美国：那场春季放缓？只是一场噩梦 - 彭博社

在春季，经济复苏看起来不太稳定。随着消费者在高油价下挣扎，经济增长放缓。许多企业暂停了招聘计划。而且，即使在能源之外，通货膨胀也在上升，这可能使联邦储备面临在经济放缓时不得不加息的困境。但那是过去的事。现在这一切看起来都像是一场噩梦。

当然，能源成本上升的残余影响、企业谨慎增加以及全球经济放缓仍对消费者支出、商业支出、招聘和出口的增长施加一些下行压力。但越来越多的第三季度数据表明，消费者需求、工业产出、就业增长和整体经济增长正在从第二季度的低谷中反弹。数据还显示，通货膨胀正在降温，这一转变现在正在帮助家庭收入的购买力。

此外，第二季度几个关键数据的上调修正表明，上个季度的放缓并不像最初想的那么严重。考虑到6月的建筑支出、出口和库存现在看起来比最初报告的要强，华尔街的几个研究单位认为，商务部将在9月29日将第二季度实际国内生产总值的增长预估从2.8%上调至约3.4%。

随着经济走出 低迷期并重新获得“某种牵引力”，正如美联储主席艾伦·格林斯潘最近对国会所说，美联储显然在计划于9月21日的政策会议上将其目标联邦基金利率再提高一个季度点，达到1.75%。

确实，随着下半年4%的增长看起来更有可能，美联储在11月和12月会议上类似的加息不能被排除。考虑到美联储偏爱的核心通胀指标（剔除能源和食品）目前为1.5%，即使是2%的联邦基金利率也意味着一种异常刺激的政策。

经济回归稳固基础的一个重要迹象是工业部门的反弹。去年，工业产出的上升是经济复苏的一个关键信号，而现在同样的含义很可能也适用。

全国工厂、公用事业和矿山的产出在8月份增长了0.1%，但这一增长受到公用事业产出下降的压制，反映出异常凉爽的天气。制造业的产出单独增长了0.5%，在7月份增长0.9%之后，去年同期的增长速度现在与1990年代末的快速产出增长相当。

制造商特别受益于公司努力将库存补充到与去年开始的需求回升更为一致的水平。库存增长本身就占据了第一季度4.5%实际GDP增长的1.2个百分点。随着更完整的库存数据现在可用，9月29日的修订应该显示，库存建设对上个季度GDP增长的贡献超过了目前账面上的0.7个百分点。

此外，库存增长的加速似乎在第三季度仍在继续。制造业、批发和零售行业的企业在7月份将库存水平提高了0.9%，在6月份1.1%的增长基础上，这也是4年半以来最大的月度增长。

企业认真考虑增加库存的一个重要迹象是商业和工业贷款的数量在6月开始回升，此前经历了持续3年半的下降。C&I贷款的模式与库存趋势一直高度相关，因为企业依赖这些贷款来融资其库存。

很容易看出为什么 企业急于重建库存。首先，7月的库存与销售比率虽然比3月的历史低点有所上升，但仍处于一个表明库存极其薄弱的水平。因此，任何关于不必要的库存积压可能抑制未来生产的担忧都是没有根据的。其次，正如美联储官员广泛预期的那样，需求放缓被证明是暂时的。

考虑一下消费者需求。商务部报告称，8月零售销售下降了0.3%，但下降主要集中在汽车上。排除汽车后，销售增长了0.2%。而7月的总数字被修正为增长0.8%，而不是0.7%。

这些增长可能延续到9月，尽管飓风弗朗西斯和伊万可能会扭曲东南部的销售数据。截止9月11日的一周的每周商店调查显示出比前一周的改善。实际消费者支出在第三季度可能以约3.5%的年增长率增长。这将是第二季度1.6%增长的两倍。

外国需求在第三季度的开局也比第二季度要好。7月商品和服务的出口增长了3%，而在之前的三个月中有两个月出现下降。出口的增长，加上进口的下降，使贸易赤字从6月创纪录的550亿美元缩小到7月的501亿美元。

即便如此，持续高企的油价和美国需要补充石油库存意味着，外贸在下半年可能至少会对美国经济增长产生小幅负面影响。此外，高能源价格以及中国希望降温其经济的目标，增加了全球增长的不确定性，这可能会抑制对美国制造商品的需求。

中国经济放缓尚未影响美国出口。今年迄今为止，向中国和其他东南亚国家的货物运输增长速度超过了2003年全年。但泰国和新加坡等国警告称，高油价水平正在减缓增长，并可能在2005年继续如此。

对前景来说，可能更重要的是外贸部门如何影响美国的通货膨胀趋势。全球对商品的需求已经推高了原材料的价格。即使不包括石油，截止到8月的年度工业用品进口价格上涨了16.3%。美国生产商未能将这些价格上涨转嫁给客户。在同一时期，剔除食品和能源的成品价格仅上涨了1.5%。

此外，世界其他地方需求放缓意味着外国生产商希望在美国这个目前为数不多的活跃经济体中进一步争取市场份额。即便美元走弱，外国公司已经在保持其价格低廉。最新的进口数据显示，截止到8月的年度进口消费品价格（不包括汽车）仅上涨了0.6%，而资本货物价格则下降了1.5%。

低通胀当然将使美联储能够保持其谨慎的加息方式。同样重要的是，这应该使债券收益率保持在相对较低的水平。吸引人的融资只是预计下半年增长反弹的另一个原因。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根