更好的现金回报。在今年上半年，Krispy Kreme的经营现金流为5000万美元，较去年增加了3800万美元。假设该公司能够匹配2004财年的全年现金流9560万美元。那么，由于Krispy Kreme现在在扩张上的支出减少，它可能会首次实现可观的自由现金流——即资本支出和收购后的现金流。

不要指望Krispy Kreme重新获得其作为热门股票的地位。然而，股票还有上涨的空间。市场对本财年每股收益的悲观共识为69美分，2006年为81美分。这意味着该股票的市盈率不到其预期增长率的0.9倍。其他餐饮股票的平均可比数据为1.3倍。向威尔·罗杰斯致以歉意，他曾打趣说如果一只股票“不上涨，就不要买”，Krispy Kreme值得购买。

作者：罗伯特·巴克